伊朗战争余震改写信用债版图：德银减持欧元信用债，转向美元公司债避风港

智通财经APP获悉，来自欧洲金融巨头德意志银行(Deutsche Bank AG)的信用市场策略师们近日表示，欧洲公司债容易受到伊朗战争余波的负面冲击，预计投资级债券和垃圾债的利差都将在年底前进一步扩大。在德意志银行看来，欧洲信用债的基本面暴露更偏“能源与贸易成本冲击”，美国信用债则更偏“AI投资周期与科技现金流支撑”，持续上演的广泛通货膨胀、不断上涨的运输成本、存储芯片短缺和持续的关税政策不确定性都是不利因素，尤其是在欧洲。

由Steve Caprio牵头的信用策略师们目前在其全球配置中强调，相较于美元信用债而言选择“减持”欧元计价信用债市场。他们在周一发给客户们的一份报告中写道，虽然Claude开发者Anthropic主导的“人工智能颠覆主题”是美国信用债市场面临的一项重大风险，但“伊朗战争相关的余波正在更快显现”。

他们在研究报告中写道：“在欧洲持续黏性的通胀、不断上升的航运成本、可能影响关键周期性以及广义上科技行业的存储芯片短缺，以及持续存在的关税政策不确定性，都是逆风因素，尤其是在欧洲信用债市场。”“至少，直到年底的前景都意味着更大程度的分化和一定程度的债券市场利差扩大。”

策略师们表示，对于欧元计价的高评级债券，到年底信用利差可能扩大近20个基点，至95个基点。他们写道，该地区的垃圾债预计将扩大77个基点，至345个基点。

策略师们补充写道，欧洲制造商们在2022年俄乌冲突导致的能源价格飙升期间之所以能够成功挺过去，是因为疫情后劳动力市场反弹以及欧洲央行采取了罕见的宽松货币政策，但“如今这两者都已不复存在”且通胀持续高企。

对于美元投资级债券，他们预计到年底利差扩大的幅度更为温和，为10个基点，至82个基点。垃圾债预计将扩大39个基点。

策略师们写道：“在美国，我们的担忧没有那么尖锐，但更加结构性。美国是人工智能顺风与人工智能逆风的混合体，而眼下人工智能相关的所有顺风因素都强于我们的预期。”

策略师们写道，在欧洲次投资级领域，未来两到三年，单B评级企业面临“远高于历史平均水平”的债券和贷款到期压力;如果总融资成本上升半个百分点，其中44%的企业将显著转为负自由现金流。

伊朗战争余波或将大规模冲击欧洲信用债

美国和伊朗最高领导层在周一表示，双方已达成一项重新开放霍尔木兹海峡的临时停火协议，美伊政府官员们定于周五在瑞士会面，正式签署该协议。

美伊达成的这一项重磅协议无疑将缓解能源供应层面的重大风险和价格持续上行压力，但重建船东、保险公司和炼油商们的增长与价格稳定信心则必然将需要更长时间。霍尔木兹开放预期确实已经在压低油价的战争溢价，但是“复航需要数月、通胀压力缓和但未消失”的金融市场预期仍在搅动股票市场、加密货币等风险资产定价，尤其是贸易运输链、保险链与投资者信任链不会随着美伊暂时停火协议而同步修复。

一些资深分析师还重点表示，许多买家也已经通过锁定北美能源替代供应和能源运输路线多元化来适应这场供给扰动，以及在核问题仍然留待后续的当前背景下，仍然因担忧美伊和平谈判再度破裂而谨慎观望霍尔木兹海峡能源贸易，这些都意味着中东石油与液化天然气贸易不会简单地回到战前状态。

欧洲制造业、化工、汽车、航空、工业品和消费链条对进口能源、海运物流和外部需求更敏感;一旦油气价格、航运保险、运费和库存成本维持高位，企业利润率会被压缩，现金流覆盖利息的能力下降，投资级债和高收益债利差自然更容易走阔。欧洲央行官员奈格尔此前也提醒，即便霍尔木兹很快重开，石油供应恢复到战前水平仍可能需要数月，通胀降温势头不会立刻到来。

所谓“伊朗战争余波/余震”，不是指战事本身继续升级，而是指战争已经留下并会继续传导的二阶段负面冲击：油气价格仍处高位、霍尔木兹海峡保险航运信任恢复慢，因此保险费和运输成本下不来、供应链重新绕路、企业补库存、存储芯片短缺冲击周期行业、关税不确定性延续，以及央行因通胀黏性而无法迅速宽松。美伊初步协议后油价下跌，但航运保险业仍对穿越霍尔木兹保持谨慎，全面恢复至战前通行预计还需数周，超过100艘油轮仍在海湾等待更明确的安全信号。

在德银分析师团队看来，美国信用债也有AI颠覆风险，但AI资本开支、云计算、半导体强劲需求，加之数据中心建设进程加速和大型科技企业现金流正在提供更强的信用缓冲;欧洲信用债面对的则是成本端冲击更快、盈利弹性更弱、再融资压力迫切的组合。德银表示，在霍尔木兹重开但能源贸易尚未完全正常化之前，信用市场应更重视区域差异、成本传导能力、再融资期限结构和AI现金流护城河，而不是简单追逐高利差/高收益率。