高盛看好思源电气：变压器出口年内增52%，目标价223.9元

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（来源：投研价值库）

思源电气这份高盛报告，重点不是“又扩产了”。

重点是：在全球变压器交付周期仍然很长的背景下，思源用更快的扩产和交付能力，去抢海外电网升级和数据中心用电需求。

高盛重申买入评级，12个月目标价223.9元，相对报告参考价174.48元有28.3%上行空间。

AI电力链的定价正在往更底层走。AI数据中心不是只买GPU，也要买变压器、开关设备、电网设备和长期供电能力。

图：高盛认为思源电气三期变压器扩产将增强2028-2029年出口增长可见度，并重申买入评级。

01 4.8亿元扩产，买的是2028年以后的订单能力

6月16日，思源电气宣布投资4.8亿元用于三期项目，扩建变压器类业务产能。

高盛判断，这个项目大约需要一年完成，预计2027年下半年投产。根据公司此前投资计划，高盛估算三期将新增约300台油浸式变压器产能。

按单台平均售价超过1000万元测算，这部分新增年产值超过30亿元。

扩产本身不稀奇，稀奇的是扩产对应的需求窗口。

全球变压器现在不是普通景气周期，而是供给周期被拉长。高盛提到，全球变压器交付周期仍长达约128周，而产能扩张通常需要2-3年。思源依托中国供应链，变压器交付周期大约6-9个月，产能扩张约一年。

这意味着它不是单纯多建产线，而是在海外客户最缺交付能力的时候，把速度变成竞争力。

02 出口增长，开始有产能支撑

高盛预计，二期约400台和三期约300台产能加起来，可以支撑思源电气变压器业务达到约90亿-100亿元年产值。

这个数字对应高盛此前对公司电力变压器产值的预测：2028年82亿元，2029年106亿元。

换句话说，三期项目是在给2028-2029年的出口增长补产能。

报告里还有一个很硬的行业数据：4月中国10MVA以上变压器出口总额同比增长27%，年初以来同比增长52%。

这组数据说明，变压器出口不是单家公司故事，而是中国电力设备出海正在被全球电网需求拉动。

背后的驱动来自三条线。

第一，欧美电网老化，更新周期被拉长后集中释放。

第二，可再生能源接入需要更多输配电设备。

第三，AI数据中心用电增长，让降压侧和配套电网设备需求上升。

图：高盛预计每1GW AIDC电力需求对应7200万美元变压器市场和1.8亿美元电网设备市场；4月中国大变压器出口同比增长27%。

03 思源的优势，是交付周期和认证进度

高盛看好思源电气，不只是因为行业缺货。

报告写得很清楚：全球电力变压器供应短缺至少持续到2030年，全球电网升级周期可能延续到2040-2050年。

行业有需求，不代表所有公司都能接住。

海外电网设备客户看三件事：产品质量、认证流程、交付能力。思源电气的看点，是它已经在海外市场积累执行记录，同时可以依靠中国供应链提高交付效率。

高盛预计，思源在开关设备和电力变压器领域的全球份额，可能从2025年的6%/1%提升到2030年的8%/6%。

这个份额变化很重要。

开关设备从6%到8%，是优势领域继续提升；电力变压器从1%到6%，则是新增长曲线打开。如果电力变压器份额上得去，公司的海外收入结构和利润率都会变化。

04 美国数据中心，是报告里的增量变量

高盛特别提到，思源电气在美国数据中心运营商方面取得突破。

这条线非常关键。

传统电网设备出海，主要看公用事业、电网公司、能源项目。AI数据中心带来的需求更急、更集中，对交付周期更敏感，也更愿意为确定性供应付出溢价。

高盛预计，2026-2028年，美国业务可能贡献思源海外收入的26%-30%。

这会改变市场对思源的理解。

如果公司只是普通输变电设备出口，估值更多跟制造业订单和汇率走；如果它能持续进入数据中心电力供应链，估值会更贴近AI基础设施链。

当然，这里也有风险。

数据中心建设节奏如果放慢，或者美国客户认证、交付、售后出现问题，订单兑现会受影响。高盛列出的下行风险里，也包括海外执行风险、利润率低于预期和数据中心建设速度放缓。

05 A股电力设备链，该怎么放

思源电气这篇报告，对A股不是孤立信号。

AI电力链可以拆成几层。

第一层是电源和供电侧，包括变压器、开关设备、配电设备、UPS、电源模块。

第二层是电网升级，包括特高压、柔直、智能变电站、保护控制设备。

第三层是数据中心内部用电，包括配电柜、母线槽、液冷配套和能耗管理。

第四层是海外订单能力，包括认证、渠道、交付周期和售后体系。

思源电气卡在“变压器+开关设备+海外交付”这个位置。

这也是它和单纯电网设备公司的差别。国内电网投资能支撑基本盘，海外缺货和数据中心供电需求提供增量弹性。

后面如果要跟踪这条线，不能只看扩产公告。

要看海外订单、美国客户认证、变压器交付周期、毛利率、汇率和产能爬坡节奏。扩产只是前半段，后半段是订单能不能变成利润。

图：高盛目标价223.9元，主要风险包括海外执行、利润率低于预期和数据中心建设放缓。

我的判断

我会把思源电气看成“AI电力出海”里比较扎实的一条线。

AI算力的第一阶段，市场买芯片和服务器；第二阶段，市场开始买供电、散热和电网瓶颈。变压器就是其中最现实的硬约束之一。

高盛这篇报告的核心，是把思源的扩产、交付周期、海外认证和数据中心需求连在一起。4.8亿元三期扩产不是短期刺激，而是在为2028-2029年的海外收入做产能准备。

后面我会盯三件事。

第一，三期项目是否按2027年下半年投产节奏推进。产能如果延后，2028年出口预测就要打折。

第二，美国数据中心客户贡献能不能达到海外收入26%-30%。这是思源估值从传统电网设备切到AI电力链的关键。

第三，利润率能不能随着海外占比提高而改善。出海订单如果只是收入增长，利润不提升，市场不会给太久溢价。

思源电气现在的看点，不只是电网设备龙头，而是能否把中国供应链速度，变成全球变压器短缺周期里的定价能力。

如果这条线兑现，它会继续被放在AI电力出海里定价；如果海外执行和利润率跟不上，扩产本身也会变成新的预期压力。

本文仅作研报信息整理与学习交流，不构成任何投资建议。