IPO雷达｜清明上河园递表港交所，报告期增收不增利，流动负债净额攀升、毛利率逐年下滑

深圳商报·读创客户端记者 马强

将中国十大传世名画之一——张择端《清明上河图》“视觉具象化”的开封5A级景区要去港股上市了！港交所官网信息显示，6月15日，开封清明上河园股份有限公司（以下简称：清明上河园）递表港交所主板，招商证券国际为其独家保荐人。

据招股书，清明上河园是位于河南省开封市的文化主题园区及旅游表演开发商及运营商。公司的营运以清明上河园为核心，该园乃根据宋代画作《清明上河图》打造的国家5A级旅游景区。

截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家国家5A级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题园区。根据灼识咨询的资料，公司的园区于2025年共接待约960万游客人次，在全中国所有单一主题园区中排名第四，在河南省所有5A级旅游景区中排名第一。

公司以《清明上河图》所描绘的宋代文化为基础，为游客提供多种沉浸式体验。于往绩记录期间，公司的收入主要来自：园区运营，包括门票销售；租赁收入；餐饮及酒店服务；公司旗舰演出，即《大宋・东京梦华》演出门票的销售；其他服务，包括旅游服务；管理服务；其他附属服务。

凭借公司多元化的产品及服务组合，公司已建立一个以宋文化为核心的主题园区运营体系。公司的园区运营涵盖多个维度，包括复原宋代古建筑、多种宋文化主题表演、互动式NPC角色扮演活动、主题酒店住宿、主题餐饮及餐秀表演，以及文创产品的设计及销售。于2023年、2024年及2025年，公司园区运营所产生的总收入分别约为5.281亿元、5.694亿元及5.831亿元（人民币，下同），分别占相应期间公司总收入的约78.5%、76.8%及78.1%。

于往绩记录期间，公司的另一项主要收入来源为旗舰演出《大宋・东京梦华》的演出门票销售收入。《大宋・东京梦华》是一场融合艺术呈现与文化叙事的大型沉浸式实景表演。该演出以汴京风貌为背景，剧情贯穿八首经典宋词。《大宋・东京梦华》以巨型彩绘画舫、机械菊花舞台及可移动水上栈桥等大型舞台装置为特色，重现了宋代盛世繁华、民俗风情及朝贡礼仪等历史场景。该演出荣获众多官方及业界赞誉，于2023年入选文化和旅游部产业发展司编制的首批“全国旅游演艺精品名录”，并于2018年在第八届中国旅游投资艾蒂亚奖中荣获中国最佳旅游演艺项目金奖等荣誉。于2023年、2024年及2025年，该演出产生的收入分别约为1.18亿元、1.259亿元及1.203亿元，分别占公司相关年度总收入的约17.5%、17.0%及16.1%。

综上，于2023财年、2024财年及2025财年，公司的收益主要来自本园区入场门票及《大宋・东京梦华》演出门票的销售，金额分别为5.849亿元、6.219亿元及6.219亿元，分别占公司相应年度总收益的86.9%、83.9%及83.3%。这意味着，清明上河园83%以上的营收，来自门票与演出。其中，门票又是其中的重中之重。

财务数据方面，招股书显示，公司报告期呈现“增收不增利”态势。2023年、2024年、2025年，公司收入分别约为6.731亿元、7.417亿元、7.460亿元，同期年内利润分别约为2.853亿元、2.780亿元、2.124亿元，同期毛利分别为4.552亿元、4.625亿元、3.862亿元，同期毛利率分别为67.6%、62.3%、51.8%，连续两年下滑。

对于毛利率下滑，清明上河园在招股书中解释说，主要由于新推出的《清明上河•宋宴》及园区升级以及演艺节目日趋丰富，导致销售成本上升，该等因素进而增加包括直接人工成本在内的经营成本；此外，自2025年5月起，公司将普通入场门票的有效期由一次性单日入园延长至首次入园后三日内无限次入园，以吸引客流并刺激园内二次消费，该举措也在一定程度上压低了单客收入，对毛利率造成一定拖累。

年内利润由2024年的约2.780亿元下降至2025年的2.124亿元，主要归因于毛利减少，主因是游客人次增加带动相关营运成本提高，导致2025财年销售成本上升，以及推出并升级多个项目、丰富表演节目内容，以及销售及营销开支增加，主因是服务费及雇员福利开支增加。

年内利润由2023年的约2.853亿元下降至2024年的2.780亿元，主要归因于销售及营销开支增加，此主要归因于服务费及雇员福利开支的增加。

股权关系上，前身为置地集团开封公司的河南正钦集团有权行使清园股份51%的投票权；开封发投投资管理运营有限公司、开封国有资产管理有限公司分别有权行使45%及4%的投票权。

风险提示方面，招股书显示，公司可能因未按法律法规要求代表部分员工缴纳社会保险基金及住房公积金而面临罚款。

截至2025年12月31日，公司未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金。此外，公司并未按照员工实际薪金水平足额缴纳社会保险及住房公积金。于2023年、2024年及2025年，社会保险及住房公积金缴费缺口总额分别约为80万元、180万元及370万元。根据相关法律法规，倘公司未按规定足额缴纳社会保险，相关主管部门可责令公司限期补缴欠缴金额。按往绩记录期间社会保险及住房公积金最低缴费基数计算，且计及因未按要求整改而可能产生的所有罚款，公司可能面临的最高罚则金额约为1890万元。法律顾问认为，在社会保险缴费政策及相关部门的执法监管要求未发生重大变动、且无员工重大投诉的前提下，公司被相关主管部门要求集中补缴社会保险及住房公积金的历史欠缴金额及╱或因未足额缴费而遭受重大行政处罚的可能性极低。

此外，风险因素方面，招股书显示，公司报告期流动负债净额呈攀升态势。截至2023年、2024年、2025年，公司分别录得流动负债净额约1.579亿元、2.873亿元、3.532亿元，主要由于向当时的股东宣派股息。于往绩记录期间，公司于2023年、2024年及2025年分别宣派现金股息8000万元、4.42亿元及2.82亿元。简单统计可以发现，公司三年累计派息高达8.04亿元，高过同期累计净利润7.757亿元，这也导致公司2025年公司账面现金及现金等价物仅维持在4000万元左右。

清明上河园在招股书中提示说，公司的净流动负债可能令公司面临若干流动资金风险，限制公司的营运灵活性，并对公司扩展业务的能力造成不利影响。公司未来的流动资金，以及公司于届满应付支付贸易及其他应付款项的能力，将主要取决于维持来自经营活动的充足现金流入及确保获得充足的外部融资。该等因素将受公司未来的营运表现、当时的经济状况及其他财务及业务考量的影响，其中许多因素并非公司所能控制。若公司没有充足的营运资金以应付未来的财务需求，公司可能须依靠外部资金。未能及时按可接纳的条款或根本未能获得额外融资，可能迫使放弃公司的发展及扩张计划。该等情况将对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

审读：张家彭