可转债周报6.15-6.21：转债估值边际下行，存量规模继续提升

来源：市场资讯

摘要

上周，人社部等四部门发布《关于支持海洋经济发展促进就业创业的通知》，推动海洋经济高质量发展，促进劳动者就业创业；商务部等八部门发布《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》，围绕商品消费、服务消费、商业创新等五方面提出17项举措，推动人工智能与消费深度融合，培育新消费增长点。

二级市场方面：上周，转债跟随正股迎来震荡上行，但估值水平边际下降。结构上看，上周高价、AA-及以下低评级转债表现领先，大盘、高评级转债回调明显；转债ETF净赎回规模16.05亿元。

展望后市，短期内中东局势仍存不确定性，科技板块拥挤度持续提升，跟踪评级披露高峰与季末机构半年度考核资金回笼压力将令转债估值端压力有所显现，预计转债将跟随权益市场处于宽幅波动状态，短期配置仍需坚守均衡防御思路。风格上看，经济数据持续验证K型分化趋势，短期风格切换难度较大，科技板块内部轮动、资金由核心主线逐渐溢出的可能性正在边际上升，光纤、机器人、能源金属等方向或成为承接止盈资金的主要方向。结构上看，中盘转债在震荡市下或具较高稳健性，A-及以下尾部弱资质个券可能面临评级下调带来的估值下修风险。

一级市场方面：上周，4支转债发行，合计46.47亿元；通合转债上市，3支转债退市。截至上周五，转债市场存量规模4974.32亿元，较前周增长30.92亿元；18支转债获发审委审核通过，共217.00亿元；10支转债获证监会核准待发，共151.59亿元。

报告正文如下

一

政策跟踪

6月16日，人社部等四部门发布《关于支持海洋经济发展促进就业创业的通知》，进一步优化海洋经济空间布局，提高海洋资源利用效率，完善现代海洋产业体系和现代化综合交通运输体系，推动海洋经济高质量发展，促进劳动者就业创业。通知提出，着力巩固提升海洋装备制造业优势，着力发展现代航运服务业，着力壮大海洋新兴产业，着力建设高素质船员队伍，扩大国际船员劳务市场份额。

6月18日，商务部等八部门发布《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》，围绕人工智能+商品消费、扩大人工智能+服务消费等五方面，提出17项具体举措，以充分发挥我国超大规模市场、消费场景广阔、消费数据资源丰富优势，加快人工智能新产品新服务新场景示范应用，促进人工智能进千家万户、进千商万店，培育形成消费新增长点新动能，带动人工智能新技术新产品迭代升级，开辟人工智能新产业新赛道，更好满足人民美好生活需要。

图表1 上周重要行业政策跟踪

数据来源：Wind，东方金诚

二

二级市场

1、价格表现

权益市场主要指数有所分化。上周，美伊谈判一度取得积极进展，全球风险偏好有所修复，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.46%、7.13%、11.02%，科技成长风格再度走强。海外方面，美联储维持利率不变，但沃什明确取消美联储前瞻指引，释放鹰派信号，上周三美伊成功签署谅解备忘录，结合SpaceX上市提振科技情绪，全球资本市场大多上涨，美元走强。

国内方面，5月新旧动能转换继续加速推进，受芯片、锂离子电池、工业机器人等产品产量高增带动，高技术制造业生产增速高位上行，固定资产投资降幅扩大，房地产行业仍处于持续调整过程；5月社零同比下降0.6%，出现疫情结束以来首次同比负增，除了去年同期高基数效应，以及5月部分地区高温多雨影响居民线下消费外，房地产行业持续下行继续拖累居民消费信心。资本市场方面，上周三，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上发表主题演讲，宣布扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市，并明确支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。

具体来看，周一，A股高开高走，AI硬件再度全线爆发，煤炭、银行板块走弱，全天成交额3.05万亿元；周二，A股震荡分化，PCB方向掀涨停潮，航运、煤炭板块走弱，全天成交额3.09万亿元；周三，A股震荡攀升，沪指收复4100点，半导体设备、PCB、玻璃基板方向维持强势，旅游、影视、煤炭板块跌幅居前，全天成交额3.11万亿元；周四，A股有所分化，沪指失守4100点，算力、半导体产业链再度全线走强，保险、电力、煤炭板块回调明显，全天成交额3.33万亿元；周五，A股端午节休市。

上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.85%、0.96%、0.73%，日均成交额869.33亿元，较前周缩量13.46亿元，成交额top10集中度维持在35%附近中等水平。截至上周五，全市场转债价格算术平均值163.38元，中位数为130.73元，较前周分别上升5.93、下降0.28元。转债继续跑赢正股，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.29pcts。转债ETF上周继续减持，净赎回规模16.05亿元，其中可转债ETF博时净赎回19.40亿元，可转债ETF海富通净申购3.35亿元。结构上看，上周高价、AA-及以下评级转债表现领先，万得可转债高价指数以3.94%涨幅领跑；高评级、大盘转债回调明显。行业上看，上周各行业转债大多上涨，国防军工行业转债平均涨超4%，机械设备行业转债平均涨超2%，表现领先；农林牧渔、公用事业行业转债平均跌逾1%，表现靠后。

个券上看，上周转债市场多数转债下跌，313支转债中111支上涨，185支下跌。上涨个券中，AI产业链的瑞科转债与欧通转债上周分别涨超41%、31%，表现领先，主营半导体封装设备的精装转债上周也涨超28%，表现亮眼；下跌个券中，大中转债由于碳酸锂价格大幅下行，跟随正股跌逾24%，上周领跌市场，华医转债受到实控人大额减持影响，上周跌幅也达到10%附近。

信用风险方面，上周百畅转债与科华转债被下调评级，无新增信用风险事件。百畅转债由于发行人主营的沼气发电业务在垃圾焚烧替代效应、填埋气资源供应紧张等冲击下面临较大收缩压力，且回款周期较长，短期债务负担较重，评级由A下调至BBB+级；科华转债由于主营体外诊断业务，在集采常态化趋势下，行业竞争加剧，利润空间显著压缩，业绩持续恶化，评级由A+下调至A级。

图表2 权益市场和转债市场指数周涨跌幅

图表3 万得可转债细分指数周涨跌幅

图表4 转债市场成交额与换手率

图表5 转债个券价格分布区间（支）

图表6 申万行业指数涨跌幅（%）

图表7 转债个券周涨跌幅行业分布

图表8 上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券

数据来源：Wind，东方金诚

2、估值表现

上周，转债市场估值边际下行。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为59.44%、47.23%，较上周分别下降1.15pcts、0.62pcts，其中转换价值90-110区间转债估值下降2.94pcts，评级AA-级转债估值下降1.96pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为55.78%和22.56%，上升4.18cts、下降1.12pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率上升9.50pcts，评级AA+级转债纯债溢价率上升1.10pcts。

从历史分位角度，上周，转债继续跟随正股价格继续回落，正股价格中位数边际下降0.58pcts至85.49%分位水平，转换价值下降12.36pcts至21.42%，转债市场中位价格跟随下降2.43pcts至90.35%分位，估值水平有所下降，中位转股溢价率下降0.37pcts至93.26%分位。

行业估值上看，上周各行业转债估值涨跌各半，平均转股溢价率上升1.07pcts至2020年以来83.30%分位，中位转股溢价率上升0.19pcts至2020年以来88.16%分位。其中，轻工制造行业转债由于抗跌属性凸显，估值分位数大幅提升25.32pcts；农林牧渔、建筑材料行业转债估值分位数则由高位回落超5pcts。

图表9 转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢

图表10 主要指标中位数2020年至今分位数

图表11 转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级）

图表12 纯债溢价率算数平均值（按纯债价值和信用等级）

图表13 各行业转债2020年以来转股溢价率分位数 （仅统计存续转债超过5支的行业）

数据来源：Wind，东方金诚

3、条款跟踪

上周，3支转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。麒麟转债公告将转股价格由19.36元/股下修至15.12元/股；闻泰转债公告将转股价格由32.66元/股下修至18.36元/股；宝莱转债公告将转股价格由23.80元/股下修至18.30元/股；三角转债董事会提议下修转股价格；恒锋转债、万讯转债、百洋转债、华阳转债、欧晶转债、双良转债、小熊转债、威唐转债、佩蒂转债、苏利转债公告即将触发转股价格下修条件。华亚转债公告提前赎回；天创转债、冠中转债、银轮转债、航宇转债、颀中转债公告不提前赎回；集智转债、鹤21转债公告预计触发提前赎回条件。

下修博弈方面，截至上周五，正股价格位于下修阈值下方转债数量达到65支，占比降至20.57%，随着市场情绪提振，科技成长风格再度走强，转债市场下修博弈空间边际压缩。上周，三角转债公告董事会提议下修后转债价格与估值均有上行；本周或满足转股价格下修条件的转债数量仍达到28支较高水平。

强赎博弈方面，截至上周五，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量增加7支至67支，占比升至21.20%。上周，华亚转债公告强赎后溢价率快速降至负值，开始紧密跟随正股波动；银轮转债、航宇转债、颀中转债在公告不强赎后，溢价均快速修复至30%以上，冠中转债由于正股冲高回落，溢价率修复较慢，截至上周五仍位于5%以下。本周或将触发强赎的转债数量下降至5支，其中，银微转债、镇洋转债、鹤21转债、集智转债溢价率已降至5%以下，对正股跟价速度显著加快，贵燃转债由于正股价格冲高回落目前已降至强赎阈值以下，溢价率由2%附近快速升至20%以上。

4、后市展望

上周六，伊朗以美国未约束以色列袭击行为，违反了谅解备忘录第一条为由，再度关闭了霍尔木兹海峡，短期内中东局势仍存在不确定性；同时，随着A股科技板块拥挤度持续提升，6月下旬跟踪评级披露高峰与季末机构半年度考核资金回笼压力持续显现，转债估值端压力预计有所显现，预计转债将跟随权益市场处于宽幅波动状态，短期配置仍需坚守均衡防御思路。风格上看，虽然科创成长行情极致演绎，但经济数据仍在验证基本面K型分化趋势，短期内风格切换难度较大，科技板块内部轮动、资金由Al硬件、半导体芯片等核心主线逐渐溢出的可能性正在边际上升，估值处于相对低位的光纤、机器人、能源金属等方向或成为承接止盈资金的主要方向。结构上看，大盘、高评级转债在资金面扰动下，防御属性或边际下行，中盘转债在震荡市下或具较高稳健性；A-及以下尾部弱资质个券，或有评级下调带来的估值下修风险。

三

一级市场

上周，金帝转债、豪26转债、三江转债、南芯转债发行；通合转债上市，首日涨停57.3%，首周涨超88.76%；甬矽转债、立昂转债转债提前赎回退市，润达转债到期退市。截至上周五，转债市场存量4974.32亿元，较年初减少597.52亿元，较前周增加30.92亿元。

图表14 上周上市转债表现

资料来源：Wind，东方金诚

上周，圣晖集成发行转债获交易所审核通过；江山股份发行转债获证监会注册批复。截至上周五，18支转债获发审委审核通过，共217.00亿元；10支转债获证监会核准待发，共151.59亿元。

图表15 转债发行预案进度

资料来源：Wind，东方金诚

上周，5支转债转股比例超过5%，较前周减少1支，其中，利柏转债、瑞科转债、艾迪转债、天创转债已公告提前赎回，鹤21转债已公告即将满足提前赎回条件。

图表15 上周转债转股情况

数据来源：Wind，东方金诚

本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 曹源源

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