河北
来源：市场资讯
（来源：西南研究）
分析师 程睿智
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点评
新Regime：降息交易、AI盈利与美股牛市通道。2023年以来，美股进入趋势性牛市，主要受AI盈利预期上修、Fed put 与财政托底预期、散户资金持续净买入等因素支撑。每当金融稳定压力、就业走弱或增长担忧升温，市场都会更快定价未来降息；只要冲击没有演变为信用系统坍塌、美元资产信任危机或盈利趋势反转，回调往往更容易被重新解释为流动性砸坑后的再配置窗口。
五次冲击复盘：从流动性踩踏到风偏回暖。2023年以来的五轮典型下跌分别来自银行信用、长债利率、套息交易、贸易政策和地缘供给冲击，但交易层面的传导链条高度一致：外生事件触发风险资产下跌和波动率上行，随后波动率冲高推动风险平价、CTA、做空波动率等策略减仓，最终形成跨资产同步波动。复盘来看，真正决定市场底部的并不一定是事件完全结束，而是冲击是否从“加速恶化”转为“边际缓和”：SVB事件中的存款兜底、长债利率冲顶后的财政缓和、日元套息平仓压力阶段性释放、关税冲击后的TACO转向，以及油价冲顶后的停火谈判，均对应风险偏好从恐慌定价切换至修复交易。
Spillover Index：识别流动性踩踏中的抄底观察区。为刻画跨资产波动传染强度，我们基于各类资产隐含波动率构建Spillover Index，并区分上行和下行波动率溢出。结果显示，当宏观冲击演变为典型流动性踩踏时，各类资产波动率往往同步上升，风险传染指数快速抬升。通常在该指标抬升至60%以上时，市场进入抄底观察区。对于长债利率冲顶或地缘冲击，单一Spillover Index的识别能力会下降。但我们发现这两次Spillover Index未能识别出的抄底信号均在标普500指数同时满足“RSI<30、低于250日均线”的情况下出现。
综合抄底框架：搭配波动率、信用利差和价格行为。具体来看，VIX及其期限结构用于识别指数层面的恐慌峰值，隐含相关性指标用于判断风险是否从局部波动转向系统性共振，信用利差用于验证风险是否仍在向信用市场扩散，AAII与NAAIM等情绪和仓位指标用于观察投资者是否完成出清。只有当波动率从极端区间回落、信用利差不再走阔、仓位和情绪完成出清，并且指数价格企稳时，抄底信号才更具可靠性。
风险提示：宏观政策环境变化风险、风险事件超预期演化风险、模型与指标适用性风险。
报告日期：2026年6月17日
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数据来源：wind
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