北京
一家纽约资管公司，把一只连续多年销量萎缩的摩托车股买进了自己的投资组合。听起来像是个坏主意，但Third Avenue Management的管理层显然不这么看。
Third Avenue Management旗下Value Fund在2026年第一季度增持了哈雷戴维森（Harley-Davidson, NYSE: HOG），同期新入的还有大阪钛业科技和Robert Half。这三笔交易里，哈雷戴维森最让人好奇——它的核心市场已经疲软了好几年，重型摩托车需求从疫情前就在走下坡路。基金为什么要在这个时候出手？
要理解这笔投资，得先看看Value Fund的业绩背景。2026年第一季度，该基金回报率7.28%，同期MSCI世界指数（净回报）跌了3.57%，MSCI世界价值指数（净回报）微涨1.18%。三年和五年年化收益率分别达到16.26%和15.38%。这份成绩单决定了他们不会随便往组合里塞东西。
Third Avenue的投资逻辑是找那些“被低估、资本充足、能长期为股东创造财富”的企业。近几年，他们的价值策略主要投在美国以外市场和小公司身上。2026年第一季度，全球市场整体走弱，这反而给基金腾出了加仓现有持仓、开新仓的时间窗口。
哈雷戴维森就是在这个窗口期被选中的。这家公司不光造摩托车，还有配件销售、金融服务和品牌授权业务，三条线撑起一个完整的商业闭环。品牌本身依然是全球摩托车领域最具辨识度的标志之一。但问题是，品牌强不等于卖得好。
Third Avenue自己在致投资者信里说得直白：哈雷戴维森的核心市场在美国，重型摩托车这个细分品类已经经历了好几年的销量下滑。一部分下滑是疫情带来的后遗症——疫情期间需求被提前透支，现在进入消化期；但更长期来看，重型摩托车这个品类的需求本身就在萎缩，从几年前就已经停滞甚至下降了。
哈雷戴维森自身的麻烦远不止市场需求疲软。过去几年，公司经历了一连串剧烈震荡：激进投资者多次发起攻势、董事会频繁换血、管理层更迭不断，战略层面还接连出现判断失误。Third Avenue在信中用了“一连串战略失误”这个词，不算客气。这说明管理团队并非对哈雷的问题视而不见，恰恰相反——他们对问题判断得很清楚。
最典型的一个战略失误，来自上一任管理层的核心决策：几乎彻底退出了低价入门级摩托车市场，转而主推价格更高、利润率也更高的车型。这个思路在纸面上说得通——既然重型摩托车是哈雷的护城河，为什么不把这条河挖得更深？卖一辆高端车的利润可能顶三辆入门车，财务报表会好看。
但实际效果是另一回事。抛弃入门级产品线，等于主动放弃了培养新用户的入口。重型摩托车的买家往往从中小排量起步，如果哈雷这个品牌在入门阶段就缺席，等到消费者真的需要大排量时，品牌忠诚度可能已经转移到了别处。
Third Avenue在信中把这个决策评价为“概念上很有吸引力”，言下之意——只看利润表的逻辑，和真正理解摩托车消费链条的逻辑，中间有巨大落差。
那么问题来了：既然基金管理层把哈雷的问题看得这么透彻，为什么还要投？
这就回到价值投资的底层逻辑上去了。Third Avenue的框架本身是逆周期的——当一家好资产因为短期问题被市场过度惩罚时，恰恰是买入时机。哈雷戴维森目前市值约27亿美元，截至2026年6月18日，股价收于每股25.67美元，近一个月涨了8.18%，近52周涨了9.79%。这些数字本身没有特别耀眼，但对一个被市场普遍看空的公司来说，有人愿意在低点建仓，本身就说明问题。
First Quarter 2026的具体投资背景也不容忽视。Third Avenue在信中特别提到，在美以对伊朗军事行动爆发前，非美股市表现优于美股、价值策略整体走强、美元走弱，这些条件都是Value Fund最擅长应对的环境。战争爆发后股市虽然大幅下挫，但在此之前，基金已经积累了可观收益。这种市场切换节奏，也让价值管理者更有底气去执行那些看起来“逆共识”的操作。
哈雷戴维森是否值得下注，答案最终取决于两件事：它的资本是否足够撑过周期低谷，以及它的品牌价值在被反复折腾后还剩多少变现能力。Third Avenue显然认为这两个问题的答案都是正面的。至于市场上大多数人怎么看，他们大概不怎么在意。
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