福贝宠物转战港交所 宠物代工界“第二名” 连跌两年“落后生”

作者：祁昀

自中宠股份与佩蒂股份在2017年双双上市，宠物经济向资本市场抛出了第一块敲门砖。转眼间到了2022年，在特殊环境催生下，国内宠物经济又迎来一波快速增长，先后有路斯股份、源飞宠物、天元宠物等多家企业接连登陆A股，也正式揭开宠物经济冲击资本市场的大幕。

如今，三年过去，宠物经济依然维持着不小的体量，市场环境也从高速增长进入了高质量增长的转型期，而就在这一节点，被称为“宠物代工界的富士康”的福贝宠物也有了资本新动作。

从早期的被并购预期到冲刺沪市主板IPO，再到2023年6月的抱憾撤回，福贝在A股的大门外徘徊多年。现今调转方向于2026年6月1日正式向港交所主板递交上市申请，由国金证券（香港）担任独家保荐人。

然而，以代工ODM业务为主的福贝宠物此次港股IPO的时机或许并不算非常理想，毕竟业务刚经历营收和净利润双降，净利润下降四成，自有品牌持续萎缩……这份港股投名状似乎更像是一份“陈情书”，将这家企业被遗忘的三年尽书纸上。

福贝宠物：撑不起的品牌，逃不脱的代工

说起福贝宠物，大家可能不熟悉，但提及网易严选宠物食品的代工厂以及卫仕、豆柴等头部宠物品牌的核心供应商，大家可能就记住了福贝的名号。

成立于2005年的福贝宠物是中国宠物食品行业最早的一批参与者之一。创始人汪迎春曾是一家饲料厂的技术经理，在一次出国考察中敏锐发现了宠物主粮市场的巨大潜力。他用90万元积蓄在上海松江租下一间小厂房，从手工制作猫狗粮起步。

初创五年，福贝一直处于亏损边缘。真正转折来自海外代工订单，凭借OEM/ODM模式，福贝累计为全球300多个品牌提供过生产服务，通过代工完成了原始资本积累，同时也沉淀了全套宠物主粮生产技术。

截至2026年5月，福贝拥有比乐、爱倍、品卓三大品牌，共计600多个SKU，覆盖猫、狗主粮及零食全品类。据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计算，福贝宠物是中国第二大宠物食品第三方制造商，市场份额5.3%；在宠物主粮第三方制造领域排名第二，市场份额8.5%。其核心品牌“比乐”则位列中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌。

然而成也代工，败也代工。虽然福贝现在声称已形成“双轮驱动”的模式，但实际上代工越做越多，品牌越做越少。

即便自身品牌发展多年，ODM业务仍旧是福贝的基本盘。数据显示，2023年至2025年，福贝的ODM业务收入由6.13亿元增至6.30亿元，占总收入比例从58.6%升至61.7%。ODM业务维持了规模小幅增长，但这部分业务的毛利率仅为23.1%（2025年数据），远低于OBM业务46.8%的毛利率水平。

而承载品牌溢价希望的OBM自有品牌业务则在持续萎缩。同期，OBM业务收入从4.32亿元降至3.50亿元，降幅约19%，占比从41.3%降至34.3%。在自有品牌中，“比乐”是绝对核心，2023年至2025年贡献OBM收入的95%左右，但其自身收入已从4.09亿元降至3.33亿元，两年减少了约7600万元。

高毛利的自有品牌业务在缩小，而低毛利的代工业务在扩大，这让福贝的盈利空间持续被压缩。反映在财报上，就是连续的营收与净利润下降。招股书数据显示，2023年至2025年，福贝宠物营业收入分别为10.46亿元、10.33亿元及10.21亿元，连续两年小幅下滑，三年复合增长率为-1.2%。同期净利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9823.5万元，2025年同比骤降40.2%，净利润率从2024年的15.9%跌至9.6%。

营收卡在10亿元，利润却断崖式下跌，摆在福贝宠物面前的问题已经不只是“停滞不前”。

七年资本长跑，福贝宠物还能跟上吗？

福贝宠物的资本之路，更是一场长达七年的“折返跑”。

最早在2017年，在中宠股份上市的风光之时，就曾传出中宠股份将收购福贝宠物不低于51%股权，这意味着福贝能通过借壳方式登陆A股。中宠股份为此于2019年7月17日开市起停牌。

然而，这起收购从启动到终止历时不足半个月，也被称为最短命的重大资产重组。2019年7月31日，中宠股份发布公告宣布终止重组，原因是“交易各方利益诉求不尽相同，部分条款及交易细节最终无法达成一致并难以在较短时间内达成具体可行的方案以继续推进本次资产重组”。

借壳失败后，福贝宠物转向独立上市。2021年6月24日，公司正式向中国证监会递交沪市主板上市申请，拟募资约3.48亿元，保荐机构为广发证券，就此拉开了A股IPO的漫长征程。

首先是第一次向上交所主板递交招股书，同年12月，证监会就提出39个问题的首发反馈意见，重点关注代工与品牌的结构性失衡、大客户依赖及外协生产风险。此后长达一年多，公司迟迟未回复反馈意见，也未更新2022年财务数据，IPO进程陷入停滞。

转眼到了2023年3月，全面注册制落地后，福贝作为主板首发在审企业平移至上交所。然而，这次平移后的进展同样不顺利。市场对福贝宠物此番IPO募资合理性提出质疑。平移受理仅四个月后，2023年6月福贝主动撤回申请，7月上交所终止审核。但撤回仅一个月后，公司及董秘因信披违规被上交所监管警示，处罚决定书显示：福贝宠物在审核问询回复中陈述的对赌自始无效协议签订时间与事实不符。

这意味着，福贝宠物在2023年的问询回复中提供虚假信息，隐瞒了2022年内部分对赌协议仍处于有效状态的事实。对赌协议的存续状况直接影响科创板申报条件。

A股IPO失败的直接后果是触发了福贝宠物与投资机构之间的对赌协议回购条款。受此影响，汪迎春不得不从股东手里回购股权。在2024及2025年，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构于2024年10月退出，中比基金、毅达创投等股东于2025年5月通过减资完成退出。2025年公司融资活动现金净流出3.36亿元，主要用于股份回购。

至此，除毅达投资、圣元投资两家机构还保留少量股份外，2017—2019年间合计投入近3亿元的十多家知名PE绝大部分已经撤离。

在这一情形下，递表前仅两个月，公司还刚向股东派发了1亿元的年度股息，而当期全年净利润仅9823.5万元，分红金额超过了当年利润总额。在业绩下滑、外部投资人退出的背景下，实控人汪迎春作为持股71.11%的大股东获得绝大部分分红。

福贝宠物正面临前后夹击的行业“赛跑”

对福贝宠物来说，最残忍的莫过于行业正在一路高歌猛进，而自己却缺乏追赶力气。

据弗若斯特沙利文数据，2025年中国宠物食品行业市场规模达1084亿元，宠物主粮市场规模增速约10.9%。行业也进入了加速洗牌的阶段。份额开始加速向头部集中。网易严选2024年已与另一家代工厂联合建厂，福贝面临核心客户流失的危机，不仅如此，供应链同行的帅克宠物同样正在冲刺IPO，中宠股份的自有品牌“顽皮”+代工模式、乖宝宠物的“麦富迪”+高端“弗列加特”，都在全方位挤压福贝的生存空间。

对一家食品制造企业而言，研发是创新的根基。然而福贝宠物近年来研发投入却在持续萎缩，研发开支从2023年的2406.3万元降至2025年的1150.9万元，两年缩水超过五成。与此形成鲜明对比的是，销售及营销开支却持续走高，从2023年的1.06亿元增至2025年的1.33亿元，营销及推广费用从6004.5万元攀升至8315.7万元。

再回看竞争对手乖宝宠物，同期营收达67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元。虽然总被称作“行业第二”，但福贝宠物与乖宝宠物已经有了数倍体量的差距。

冲击港股对于福贝宠物而言，不仅是对自身业务的检验，更是对行业压力的答卷。如何打破 "10 亿魔咒”，实现从 “代工龙头”向 “品牌企业”的蜕变才是摆在福贝宠物面前的首要问题。