燧原科技科创板火速过会，国产GPU四小龙终会师，芯片盛宴再添一把火

本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

6月15日，A股四大指数再次大涨，尤其是创业板指暴涨5.3%，科创50大涨5.12%，芯片半导体概念股再次成为助燃剂，而当日上交所发审委一则过会公告，引发市场极大关注。

据悉，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）的科创板IPO申请正式过会，拟募资60亿元，用于第五代、第六代AI芯片的研发及全栈生态建设，发行后预计市值在400亿至600亿元之间。这也意味着国产GPU“四小龙”即将在资本市场完成会师，芯片半导体板块的持续火爆更印证了这场超级盛宴还远未到散场的时候。

“南有粤芯半导体，北有燧原科技，两家芯片公司同一天分别在创业板和科创板上市过会，市场又以大涨回应两则消息，说明A股芯片半导体还会持续被资金关注，‘科技牛’的延续至少要到年底甚至更长时间。”上海私募市场资深投资人朱杰接受《华夏时报》记者采访时称。

资本加持下火速过会

燧原科技招股说明书披露，公司本次拟发行股份不低于4303.52万股且不超过6835万股（不含超额配售），占发行后总股本比例不低于10%且不超过15%；拟募集资金60亿元。

从公司成立的时间线来看，燧原科技成立至今已有八年，注册资本为3.87亿元，法定代表人为张亚林，公司实际控制人ZHAO LIDONG、张亚林合计直接持有公司17.9287%的股权，通过燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台间接控制公司10.2070%的股权，两名实际控制人合计控制公司28.1357%的股权。燧原科技至今已经完成了七轮融资，上海国资以及其它地方产业投资资金均在其中，甚至不乏银行系资本的身影。公司股东阵容囊括国家集成电路产业投资基金二期及地方国资、知名投资机构、民营资本等，包括腾讯、武岳峰资本、国方金浦、上海国投、达泰资本、美图科技等，公司最后一轮融资后估值超过200亿元。

值得一提的是，截至招股书签署日，在一众股东名单中，腾讯科技以直接持股19.95%成为燧原科技的第一大机构股东，同时也是最大的客户。

数据显示，2023年至2025年，燧原科技对腾讯科技的销售合计收入分别为1亿元、2.73亿元和8.3亿元，占当期营业收入比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。而公司这三年总的营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元。此外，招股书也指出，受益于AI算力发展大潮，燧原科技今年营收有望大幅增长，公司2026年1月至3月实现营业收入2.87亿元，同比增长1474.85%；归母净利润为-4.44亿元。公司预计2026年上半年实现营业收入10.6亿元至11.5亿元，同比增长258.68%至289.13%。

与营收快速增长形成对应的是，燧原科技过去三年归母净利润分别为-16.65亿元、-15.1亿元和-11.64亿元，预计今年归母净利润为-6.08亿元至-5.77亿元。

“2022年至2025年，燧原科技四年累计亏损超过54亿元。2023年每收入1元钱，就要花掉4元钱搞研发，而第一大客户兼第一大股东腾讯，贡献了超过80%的收入。一边是国产替代的宏大叙事，一边是持续烧钱和客户高度集中的现实。当然看出，燧原科技亏损的核心原因是研发投入太烧钱了，2023年至2025年，累计研发投入高达36.76亿元。2023年研发投入占营业收入比例达408.01%，2025年仍高达114.63%。不过也不是燧原科技一家公司在烧钱，寒武纪8年累亏近53亿元，2025年才扭亏为盈；摩尔线程、沐曦股份4年分别累亏61亿元、38亿元，做高端AI芯片，本来就是一场‘烧钱马拉松’，谁能扛到最后，谁才有资格谈未来。”6月17日，一家头部券商AI分析师黄柳楠告诉《华夏时报》记者。

而对于燧原科技的业务模式，上海一家芯片企业负责人陈巍指出，它不做手机芯片，不做IoT芯片，只做一件事——云端AI芯片，专为数据中心和大模型训练推理打造。产品形态包括AI加速卡及模组、智算系统及集群、AI计算及编程软件平台等，可应用于泛互联网、智算中心、智慧城市、自动驾驶等多个场景。

记者也了解到，燧原科技是“国产GPU四小龙”中成立最早、IPO最晚的公司。此前“四小龙”中的摩尔线程、沐曦股份已登陆科创板，壁仞科技已登陆港股。

回溯燧原科技IPO历程：2026年1月22日，公司科创板IPO申请获得受理，这是2026年A股首单IPO获受理。从提交IPO申请到过会通过，燧原科技共用时145天。

摩尔线程科创板IPO申请于2025年6月30日获受理，当年9月26日过会通过，用时88天，从申请到挂牌全程用时158天；沐曦股份科创板IPO申请于2025年6月30日获受理，当年10月24日过会通过，用时116天。

有资本市场人士表示：“从摩尔线程到沐曦股份，再到燧原科技，IPO快速过会，均体现出资本市场尤其是科创板，对战略性新兴产业发展、AI算力芯片头部公司发展的鼎力支持。”

股价估值几何？

如果说腾讯是这次IPO最大的资本赢家之一，那么另一位隐藏赢家则是上海国资。从燧原科技的融资历程来看，上海科创集团、上海产投、上海国际集团、浦东创投等一众顶尖国有资本轮番接力，配合国家集成电路产业投资基金二期，硬生生砸下了将近70亿元的真金白银，仅在2024年底就将公司的投前估值推上了175亿元的关口。

2024年12月，公司启动E轮融资，上海产投、腾讯科技等36名投资者合计出资超过27亿元认购公司新增股本5210.1269万股，每股价格约为52.21元，投前估值约175亿元，其中上海产投、腾讯科技、国投聚力分别出资3亿元、3亿元、2亿元认购574.6548万股、574.6548万股、383.1032万股。

“上海国资正从资金供给者转型为生态架构师，聚焦产业链强链、补链、延链，摒弃短期财务考核。”对此，上海国投先导总经理温治表示。

值得关注的是，燧原科技还获得了银行系资本的加持。根据其招股说明书，兴业银行全资子公司兴银理财作为合伙人持有49.40%份额的私募基金上海信霁，持有燧原科技0.8749%股权；同时，控股公司兴业财富（兴业基金全资子公司）作为合伙人持有12.52%份额，私募基金武岳峰三期持有燧原科技1.7725%股权。

天眼查数据显示，两只私募基金均为武岳峰资本旗下，最早在2020年燧原科技B轮融资就已参投。另外，信银（香港）投资设立的私募股权公司作为合伙人持有武岳峰三期3.24%份额，得以间接参与投资燧原科技，信银（香港）投资为中信银行旗下的海外投行平台，为其全资子公司。

截至招股书签署日，燧原科技共有102名股东，其间也经历了多名股东清仓式套现。2024年10月至2025年8月，燧原科技多名原股东套现；同年10月，苏州达泰向一致行动人焦敬杰转让7.0705万股，转让价格为250.6万元；2024年12月，北京融汇转让198.65万股，转让价格为8000万元；2025年2月，清辉景瑄转让29.96万股，交易价格1206.71万元；2025年4月，天津镕博企业管理合伙企业转让754.42万股，转让价格35670万元；2025年5月，CPE转让138.27万股，转让价格6496.46万元，6月转让63.8505万股，转让价格3000万元。此外，还有嘉兴真格基金转让63万股，转让价格接近3000万元；Conduit Investment One Limited也转让过406.53万股，转让价格19100.56万元。

“从过去两年燧原科技股东进进出出的情况来看，老股东转让的价格基本每股在45元区间。但是现在的股价肯定不止这价格，参看摩尔线程、沐曦股份科创板上市发行价均超过百元，燧原科技IPO的发行价基本也不会低于百元，另外从这两家公司上市后的股价表现看，短期内上冲千元也不是没有可能。”6月16日，上海一家量化私募机构合伙人肖云升告诉本报记者。

普通投资者能否分一杯羹

事实上，燧原科技的上市，不仅是国有资本的盛宴，对于普通投资者而言，无论是参与打新还是二级市场买入，也有“分羹”的可能。

“从打新角度看，AI半导体芯片企业的上市，重新回到了碰运气的时代，只要能打中，那基本就是盈利翻几倍的问题。而上市之后买入，则要考虑是中长期持有还是炒短线，短线投资的风险会很高。”上海资深股民程建宏告诉《华夏时报》记者。

在程建宏看来，燧原科技到底值不值得买，首先看腾讯的订单，燧原科技目前最大的投资价值，就是腾讯这个“铁饭碗”。如果未来公司能够持续获得腾讯的大额订单，营收增长就有保障；其次看亏损收窄的速度，如果公司2026年亏损能进一步压缩到个位数，说明公司的商业化放量正在加速推进，但如果亏损收窄的速度慢于预期，或者存货、应收账款等指标继续恶化，说明公司还没走出“烧钱换增长”的阶段。

“还有看技术路线的生态建设，燧原科技的DSA架构与英伟达的CUDA生态不兼容，这是一条更难走的路，如果能够获得越来越多的AI应用和模型适配支持，生态就会逐步建立；如果适配速度跟不上，客户拓展就会受阻。最后看整个国产AI芯片板块的估值锚，寒武纪7000多亿市值，海光信息同样体量，摩尔线程和沐曦股份接近3000亿元，这些都在给燧原科技提供估值参照。按本次拟发行新股比例和募资金额测算，燧原科技目标市值约400亿元，400亿元到底值不值，终究要看它能不能在拿到60亿元‘弹药’后，把自己从亏损期推进到盈利期。”程建宏指出。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳