【策略-林荣雄】将军不下马

来源：市场资讯

（来源：国投证券研究）

林荣雄

策略研究首席分析师

执业证号S1450520010001

上周上证指数涨0.09%，沪深300跌0.82%，中证500跌1.76%，创业板指跌3.22%，恒生指数跌0.98%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前，上周全A日均交易额27840亿，环比上上周有所下降。事实上，在此前周报中，我们提出：值得重视的是当前随着二季度以AI科技为核心的“新宁组合”和创业板指数快速上涨，与其他板块分化来到较为极致水平，“物极必反”这点倒也不用否认也无法回避。在近期我们观测到当前A股高切低指数已经触及常规区间上沿（60%），意味着阶段性高切低发生概率正在不断提升。上周行情也基本符合该指标的判断，科技领域迎来回调，此前低位的银行、建材、有色、化工等板块反弹。需要强调的是当前AI科技正在经历是左侧阶段性高切低，基于产业浪潮股最终结束M顶视角下第一个顶部大概率还未到来（详见《灰色决度：科技的卖点》；《科技的卖点：第一个顶》）。

大盘层面，两大事件边际影响值得关注：1、美伊军事冲突接近达成和平协议；2、6月16-17日沃什首次美联储议息会议以及对应国内6月17日-18日陆家嘴论坛。总体而言，可以看到，受美伊谈判重大进展影响，上周黄金反弹，美债利率、油价和美元指数同步下跌，且对于美联储年内加息预期形成明显降温，布油现货跌破90美元，这是3月5日以来首次，对应上周四和周五全球股市上涨，呈现典型“去滞胀交易”，A股市场受此利好推动有望维持震荡上行。1、对于前者，显然对风险偏好回升是有利的。截至6月13日巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫称，美伊已经形成“最终、双方同意的文本”，伊朗外长阿拉格齐则表示协议“从未如此接近”。相较于4月初和5月底两轮传闻“非常接近”达成协议，市场预期本轮双方达成协议可能性最大，此前最多是“原则框架达成、等待批准”，这次已经出现最终文本、潜在签署时间和签署地点。我们认为目前签署和平协议是否等于形成持久和平尚待观察，但毫无疑问霍尔木兹海峡恢复开放愈发明确且叠加近期油价回落，市场紧绷的神经又松了一口气。2、对于后者，目前是否二次通胀与步入加息预期存在反复，短期难以押注。美联储关注的核心通胀将进入关键观察期，住房通胀的滞后效应有望在下半年逐渐消退，但劳动力市场依旧偏紧可能支撑其他服务价格。5月CPI数据几乎全部由能源供需，能源价格若维持高位，整体CPI同比或继续承压，但环比增速的放缓预示着通胀正在降温，且通胀并未恶性像核心CPI扩散，叠加6月密歇根通胀预期小幅回落，我们预计6月会议将维持利率不变，但年内降息空间极为有限。

结构层面，目前A股高切低指数阶段性见顶回落，同时低位板块存在“去滞胀交易”的催化，两个低位方向值得关注：1、油价长期处于高位这种“市场最担忧的情景”概率明显下降，这对于有色（尤其是黄金）这类长期受到实际利率压制的品种构成利好；2、由于油价快速回落，战争期间受到高油价成本冲击的品种，都可能受益（航空机场、化工以及出海中游制造）。当然，在此前专题《灰色决度：科技的卖点》中，我们提出：产业趋势股最终结束，往往呈现双顶格局。事实上，左侧阶段性“高切低”与M顶第一个顶在实战过程中容易产生混淆，重要区别在于：阶段性高切低虽然时有伴随产业分歧，但回顾看往往与产业逻辑受损无关，多与科技阶段性过热获利了结、宏观约束（含监管）与低位板块出现政策和基本面催化相关。这也意味着在产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观灰犀牛和行业竞争格局崩坏这两个“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。值得注意的是在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，A股高切低指数高达90%以上，抱团与分化情况比当前更加严重，综合宏观灰犀牛并不明确以及AI资本开支高位难以验伪，本轮AI科技抱团眼下都不会轻易结束，当前AI科技正在经历右侧阶段性高切低，而非第一个顶部明确，其核心大主线定位并未随着股价高涨而受到动摇。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。

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