等待资金重回宽松

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘 要

本周债市复盘：资金面承压，债市大幅调整

周一至周四，资金利率持续上行，债市连续调整。周五，日内资金情绪有所缓和，债市短端依然偏弱、超长债修复力度强于中长端。整体来看，本周中长端利率债跌幅更大，超长债跌幅相对更小。

1）资金面：资金超预期收敛，DR001升至1.40%上方。本周，央行当日净投放规模均在1500-2000亿元水平，全周净投放8558亿元，较前周有明显回升。但大型银行净融出规模大幅下降、周五降至1万亿元以下的新低；DR001、DR007利率稳步攀升，已上破1.40%、1.45%两个新的关口。资金利率的快速攀升催化市场的担忧情绪，CNEX资金面情绪指数基本维持在50以上的偏紧区间，周四达到58的高点位置。

2）宏观关注：基本面数据密集披露，权益市场大幅调整。1）5月通胀数据显示物价温和回升，对债市起到了短暂的支撑效果，但很快又在资金面压力等因素影响下再度快速回升。2）社融数据显示信贷需求依然偏弱。3）此外，海外加息预期升温，带动本周权益市场出现大幅调整。

3）机构行为：基金抛压加大，大行大幅买入存单和短政金债。本周基金主要在抛售长债和1-3Y短债。本周大型银行大幅净买入存单，并且加大了对3Y以内政金债的买入力度。中小型银行本周主要在承接5-10Y国债、7-10Y政金债；保险则明显加大了对超长债承接力度。

核心问题探讨：市场正在等待资金重回宽松

本周大型银行净融出大幅减少，但未必就意味着银行负债端紧张。从资金消耗的角度来看，单纯的政府债发行、信贷季末冲量等因素或很难造成程度如此明显的冲击；从银行机构行为来看，本周大型银行反而在大规模净买入存单和短债。综合来看，银行的负债端可能并不紧张，那么融出减少或是央行在主动调控流动性市场、引导资金利率向政策利率靠拢的体现。

因此，后续资金面变化的关键或在于央行态度。下周临近税期，重点关注央行是否会释放更加明确的呵护流动性平稳信号。随着本周资金利率已经回升至政策利率附近，当前进一步回笼流动性的必要性或有所减弱，后续操作预计以平稳为主。周五的市场表现也反映了资金最紧阶段或已过去、企稳信号已出现。

偏中期视角来看，债市“钱多”的根本逻辑尚未发生明显改变。我们认为当临近季末时，随着财政投放力度季节性增加，流动性可能会进一步宽松。届时需同时关注银行的季末信贷冲量力度以及资金融出意愿。

后市关注：重点关注资金面与理财赎回压力

首先，资金面是压制近期债市情绪的主要因素，后续资金面能够企稳是债市的关键变量。我们认为可以重点关注下周央行在临近税期时的呵护态度。若央行呵护流动性的态度更加明确，大行融出水平也有望回升。此外，关注大行的存单发行量价情况以及6月MLF投放情况。

其次，本周股债市场大幅调整或导致理财出现预防性赎回行为，后续需持续关注。若市场调整导致的业绩回撤没有达到居民部门开始集中赎回的程度，则理财大规模赎回债基的必要性预计也不强。待后续资金面企稳之后，预计理财对基金的赎回压力也或将随之减弱。

对于债市整体环境而言，基本面数据持续支撑债市多头信心；且本周保险和中小行对于长债超长债表现出了较强的承接力度，预计利率后续进一步上行的动能也可能有限。待资金面企稳信号逐渐明确之后，预计交易盘买盘情绪有望快速修复。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

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本周债市复盘：资金面承压，债市大幅调整

本周资金面承压，债市大幅调整。周一至周四，央行公开市场投放力度虽强于前周，但资金利率持续上行，债市连续调整。周五，日内资金情绪有所缓和，债市短端依然偏弱、超长债修复力度强于中长端。整体来看，本周中长端利率债跌幅更大，超长债跌幅相对更小。

以下我们从资金面、宏观关注点、机构行为等几个维度具体展开：

1、资金面：资金超预期收敛，DR001升至1.40%上方

本周央行加大逆回购投放，但大型银行净融出大幅下降至低于季节性水平，DR001利率已抬升至政策利率上方，资金面情绪显著收敛。本周，央行当日净投放规模均在1500-2000亿元水平，全周净投放8558亿元，较前周有明显回升。但大型银行净融出规模大幅下降、周五降至1万亿元以下的新低；DR001、DR007利率稳步攀升，已上破1.40%、1.45%两个新的关口。资金利率的快速攀升催化市场的担忧情绪，CNEX资金面情绪指数基本维持在50以上的偏紧区间，周四达到58的高点位置。

2、宏观关注：基本面数据密集披露，权益市场大幅调整

本周三公布的5月通胀数据显示物价温和回升，对债市起到了短暂的支撑效果。5月通胀数据呈现“CPI涨幅持平、PPI涨势放缓”格局。CPI同比与上月持平，其中能源价格继续形成支撑，但食品价格跌幅扩大。PPI同比继续上涨至3.9%，主要受石油化工价格延续高位、国内部分行业需求增长驱动；环比动能有所弱化，环比涨幅放缓至0.5%，主要原因在于国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。数据发布之后，30Y国债活跃券利率下行了约0.8BP、10Y国债活跃券利率下行了0.4BP；但很快又在资金面压力等因素影响下再度快速回升。

周五晚间公布的社融数据显示信贷需求依然偏弱。社融数据显示，5月新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元，居民短贷、居民中长贷、企业中长贷均同比多减，票据和短贷冲量特征较为突出。对此，金融时报发文表示“当前我国融资结构正迎来深度转型，货币创造渠道日趋多元，贷款增速放缓已然成为常态”。

此外，海外加息预期升温，带动本周权益市场出现大幅调整。6月5日，受非农数据远超预期、美联储加息担忧升温等因素影响，北美市场经历“黑色星期五”。本周国内权益市场也受波及，周一沪指失守4000点，随后反弹动能不足，至周五才回归4000点以上。

3、机构行为：基金抛压加大，大行大幅买入存单和短政金债

本周基金主要在抛售长债和1-3Y短债。本周基金大规模抛售7-10Y政金债、1-3Y政金债、10Y以上国债，日均净卖出规模分别达到136亿元、81亿元、25亿元；在非金信用债品种中，后半周基金对1-3Y期限的抛压蔓延至1年以内、3-5Y期限。从整体的久期水平看，中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数从上周五的83.8%小幅上升至84.4%。

在配置类机构中，本周大型银行大幅净买入存单，并且加大了对3Y以内政金债的买入力度。对于3Y以内国债以及超长债则呈现明显净卖出；中小型银行本周主要在承接5-10Y国债、7-10Y政金债；保险则明显加大了对超长债承接力度（10Y以上地方债日均净买入规模从上周的63亿元提高至111亿元，10Y以上国债从日均净卖出2亿元转为日均净买入58亿元）。

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核心问题探讨：市场正在等待资金重回宽松

本周大型银行净融出大幅减少，但未必就意味着银行负债端紧张。本周大型银行的净融出规模陡降，但从资金消耗的角度来看，单纯的政府债发行、信贷季末冲量等因素或很难造成程度如此明显的冲击；从银行机构行为来看，本周大型银行反而在大规模净买入存单和短债。综合来看，银行的负债端可能并不紧张，那么融出减少或是央行在主动调控流动性市场、引导资金利率向政策利率靠拢的体现。

因此，后续资金面变化的关键或在于央行态度。下周临近税期，重点关注央行是否会释放更加明确的呵护流动性平稳信号。随着本周资金利率已经回升至政策利率附近，当前进一步回笼流动性的必要性或有所减弱，后续操作预计以平稳为主。周五的市场表现也反映了资金最紧阶段或已过去、企稳信号已出现：央行对6月6M买断式逆回购等额续作，结束了该期限已连续三个月的净回笼状态；日内CNEX资金面情绪指数从57持续回落至51；晚间《金融时报》提及“货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变”。

此外，考虑到在过去两个月流动性超季节性宽松的行情下，市场机构或已积累了大量短债头寸；一旦资金利率明显上行至超过非银融资成本，或引发短端头寸集中挤出，因此预计央行后续也将继续呵护资金面平稳。展望下周，央行若在税期临近时加大投放力度、引导资金利率平稳运行，或是更为明确的稳资金信号。

偏中期视角来看，债市“钱多”的根本逻辑尚未发生明显改变。本轮流动性宽松的根源在于银行扩表速度和实体融资需求之间存在差异，信贷集中投放后的大量派生存款淤积在银行体系内部。在价格型的货币政策调节框架下，央行的公开市场操作仅能回笼基础货币，对于冗余的银行存款缺乏行之有效的回笼手段，仅能依靠财政手段进行调节，即通过缴税与发行政府债券将流动性收回至央行的政府存款科目。因此，我们认为当临近季末时，随着财政投放力度季节性增加，流动性可能会进一步宽松。届时需同时关注银行的季末信贷冲量力度以及资金融出意愿。

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后市关注：重点关注资金面与理财赎回压力

首先，资金面是压制近期债市情绪的主要因素，后续资金面能够企稳是债市的关键变量。我们认为可以重点关注下周央行在临近税期时的呵护态度。若央行呵护流动性的态度更加明确，大行融出水平也有望回升。此外，关注大行的存单发行量价情况以及6月MLF投放情况。往后看，若央行加大对冲力度、大行融出意愿边际修复、存单发行利率也逐步企稳，资金面压力或有望缓释，可能逐渐转向中性状态；若大行融出仍维持低位、存单继续提价发行，资金面可能维持偏紧格局至季末，但预计央行将维持呵护姿态，资金进一步收敛的概率或也有限，真正的改善窗口可能要到跨季之后。

其次，本周股债市场大幅调整或导致理财出现预防性赎回行为，后续需持续关注。从理财的负债端来看，定期存款集中到期、居民部门偏稳定的风险偏好、以及前期积累的资本利得提高产品业绩表现等因素使得理财规模具有韧性，若市场调整导致的业绩回撤没有达到居民部门开始集中赎回的程度，则理财大规模赎回债基的必要性预计也不强。待后续资金面企稳之后，预计理财对基金的赎回压力也或将随之减弱。

对于债市整体环境而言，基本面数据持续支撑债市多头信心；且本周保险和中小行对于长债超长债表现出了较强的承接力度，预计利率后续进一步上行的动能也可能有限。待资金面企稳信号逐渐明确之后，预计交易盘买盘情绪有望快速修复。

※风险提示

1、政策不确定性。货币政策、财政政策可能超预期变化。

2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期。

3、海外地缘政治风险。海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《等待资金重回宽松——固收周度点评20260614》

对外发布时间：2026年06月14日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；藏多S1110525070005