北京
撰稿 | 多客
来源 | 贝多商业&贝多财经
6月3日，中国证监会官网披露《关于浙江零跑科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的反馈意见》，就零跑汽车（09863.HK）正在推进的定增事项提出四项问询，并要求后者在30日内作出书面回复。
此前，零跑汽车在港交所发布公告称，该公司拟通过定增拟募资约67.44亿元，向一汽股权及金义高新合计发行约1.35亿股内资股，认购价每股50.03元。其中约70%资金用于研发投入，约30%用于补充营运资金。
依照既定流程，问询是港股再融资制度下的标准化程序。然而，这则常规审核信息却被部分外部人士解读为“企业遇阻”的信号，将监管问询与经营基本面混为一谈。这种脱离监管程序的解读，显然无益于理解事件全貌。
基于可查证的公开资料，以及零跑汽车稳中有进的基本面表现，本文试图厘清事件本质，呈现零跑被误读背后的真实进展图景。
一、问询常态化，程序非个案
从监管逻辑上看，问询是港交所和证监会在再融资审核中的常规法定环节，其目的在于核查信息披露的真实性、准确性与完整性。可以说，几乎所有再融资申请企业都会收到问询，这是程序上的“普遍性”而非“针对性”安排。
通常情况下，监管机构会对再融资机构募集资金用途的合理性、前次募集资金的使用效率、财务信息披露的充分性与一致性，以及控制权稳定性等事项进行重点核查，以确保相关融资安排符合《上市规则》的要求。
正因如此，零跑汽车本次被问询的毛利率波动、募资必要性、控制权稳定性及收入确认四项内容，均属于港股再融资审核流程中的常规关注领域，在历年港股再融资案例中较为常见。
值得强调的是，此次问询恰逢零跑与一汽集团战略合作进入实质落地阶段。此前一汽集团以5%持股比例将零跑销量纳入自身统计口径，开创了行业先例，这背后，是国资委对央企新能源业务实施单独考核政策所催生的创新合作模式。
在尚无先例的产业协作框架下，监管层就控制权边界、关联交易公允性等细节展开问询，既是对这一新型合作模式的审慎把关，也是通过厘清权责关系来平衡风险防范、创新规范发展的常规操作。
换句话说，本次问询并不构成“特殊关照”，而是监管一视同仁、依法履职的体现。将常规审核行为解读为针对企业的负面信号，既忽视了再融资审核的制度惯例，也未能理解央企混改背景下，监管层对新兴合作模式的适应性调整需求。
二、成长高速期，基本面扎实
回归事实层面不难发现，零跑汽车近期在业绩、股东动向及战略合作方面释放的积极信号，也与外界传言的“承压”叙事形成了鲜明对照。
在监管反馈意见发布次日（6月4日），零跑汽车创始人、董事长兼CEO朱江明、股东傅利泉完成了约4.9亿港元的H股增持，将一致行动人持股比例提升至24.71%，与持股19.99%的第二大股东Stellantis之间的差距进一步拉大。
从更长的时间维度看，自2024年8月以来，朱江明、傅利泉二人已累计投入近17亿港元进行六轮增持，这种跨越周期的资本投入，充分彰显了管理层立足公司长期价值、保证控制权稳固的战略定力。
聚焦销售端，2026年5月零跑汽车的全球交付量达到81569台，同比增长81%，再创品牌单月销量新高，继续领跑新势力阵营；其中海外出口20168台，约占当月销量的四分之一，展现出强劲的增长动能。
2026年第一季度，零跑汽车的海外销量已达40901台，同比增长442%，占到当季总销量的37.1%。随着全球累计销量超80万台的零跑C系列的焕新上市，以及零跑Lafa5右舵版的全新发布，零跑的全球化篇章还将翻开崭新一页。
零跑汽车副总裁李腾飞亦在2026年一季度电话会议上明确表示，该公司与红旗合作的车型预计年内量产，与Stellantis的零部件供应项目、一汽集团的深入技术交流均进展顺利，预计二、三季度将迎来“较重磅的利好”。
一系列事实均表明，零跑汽车正处于销量规模快速爬坡、产业合作持续落地的上升周期，问询所涉及的毛利率阶段性波动、盈利可持续性等问题，均属于高速成长期企业可解释的运营层面事项，并不会改变其基本面持续向好的长期趋势。
三、结语
监管问询属于再融资审核的标准流程，不应被赋予过多额外含义。对于处于高速成长期的企业而言，市场的过度关注在所难免，但真正值得审视的并非正常的程序性问询，而是产品交付、技术迭代、用户价值等与企业竞争力直接挂钩的要素。
理性看待监管流程，将更多目光投向产品本身，无论对投资者信心还是对营商环境而言，都是一种更为建设性的态度。
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