宠物食品代工龙头再冲IPO，行业第二！自有品牌萎缩

2026年6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称福贝宠物）正式向港交所主板递交招股说明书。

在A股IPO折戟近三年后，福贝宠物最终选择转战港股资本市场，而作为国内宠物食品代工赛道的头部企业，2025年福贝宠物在国内宠物食品第三方制造、宠物主粮代工领域均位列行业第二名，市场份额分别达到5.3%与8.5%。

回顾福贝宠物过往的资本化历程，早在2019年7月，中宠股份曾计划收购福贝宠物超51%股权，不过该项并购方案最终没能落地终止。同年12月，福贝宠物完成股份制改制工作，正式开启独立IPO的筹备进程。

2021年6月，福贝宠物携手广发证券冲刺上交所主板IPO，伴随A股全面注册制落地，申报材料在2023年3月平移至上交所受理。

后续因为无法按期回复交易所监管问询、未能及时更新年度财报数据，福贝宠物在2023年6月14日与保荐机构共同主动撤回上市申请。2023年7月7日，上交所正式终止本次IPO审核。

【港股价值线】研究，从2023年至2025年， 福贝宠物 营收连续小幅回落，净利润从1.64亿元下滑至9823.5万元，综合毛利率先升后降至31.6%，盈利稳定性走低。

公司产品高度依赖宠物主粮，收入占比超94%，零食业务连年亏损，新兴业务增长迅速但基数较小。

同时，公司业务模式分化明显，ODM代工收入稳步增长，占比升至61.7%，而自有品牌OBM业务持续萎缩，收入从4.32亿元降至3.50亿元，占比收窄至34.3%，其中分销商渠道大幅下滑是主因。

福贝宠物客户集中度高，前五大客户常年贡献超36%营收，上游五大供应商采购占比从29.6%攀升至41.9%，关键原料依赖鸡肉、鸡油等，价格波动风险大。

从2023至2025年经营财报数据来看，福贝宠物整体营收连续三年小幅回落，三年营业收入依次为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元。

利润端的下滑幅度更为明显，福贝宠物净利润从期初1.64亿元逐年下滑至9823.5万元，整体盈利体量缩水显著。

毛利率同样出现大幅波动，综合毛利率从2023年35.7%升至2024年37.9%，2025年直接回落至31.6%，福贝宠物盈利稳定性持续走低。

产品结构层面，福贝宠物收入高度依靠宠物主粮单品，2023年、2024年、2025年宠物主粮分别创收10.42亿元、10.23亿元、9.67亿元，营收占比常年保持在94%以上，是福贝宠物营收的基本盘。

宠物零食业务营收体量偏小，三年营收仅分别为90万元、330万元、830万元，并且受新品试制阶段原材料损耗过大、单位生产成本偏高影响，2024年和2025年零食板块连续陷入亏损。

其他新兴业务成为福贝宠物为数不多的增长点，该板块收入从2023年320万元快速增长至2025年4540万元，但由于前期营收基数过低，短期内难以弥补主业营收下滑带来的业绩缺口。

业务模式分化是福贝宠物近几年最突出的经营特征，ODM代工是福贝宠物全板块里唯一保持营收稳步增长的业务，三年收入从6.13亿元增长至6.30亿元，营收占比由58.6%提升至61.7%，逐步成为福贝宠物营收支柱。

与之相反，自有品牌OBM业务持续承压，营收从4.32亿元下滑至3.50亿元，营收占比从41.3%收窄至34.3%，自主品牌疲软直接拖累福贝宠物整体营收表现。

聚焦OBM的销售渠道，线上直销依托各大电商平台发展稳健，近三年营收规模稳定在1.5亿元上下，营收在OBM板块中的占比从35.3%上涨至44.8%。

零售商渠道营收小幅波动、整体变化不大，但分销商渠道业绩大幅萎缩，分销商收入由2.54亿元跌至1.661亿元，收入占比从58.8%降至47.5%，传统线下分销疲软是福贝宠物自有品牌销量下滑的核心诱因。

从销售区域划分，福贝宠物的产品销售高度集中于国内市场，2023年与2024年内地销售收入几乎包揽全部营收，2025年福贝宠物才小规模布局海外市场，境内营收占比回落至95.6%，海外渠道仍处在初步开拓阶段。

上下游合作集中度问题同样突出，2023至2025年福贝宠物前五大客户合计营收分别为4.35亿元、4.38亿元、3.74亿元，营收占比常年超过36%，客户集中特征显著。

上游原材料采购的集中趋势还在持续加剧，五大供应商采购金额由1.692亿元增至2.268亿元，采购占比从29.6%攀升至41.9%，鸡肉、鸡油、冻干原料等关键原料采购越发集中。

存货管控也是福贝宠物运营难点之一，2023年至2025年末，福贝宠物存货余额分别为8210万元、1.288亿元、1.178亿元，原材料与成品库存长期占用流动资金，加重福贝宠物运营成本。

股权架构方面，实控人汪迎春牢牢把控福贝宠物控制权，其直接持有福贝宠物66.99%股权，再通过员工持股平台宣城福毅志间接持股4.12%，合计能够行使福贝宠物71.11%股份对应的投票权。宣城福毅志作为福贝宠物员工持股平台，由汪迎春出任唯一普通合伙人。

梳理福贝宠物历年股权融资历程，2017年3月毅达投资增资9000万元入局，入股成本1.98元/股。2019年5月沈文娟、吴志轩分别出资2500万元、2000万元受让股权，每股作价3.63元。

2019年9月海富长江、中比基金、深创投等八家机构集中增资，合计投入资金2.12亿元，统一每股成本3.63元。2026年3月长三角吉六零耗资近4000万元完成股权转让入股，对应每股成本已上涨至10.19元，多轮融资入股价格持续走高。

结合招股书披露内容，大客户依赖、供应商集中、存货管理失衡是束缚福贝宠物发展的三大核心风险。

在大客户风险上，ODM代工属性决定福贝宠物收入高度绑定头部品牌，2023至2025年前五大客户营收占比分别为41.5%、42.4%、36.6%，常年贡献三成以上营收。一旦合作品牌自建产能、更换合作代工厂，福贝 宠物很难短时间匹配同等体量新订单，直接冲击营收与毛利。

原材料供应商持续集中带来供应链隐患，近三年福贝宠物五大供应商采购占比由29.6%攀升至41.9%，核心原料包含新鲜鸡肉、鸡油、冻干原料等，鲜肉、冻粉价格易受畜牧行情波动。

而代工模式下福贝宠物难以向下游转嫁涨价成本，原料涨价直接压缩利润，同时食品原料供应商更换周期漫长，核心供方断供极易造成福贝宠物生产线停工。

存货风险同样不可忽视，2023年、2024年、2025年末福贝宠物存货分别为 8210万元、1.288亿元、1.178亿元，亿元级库存受市场需求预判影响较大，高估需求会造成成品积压、计提大额跌价，低估需求则会原料短缺、订单延期交付，两种情况都会损害福贝宠物盈利与客户合作关系。

此次奔赴港股上市，福贝宠物计划借助募资优化产能、加码自有品牌建设与研发投入，后续自有品牌能否止跌回暖、上下游集中度能否优化、存货周转效率能否改善，将成为决定福贝宠物后续成长空间的关键。

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本文由公众号港股价值线(ID:HKValueLine) 编辑撰写，如需转载请联系小编morseipo18。

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