上交所两轮深度问询，燧原科技靠什么撑60亿募资？

燧原科技IPO过会，腾讯为大股东及最大客户

投资时间网、标点财经研究员李路

继摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）先后登陆资本市场后，国产GPU四小龙最后一名成员上海燧原科技股份有限公司（下称燧原科技）即将在科创板完成拼图的最后一块。

6月15日，燧原科技科创板IPO申请获上交所上市委会议审议通过，下一步就是递交注册。公开信息显示，燧原科技IPO于2026年1月22日获受理，从受理到过会，仅用时不到半年时间。

创立于2018年3月的燧原科技是我国云端AI芯片领域领军企业之一。成立8年来，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，搭建起覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。截至2025年8月，公司估值约182亿元。

本次IPO，燧原科技拟募资60亿元，用于第五代和第六代AI芯片系列产品的研发和产业化，对标国际厂商高端产品性能。

值得关注的是，同为国产GPU四小龙，燧原科技在技术路线上与其他三家存在显著差异。据介绍，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技采用的是英伟达的通用GPU（GPGPU）路线，而燧原科技选择了一条专用架构（DSA）路线。简言之，燧原科技的自研“驭算TopsRider”软件平台，通过牺牲短期生态兼容性，换取在特定AI场景下极致的能效比和自主可控性。这条不走寻常路的差异化路线，能帮助燧原科技在激烈的国产GPU赛道里跑出独有的生存优势吗？

燧原科技产品及服务矩阵

资料来源：招股书

由于无法兼容英伟达CUDA生态，且不能在国内市场通过替代英伟达实现收入快速增长，燧原科技相关产品的市场化验证进度和销售放量节奏一直是市场关注的重点。

从财务数据来看，2023年至2025年（下称报告期），公司营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元，增速显著，这背后离不开腾讯科技的力量。投资时间网、标点财经研究员注意到，腾讯科技不仅是公司持股近20%的第一大股东，还是公司最核心的第一大客户。

报告期内，公司收入中来自腾讯科技及其指定客户的关联销售收入分别为1.07亿元、2.73亿元和8.23亿元，2025年占总收入的比重已经超过80%。剔除上述客户的销售收入后，报告期各期，燧原科技剩余的业务收入分别为1.94亿元、4.49亿元和1.67亿元，呈现“倒V”型变动趋势，最新一年不足1.7亿元。

在第一轮问询函中，上交所就要求燧原科技说明其现有AI产品是否高度适配腾讯，是否具备开拓并适配其他客户的能力，以及其不同应用领域产品的市场空间、竞争格局及未来发展趋势。

对此，燧原科技在第一轮问询函回复中表示，现有产品已累计在腾讯供应链深度适配了大量AI模型，支持腾讯内部多个业务场景，此外公司具备开拓及适配其他客户的能力。

同时，公司强调，其下游客户原先由英伟达硬件CUDA生态训练的AI模型要部署到公司非英伟达的软硬件生态均需进行专门的迁移适配，需要先解决模型兼容问题。但实际情况是，英伟达CUDA 版本不断升级迭代，非英伟达AI芯片无法支持新版本，因此对于燧原科技而言，自建生态才是自主可控的必由之路。

在第二轮审核问询函中，上交所要求燧原科技再进一步说明其采用的非GPGPU（DSA）架构是否能够有效适配新模型、新场景、产品结构是否符合行业发展趋势。

燧原科技在回复中表示，公司采用的ASIC架构是针对AI计算这一特定领域进行优化的处理器架构，专用于AI计算场景。

对于上交所询问的公司与非关联方合作进展，燧原科技回复的明细列表显示，公司暂未有一家潜在客户已落实具体销售金额或正式销售合同，仅有3家来自互联网领域的潜在客户有望在2026年底实现小规模交付，以及一家非互联网领域的潜在客户D有望在跑通完整流程后加深合作。

由此可见，现阶段的燧原科技对腾讯科技存在着不小的依赖。

燧原科技向腾讯科技直接或间接销售AI加速卡及模组等产品情况（万元）

数据来源：公司招股书

不仅如此，投资时间网、标点财经研究员注意到，5月26日，国家信息安全测评中心与国家保密科技测评中心首次针对已上市国产AI训练推理芯片进行的测评结果显示，其中华为海思、阿里巴巴（9988.HK）平头哥、壁仞科技、天数智芯（9903.HK）等7家国产厂商的9款AI芯片被认证为安全可靠I级，燧原科技目前尚未有一款产品入选。

在此基础上，燧原科技何时能实现盈利便成为另一个关注点。

目前业内的共识是，国产AI芯片的第一阶段，检验的是是否赶上了风口；第二阶段检验的是能不能用；而第三阶段就要开始检验能不能赚钱。显然，燧原科技目前正处于第二阶段到第三阶段的交界处。

招股书显示，报告期各期，公司净亏损分别为16.65亿元、15.1亿元和11.64亿元，2026年一季度亏损在上年同期3.22亿元基础上进一步扩大至4.44亿元。

对于盈利预期，公司在问询回复中表示，若有效控制供应链成本和交付进度，预计最早2026年可实现合并报表盈利；若供应链成本攀升或营收达成率偏低，则可能推迟至2027年。需要指出的是，截至2026年一季度末，公司应收账款逾期比例高达82.96%，又加剧了预期实现的不确定性。

对燧原科技来说，IPO过会只是一个节点，未来是否能赢得市场信赖，重要的还是从概念向报表转换的能力。

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