【长江宏观于博团队·周脉“博”】沃什首秀猜想：盲盒表象下的短鹰长鸽

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博

核心观点

我们认为，沃什时代的美联储货币政策，料将以“短鹰长鸽”开局，具体理由有：

首先，在通胀预期裹挟下，沃什领导的美联储，短期内或不得不释放偏鹰信号；

其次，不论是中期选举的政治压力，还是K型分化的经济现实，都意味着“不加息，但保留降息悬念”是阻力最小的选项；

最后，沃什改革政策制度的主张并非心血来潮而是有迹可循，6月议息会议或将弱化前瞻指引，有望提升美联储独立性、降低市场波动性。

目录

1、被预期裹挟的沃什：通胀通胀还是通胀

2、中期选举前的沃什：沿着阻力最小路径

3、改革旧制度的沃什：前瞻是银沉默是金

4、打开沃什首秀盲盒：莫为浮鹰遮望眼

以下是正文

美联储将在北京时间6月17日夜间召开议息会议，新任美联储主席凯文沃什也将迎来首秀。我们认为，沃什时代的美联储货币政策，料将以“短鹰长鸽”开局，具体理由如下：

被预期裹挟的沃什：通胀通胀还是通胀

首先，在通胀预期裹挟下，沃什领导的美联储，短期内或不得不释放偏鹰信号。美伊战争引发油价上涨，并导致各国通胀攀升。为了应对高企的通胀，欧央行已经在6月11日加息25BP。而日央行议息会议也将在6月16日迎来收官，尽管植田和男或因病缺席会议，但从市场预期来看，能源价格走高、日元贬值推升进口成本，以及劳动力市场偏紧等多因素驱动下，日央行加息或是大概率事件。欧央行作为单一目标制的央行，其货币政策对经济下行风险的决策权重远小于美联储，而日本央行也本就处在加息周期之中，因而欧日两大央行加息并不意外。

然而美联储面临的处境却更为复杂：症结自始至终都是通胀预期。4月以来，国际油价趋势性回落，但通胀预期却并未同步回落。1970年代滞胀的惨痛经验表明，真正值得担忧的，并不仅仅是当期通胀，更有对未来远期的通胀预期，而通胀预期脱锚则是美联储最不愿看到的场景。因此在战争结束之前，通过释放鹰派信号来引导市场预期都显得尤为必要。我们的测算显示，停火+反封锁霍尔木兹海峡中性情景下，美军可用资金或能维持到8月份。

中期选举前的沃什：沿着阻力最小路径

其次，不论是中期选举的政治压力，还是K型分化的经济现实，都意味着“不加息，保留降息悬念”是阻力最小的选项。历史上，每一位美联储主席都有自己的党派、学派，以及货币政策目标体系，但同时也都要应对来自政治方面的压力，新任美联储主席上台后都需要在两者之间寻求平衡，既不可能在就职前过于迎合白宫，也不会在刚入职后立即正面开战。

而沃什要面对的不仅仅是面临中期选举压力的特朗普政府，还有K型分化的美国经济。仅就私人投资而言，AI革命固然带来了美国设备投资的高增长，但建筑投资和住宅投资增速仍在下行；再来看居民部门，受薪资增长放缓和通胀稀释购买力影响，零售销售先行预测指标自3月以来趋势下行，而失去工作的概率预期和失业率上升预期却在不断攀升。对于沃什和美联储而言，真正重要的不是AI革命是否能够带来美国GDP增速回升，而是经济增长动能能否从AI相关产业扩散至其他传统行业。至少目前从数据来看，这并没有发生，而如果只是经济结构性而非全面复苏，更遑论过热，又何来的加息必要性？甚至降息的必要性都依然存在。

改革旧制度的沃什：前瞻是银沉默是金

最后，沃什改革政策制度的主张并非心血来潮而是有迹可循，6月议息会议或将弱化前瞻指引，有望提升美联储独立性、降低市场波动性。沃什对美联储资产负债表过度扩张的不满由来已久，后金融危机时代，沃什率先在美联储内部提出，对危机救助和长期刺激应作出区分，并对资产负债表无限扩张的合理性提出质疑，也是唯一在QE2正式启动后提出公开质疑，并宣布辞职的理事。沃什对前瞻指引同样持负面看法。前瞻指引常态化始于全球金融危机之后，“零利率”时代，短期已降无可降，美联储通过前瞻指引，预设长期利率路径，从而有效降低当下的长期利率，以实现刺激经济的目的。从伯南克到鲍威尔，先后引入了季度经济预测、利率点阵图和新闻发布会，并提高了议息会议频次。然而，在常态化利率时代，过于频繁的前瞻指引，特别是美联储官员的发言，反而加剧了市场的波动。

我们预计，从本次议息会议开始，美联储或将逐渐淡化前瞻指引，“沉默是金”并非是“矫枉过正”，而是美联储在沟通方式上的“均值回归”，不仅可以帮助美联储自身屏蔽外界“噪音”的扰动，也能减少对外释放“噪音”。

打开沃什首秀盲盒：莫为浮鹰遮望眼

此前市场对沃什的关注更侧重于“言”，而从本次会议开始，将更侧重于“行”。短期的焦点无疑是管理通胀预期，但中期的政治压力和经济现实，以及长期的制度改革，也同样值得期待。

风险提示

1、霍尔木兹海峡封锁时间超预期：当前美伊正处于谈判博弈期间，但双方在核浓缩、霍尔木兹海峡控制权等核心议题上分歧较大，谈判仍存在破裂或延长拉锯的可能。若霍尔木兹海峡封锁时间超出预期，原油供给持续受阻，能源及原油安全问题影响将更为广泛，部分能源安全问题并不严重的经济体可能也会受到波及。

2、通胀持续超预期：当前主要经济体劳动力市场依然偏紧，服务业通胀粘性较高。若核心通胀在经济增长中反复抬头，央行被迫将限制性利率维持更久甚至重启加息，将直接抑制企业资本开支与居民消费，削弱本轮复苏的可持续性。

研究报告信息

对外发布时间：2026-06-14

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄帅 SAC编号：S0490525070005 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

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