黄金为什么一直跌？

还是先聊个题外话哈，昨天迪子开股东大会，其中有位股民，因为梭哈迪子亏钱被套，向船夫哥进行提问，老哥诉了半天的苦，大概可以总结为：

1、看了芒格的书之后，芒格说啥就是啥，所以我也看好迪子。

2、去年清仓白酒，all in迪子，被套26%。

3、船夫哥只有一家企业，我把整个家族（含儿子媳妇的）、包括企业的资金都all in迪子了，只有一只票。

4、我是长期主义，但我农村出来的，67了，还比你大几岁，奋斗了一辈子，被套后吃不好睡不好。

5、我相信迪子，核心是相信带头人，带头人好，企业就好，带头人不好，企业就不好。

6、迪子副总在节目里说自己被低估了，那怎么还不回购？我们小股东太苦了。

坦率说，槽点太多，一时不知道该说什么，我就照着老哥说的这几点，依次解读一下。

第一，芒格是08年建仓的迪子，22年开始减持，25年初就清仓了，大哥咱不能要高考了，还把初三的书奉为圭臬吧？你真信芒格的话，且还长期主义深度研究，伯克希尔清仓迪子的消息全网都是，不会看不见吧？

第二，清仓白酒买迪子，本身有超额啊，因为白酒更惨，这样想是不是好一点？核心是，作为成年人，为啥一直做A或B的选择题啊，要么清仓要么梭哈。

第三，船夫哥只有一家企业，但人家可以有其他投资啊，可以有家族信托啊，工作上专注一家企业叫“事业心”，投资上梭哈一只票叫“赌性”，人家芒格在峰值的时候，组合里最高也就3%的迪子，你咋就不学着分散？

第四，没听说过长期主义的人，买了1年多就开始哭爹喊娘的，被套20多个点就吃不好睡不好，本质是你根本就不该出来买股票，更不该单吊一只票——这不是长期主义，这是套牢主义。

第五，亏钱了也别暗搓搓干道德绑架的事，股价跌了=企业不好=带头人不好，从不检讨自己有无问题——企业家的责任，是把产品做好，把技术做好，把现金流、利润、竞争力、全球化做好，没有义务保证某个投资者在某个价格买入后，必须一年内赚钱，上市公司管理层可以对公司长期价值负责，但不能对所有股东的买入成本负责。

第六，最后一个问题多少是有点价值的——我帮船夫哥回答一下：当一家公司正处在全球扩张、技术迭代、价格战、智能化投入、海外建厂、渠道建设的阶段（且是竞争最惨烈的阶段），现金可能有更重要的用途，比如，研发投入、产能布局、海外市场、供应链控制、智能驾驶、电池技术等等，如果公司手里的现金投入主业能创造更高回报，那么不回购也可能是理性的。

另外，老哥说他把儿子媳妇的钱也拿过来梭哈了，如果“儿子媳妇”能看到本篇文章，请迅速把钱要回来，因为这样的爹，不在迪子身上亏钱，也迟早会亏在别的地方。

说会今天的市场，从昨晚的美股开始，全球股市全线回调，简单展开下。

1、昨晚在《》中有提到，基于中短期的几个重要事件，以目前的市场环境看，全球股市预计仍将处于高波动的区间。

下图，是费城半导体指数昨晚的走势，作为全球科技的扛把子，走得像过山车一样，这就是“高波动率”的体现。

韩国这边，指数再次下跌熔断，最近4个交易日，SK海力士，有3天日内跌幅超过8cm，剩余一天则是涨16cm，每天都是上蹿下跳。

日本这边，全球最大的AI杠杆企业，软银，今天一度再跌超10cm，最近7个交易日，最大回撤已经破30cm了——补充个最新的消息，软银这两天又想用OpenAI的股权做质押，贷款100亿美刀，但部分债权人很犹豫，觉得OpenAI这种未上市股权既难定价、也难变现，因此目标被下调到60亿美刀，结果最新情况是，60亿美刀也不一定愿意贷了。

当下，费城半导体里面有全球体量最大的动量资金，SK海力士是全球散户加杠杆最多的个股，而软银则是企业层面在AI上杠杆加的最猛的企业，三者的波动率，是观察市场的极佳标的。

2、往后看，核心观点没啥变化。

第一，通胀和利率很关键，今晚美国5月CPI数据出来了，符合预期，但依然在高位，环比+0.47%，年化的话就是6%左右，数据出来后，美股期货跌幅有所收窄——从今天30年日债的拍卖看，认购倍数创25年6月以来新低，证明资金对通胀不是很乐观；另外，还有周五的Space X上市，都会加剧市场波动。

第二，还是此前的观点，AI现在已经不是“利率脱敏型资产”了，随着AI头部企业的股权、债权融资的扩张，甚至开始和私募信贷合作（这两天的博通和Anthropic搞了一个），宏观环境、利率变化，对AI的影响会越来越大，完整逻辑可参考昨天星球里对亚马逊发债的解读。

3、重点聊下黄金。

这两天，黄金继续大幅下跌，已经跌破了4200美刀，下图，是去年以来，现货黄金和现货白银的走势图，其中黄金高位下跌27cm，年内跌超3%，而白银已经顺利腰斩了。

而且，黄金的月线已经是4连跌了，颓势尽显，这种级别的连跌，上一次发生还是在2022年，美联储实质性加息期间。

关键是，昨天美债收益率是下行的、油价是下跌的，但黄金还是下跌，因此，有必要思考一下，黄金怎么了？

4、咱们用，长期、中期、短期，三个维度，简单探讨下，觉得有意义就参考，觉得是胡咧咧就pass。

长期来看，黄金最硬的逻辑，依然是美元信用削弱的历史趋势，即使不说“去美元化”，也至少是“全球储备货币的多元化”——从结果来看，欧洲央行的最新报告显示，截至目前，欧洲央行的外汇储备中，黄金首次超过美债。

下图，是每个月更新在星球的图，5月ym购金32万盎司，创最近3年的单月次高，还是越跌越买的趋势。

5、中期维度看，要注意到的是，黄金对利率的敏感型，在显著提高。

下图，同样是咱们星球里，每周跟踪的，黄金和30-2年美债利差的关系图，这里的逻辑，球友们比较清楚，长端美债（30年）代表通胀韧性，其上行对黄金有利（通胀压力加大），短端美债（2年）代表降息预期，其下行对黄金有利（利率水平变低），因此，两者存在一定的相关性——近期，随着美联储加息预期的持续抬升，短端美债上行幅度更大，期限利差收窄，对应黄金下跌，可以看到，最近几个月，这个图拟合度极其高。

6、短期，则要高度关注流动性带来的冲击。

昨晚黄金下跌的同时，大饼也创新低了，一度跌破了6万美刀。

这里，还是要重点关注本周五Space X的IPO，及其潜在的吸血效应，几个层次：

第一，本身Space X募资750亿美刀，这是史上最高的一次；

第二，截至目前，拟认购资金已经超过了2500亿美刀，这2000多亿资金，肯定不全是场外资金或现金，一大部分会是从其他股票、或者其他资产里变现出来的，这里大概率就包括大饼和黄金；

第三，Space X的炒作，可能要比想象的还大，核心原因在与，纳斯达克、富时罗素、MSCI，这三大指数，都通过快速通道机制，计划纳入Space X，也就是说上市后15天，就会有天量的被动资金来接盘，那可能就导致有更多的资金，埋伏进去，抢筹一波，然后卖给指数。

7、所以，对黄金来说，中期维度看，通胀和美债利率的变化，会对其造成影响；短期维度看，超大型IPO也会对市场流动性造成扰动，这些都会对金价构成影响。

我个人没有预测金价点位的能力，一直以来的建议都是：把黄金作为资产组合、家庭配置的一个环节，忽略短期波动，关注拉长后其对控制组合波动率的贡献（虽然最近1年反而增加了波动率），至于你要低配、中配、还是高配，这个就自己做抉择了。

8、对了，再给大家吃个瓜。

黄金的大幅波动，可能会对部分的银行的业绩造成一定的影响。

我了解到，部分银行，尤其是股份制和城农商，黄金多头的头寸是比较大的，其中甚至有机构，据说去年在黄金上浮盈了百亿以上（现货+衍生品），从今年这个市场环境看，逃顶的概率是比较低的，而近期国内的黄金市场，其实一直有大的卖盘出来，有可能就来自这些机构。

具体，我建议大家关注下各家银行半年报、年报当中，中间业务收入的同比变化。

9、最后，简单说一下A股，两块东西。

第一，风格有再平衡的趋势，这点和美股比较像，下图，今天领涨的板块，大多是年内跌的妈都不认识的。

第二，热度显著下降，最典型的就是次新股炒作，下图，此前最早热的近端次新股，已经吃了一波20cm的回撤了，之前最热的票，大pw，怒吃30cm回撤。

10、从国内权益市场看，也是短、中、长期。

短期，看海外波动的共振，以及咱们自己也有巨型IPO要出来；

中期，向下底部是比较夯实的，尤其是大的宽基；

长期，还是看股债性价比，长期看好的观点无变化。

11、最后，微盘这两天已经破了年内的最大回撤了，对于关注微盘策略的投资者来说，机会也在浮现，具体我下午发在星球里了，包括筛选到的一个微盘策略的基金投顾组合，这块就不在公众号说了。

求赞、在看。

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