能化板块商品不建议追空了

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作者 | 乖乖隆的冬
来源 | 晓策佬

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

市场逻辑依旧围绕美伊谈判进展和美联储货币政策预期，并静候凯文.沃什上台后的首次议息会议。美伊谈判进程反复极限拉扯，扰动了全球大宗商品、外汇、股市等各类资产价格震荡反复。如今这个消息大体落地了，能化板块终于舒服地跌了一回。

国内5月系列数据也出台了，出口、高技术制造业和部分现代服务业表现亮眼，而消费、房地产和部分传统制造业仍显疲软，呈现K型分化特征。而PPI与CPI的“剪刀差”扩大，反映出上游成本上涨未能完全传导至下游，中下游企业利润空间受到挤压。

市场将聚焦凯文·沃什这个近期第二个重要变量，其“降息+缩表”的激进政策组合必将加剧大宗商品震荡。

一般认为， 贵金属可能短期承压，而长期逻辑未变；沃什对通胀容忍度适度放宽，叠加美国高债务风险及“去美元化”趋势，黄金的货币属性和避险价值在长期仍具支撑； 有色金属短期回调，长期看涨，受“强美元+流动性收紧”的宏观压制，有色板块短期存在回调压力。而沃什主张“再工业化”与“电网重建”，将提振铜、铝等电气化核心金属的需求；原油震荡偏空，强美元压制全球原油需求，油价难有大牛市，而地缘风险仍可能反复；黑色建材影响有限，还是其基本面逻辑；农产品驱动不同于工业品，主要由天气、种植面积、供应链及生物燃料需求决定。

重点讨论一下能化：

1、霍尔木兹海峡的通航，意味着供应恢复的开始。

美伊双方停战协议处于“落地前最后博弈”，已达成未签字，至今未出现谈判框架的实质性破裂。除了内盘定价的盐化工板块，所有品种都会受到成本坍塌预期影响，而对中东货源进口依存度大的MA、LL、EG等，因发运恢复预期，与进口中东原油、丙烷加工的品种，理论上回调更为直接。

其实化工库存一直有个“度”的问题，去库但不缺货；走向缺货；缺货。虽然事实证明，地球离开了哪个都会转。但确实有品种处于缺货边缘了。比如说硫磺。

2、原油三季度高位震荡+预期回调，节奏和方向一样重要。

也许因信息面的欠缺，我们没有完整的分析依据，仍是建议没有消息，看原油，原油不会说谎。用原油尺量化工估值，算出化工品估值的合理区间。

而近期能化板块操作成败的关键，无疑在于对原油区间的判断。EIA预测，从6月开始，全球石油产量将逐步提高，通过霍峡的石油运输将在三季度恢复，产量缺口现象将在11月结束，而非OPEC将面临产能增加，即2026年底时，全球石油市场可能面临“全面恢复+结构性增长”的叠加。

当前市场已部分计价冲突结束预期，协议落地+霍峡通航，很难出现单边流畅暴跌。毕竟各国商业库存均降至低位甚至临界，部分国家的炼厂因原料不足被迫降负运行。

3、化工三季度不构成大跌，基差+BACK已经兑现部分预期。

目前化工品由于全球需求严重的负反馈，自身基本面并不算太好。美伊冲突爆发后，下游企业普遍观望、降负、消耗库存，各产业链均经历了被动去库。所以，6月下旬将是国内甚至全球化工品补库周期的起点，可能会是需求改善的分水岭，当然越低的价格，越能激发需求，如果化工超跌原油幅度较大，“金九银十”必将可期。因为随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外出口需求叠加，回调过的市场存在基差修复机会。

我们低多，要选择库存低、基差强的品种，高空要选择库存高、基差弱的品种，并尊重其结构，比如远月贴水BU、PG、PX、TA、BZ、EB、EG、MA、LL、PP，平水SC、RU、BR、UR，远月升水PVC、SH、FG、SA。等等。

分两种情况：

一、霍峡如期通航，原油地缘溢价消退，对全产业链估值形成顶部压制，但化工品或呈现“打不死”、急跌反抽式行情。

二、如果恢复通航不及预期，比如伊朗继续卡脖子、增加成本或者通航数量有限制等，供应恢复存在新的时滞，那低库存、高基差的品种会走一波基差修复行情。

小结：

原油长线逻辑仍是做空需求，但面临全球性极致去库，逢地缘震荡或有反复。

化工品逻辑都在当下结构里了。不建议逆势接飞刀，但如果逢急跌，空单及反套止盈；如果原油触及区间下沿，低库存、高基差品种91正套及单边买入，可根据估值情况操作。

所以，原油的价格下沿会在哪里？

如布油向下脉冲，70美元/桶或可锚住，那价格区间或在70-90区间震荡（还有个问题是锚住多久，震荡多久）。笔者倾向认同这个区间，在前期OPEC+减产保价阶段，市场认同了沙特80美元/桶的“财政盈亏平衡线”，在70-90箱体中运行了较长时间，或许这个区间会是供需能接受的心理价位。

而如果原油迅速向下破位，我们要看其他资产表现情况，判断是原油出了问题，大宗商品出了问题，还是经济基本面出了问题。

先等下沃什吧。

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