摩根大通买方调查：美光已成科技�...

来源：市场资讯

（来源：猫哥读研报）

6月21日，摩根大通发布了一份美国硬件与半导体行业专家评论报告。这份报告信息量非常大，涵盖了美光、博通、AMD、苹果、硬盘产业链、AI资本开支、半导体设备以及云计算巨头的最新动态。

如果用一句话概括这份报告的核心观点，那就是AI产业链的景气度不仅没有见顶，反而正在从GPU向内存、硬盘、网络设备、ASIC芯片、半导体设备等更广泛领域扩散，一个持续数年的超级周期正在形成。

相比一年前市场还在讨论AI是否会泡沫化，如今摩根大通看到的是另一种情况：算力需求增长速度已经开始超过供给增长速度。从HBM、DRAM、NAND，到硬盘、交换机、ASIC，再到晶圆厂设备，几乎整个产业链都出现了供不应求的现象。

一、美光成为AI时代最拥挤的交易之一

摩根大通首先重点讨论了即将发布财报的美光。在他们看来，美光目前已经成为整个科技板块最拥挤的多头之一，甚至是整个市场最拥挤的交易之一。原因很简单，AI带来的内存需求正在持续超预期。

过去市场主要关注GPU需求，但最近摩根大通发现，一个新的变化正在出现，那就是Agentic AI（智能体AI）开始推动CPU需求爆发，而CPU需求增长又进一步拉动了DRAM和NAND需求。因此，美光客户给出的价格预期几乎每次交流都在继续上调。

目前市场最关注的焦点主要集中在两个方面。

第一个是长期供货协议（SCA）。美光正在推动三到五年的长期内存采购协议，这些协议不仅有最低采购量要求，还有预付款安排。如果越来越多云厂商签订长期合同，那么内存行业将摆脱过去周期性暴涨暴跌的模式。

第二个是利润率。摩根大通提到，美光当前毛利率已经超过80%，市场正在讨论AI是否能够把这种高盈利水平维持更长时间。

对于投资者而言，这实际上意味着市场已经不再把美光当成传统周期股，而是在尝试按照AI成长股逻辑重新定价。

二、硬盘行业进入十年来最强景气周期

报告里另一个非常值得关注的方向是硬盘。

摩根大通对两家硬盘巨头——西部数据和希捷的观点极其乐观。他们认为，当前硬盘行业最大的利好已经不再是数据量增长，而是价格上涨。

过去几年，硬盘行业经历长期产能出清，而AI数据中心建设浪潮爆发之后，企业级存储需求突然大幅增加，结果就是供给跟不上需求。

摩根大通特别强调，目前行业仍处于供应受限状态，因此厂商并不需要像过去那样通过降价抢订单。

更关键的是，硬盘价格上涨带来的利润弹性非常大，两家厂商都表示，新增价格收入大部分都能直接转化为利润。这也是为什么近期硬盘板块持续被机构上调评级的重要原因。

三、AI资本开支规模被上调至5.5万亿美元

摩根大通最新测算，到2030年，全球AI相关资本开支规模将达到5.5万亿美元，相比去年预测的5.1万亿美元再次提高。

与此同时，全球数据中心新增容量预计达到138GW，而对应融资需求高达4.1万亿美元。

很多投资者过去担心AI投资会不会放缓，但摩根大通现在看到的情况恰恰相反。他们认为，AI行业已经从有没有需求进入算力不够用的阶段。

尤其是Agentic AI。这类应用消耗的Token数量是传统聊天机器人的23倍，也就是说效率提升并没有降低算力需求，反而刺激了更多使用场景出现，这正是典型的杰文斯悖论——技术越进步，需求反而增长得更快。

四、云计算巨头进入疯狂扩产阶段

摩根大通特别提到几家超级云厂商，其中最激进的是Google和Amazon。

按照摩根大通测算，Google在2027年的资本开支可能达到3000亿美元，2028年进一步提升至3500亿美元；Amazon也大致处于相同水平。

相比之下，Microsoft反而落后一个周期。摩根大通认为微软未来两年可能存在900亿至1300亿美元融资缺口，因此很可能成为未来大型债券融资的主要发行方。

这实际上说明一个问题：全球科技巨头并没有削减AI投资计划，相反，它们正在以前所未有的速度继续扩张。

五、半导体设备行业进入超级上升周期

对于半导体设备行业，摩根大通再次上调预测。

他们预计，2026年全球晶圆厂设备市场规模将达到1550亿美元，同比增长28%；2027年进一步达到2000亿美元，同比增长29%。

这已经远远超过市场此前预期。

推动增长的核心力量主要来自DRAM扩产、台积电先进制程扩产、英特尔重启先进工艺投资、三星晶圆代工扩张以及长江存储持续扩产。

从产业逻辑来看，AI带来的不仅仅是GPU需求增长，最终会传导至整个半导体制造体系。因此，设备板块实际上是AI超级周期最重要的受益方向之一。

六、博通正在成为AI ASIC最大赢家

除了GPU之外，摩根大通对博通的态度非常坚定，并明确表示不要被近期供应链噪音影响判断。

目前Google TPU项目仍然高度依赖博通，最新TPU路线图已经锁定到TPU v11，双方合作协议甚至延续到2031年。

更重要的是，博通目前拥有全球最大的ASIC项目储备，客户覆盖Google、Anthropic、OpenAI、Meta等顶级AI模型公司。

摩根大通预计，博通AI业务收入在2027年有望增长2至2.5倍，而2028年再实现翻倍增长。

这意味着AI时代不一定只有GPU赢家，ASIC正在成为第二条高速成长赛道。

七、AMD迎来新的成长逻辑

市场一直把AMD的AI逻辑建立在GPU身上，但摩根大通认为，AMD未来最大的机会可能来自服务器CPU。

原因在于Agentic AI正在改变数据中心架构。过去CPU与GPU比例大约是一比四到一比八，未来可能接近一比一，甚至CPU数量更多。

因此，摩根大通预计，到2030年服务器CPU市场规模有望突破1200亿美元。

这意味着AI投资逻辑正在从单纯追逐GPU，逐渐扩散到CPU、网络、存储以及整个服务器系统。

八、苹果可能被迫涨价

摩根大通认为，苹果正在遭遇过去很少见到的情况，那就是买不到足够便宜的内存。

由于AI公司疯狂采购HBM、DRAM和NAND，消费电子厂商开始被挤压。

摩根大通测算，仅内存涨价就会给iPhone带来超过100美元的成本压力。虽然苹果可以通过供应链优化和自研芯片部分抵消影响，但最终仍可能需要提高约50美元售价。这说明AI繁荣已经开始影响整个消费电子产业链。

最后总结一下

过去市场认为AI行情主要属于英伟达，而现在摩根大通看到的是，AI红利正在从GPU向整个科技产业链扩散。

内存在涨价，硬盘在涨价，ASIC需求爆发，服务器CPU需求提升，网络设备持续扩张，半导体设备进入超级周期，云厂商资本开支不断上修。

从这个角度看，AI产业链的投资机会已经不再局限于少数龙头，而是进入了全面扩散阶段。

对于A股投资者来说，未来真正值得重点关注的，可能不只是GPU概念，而是那些处于内存、存储、PCB、服务器、光模块、交换机以及半导体设备环节，并能够持续分享AI资本开支红利的公司。

本篇研报原文和更多外资观点已整理在知识星球