北京
奔赴自然户外运动集团股份有限公司（简称“奔赴自然”）已第三次向港交所递交IPO申请，中金公司与中信证券持续担任联席保荐人。这家前身为伯希和的国产户外品牌，在两次港股IPO失利后选择更名换牌，试图以全新品牌形象冲击“国产户外第一股”。但此次更名并未彻底扫清发展隐患，品牌历史争议、业绩结构失衡、公司治理瑕疵等多重问题叠加，让其上市之路依旧充满不确定性。
品牌更名，继续冲刺上市
奔赴自然前身伯希和创立于2012年，核心主营冲锋衣、户外鞋履、露营装备等高性能户外服饰及配套产品，旗下拥有伯希和户外服饰、伯希和精致露营、HIKERHIKER户外文创等多条产品线。产品定价集中在400元至1000元区间，兼顾专业户外功能性与日常穿搭属性，市场常将其称作“始祖鸟平替”。
公司的上市之路辗转波折，最初瞄准A股市场。2023年7月，伯希和与国元证券签订上市辅导协议，计划登陆深交所，并于同年8月在安徽证监局完成备案，但后续长期无实质性上市进展，最终在2025年4月正式终止A股上市计划。
转战港股后，公司上市进程依旧受阻。2025年4月28日，伯希和首次向港交所递表，6个月后因未通过聆讯申请自动失效；同年11月二度递表，再次折戟。或为突破上市僵局，2026年1月26日，公司正式完成企业更名，从“伯希和”改为“奔赴自然户外运动集团股份有限公司”，并于2026年5月8日以全新主体身份第三次冲刺港股IPO。
此次更名的核心动因，是长期困扰品牌的舆论与知识产权争议。“伯希和（PELLIOT）”品牌名称，与20世纪初劫掠中国敦煌文物的法国探险家保罗·伯希和同名，长期引发市场舆论质疑，外界诟病品牌名称暗含负面历史导向。
招股书中还披露，2024年9月25日，一名个人请求者向中国国家知识产权局提交申请，声称伯希和拥有的三项商标在其看来具有负面含义，请求宣告标的商标无效。伯希和表示，尽管公司已提交答辩并认为有足够时间应对，但在最糟糕的情况下，可能导致品牌价值稀释和额外的重塑成本。
然而，更名能否实现品牌的脱胎换骨，尚待市场检验。
高增长藏隐患，合规治理存瑕疵
从招股书披露的财务数据来看，奔赴自然近三年业绩增速亮眼。2023年至2025年，公司营业收入分别为9.08亿元、17.66亿元、27.93亿元，同比增速依次为139.93%、94.49%、58.14%，三年复合年增长率达75.5%；同期归母净利润分别为1.52亿元、2.83亿元、3.56亿元，同比增速为525.01%、86.30%、25.64%，三年复合年增长率达53%，虽净利增速放缓，但仍能保持增长。
盈利能力方面，公司整体毛利率处于国产户外品牌高位，报告期内综合毛利率从2023年的58.2%稳步攀升至2025年的63.7%。但亮眼的毛利率并未转化为稳定的净利水平，公司净利率持续下滑，2023-2025年净利率分别为16.73%、16.03%、12.73%，盈利质量逐年弱化。
盈利弱化的核心原因之一是营销与研发投入失衡。招股书数据显示，2023-2025年，公司销售及分销开支持续暴涨，分别为2.77亿元、5.87亿元、10.59亿元，占当期营收比重逐年攀升，达30.5%、33.2%、37.9%。与之形成鲜明对比的是，公司研发投入规模较低，三年研发开支分别仅为1980万元、3150万元、7400万元，重营销、轻研发的发展模式比较突出，不利于品牌长期技术迭代与核心竞争力构建。
除业绩结构问题外，公司还存在多项合规与治理瑕疵。根据招股书，奔赴自然存在欠缴职工社保、公积金行为。2023年至2025年，公司欠缴的社保、公积金金额合计数分别为780万元、1130万元、1760万元，合计为3670万元。根据相关法规，主管部门可责令补缴、按日加收0.05%滞纳金，还可处以1至3倍罚款，存在行政处罚风险。
分红机制也引发市场争议，公司在IPO冲刺阶段多次分红。2024年6月、2025年3月、2026年2月，公司三次派发股利，金额分别为1060万元、4200万元、1.01亿元，累计分红1.54亿元（2026年2月股利尚未全额支付）。公司实际控制人为刘振、花敬玲夫妇，二人合计持股63.18%，通过上述分红，二人合计获得近1亿元的红利。
此外，公司高管薪酬与业绩增速倒挂，治理合理性遭市场关注。2023-2025年，CEO 马雨彪薪酬从 250 万元暴涨至 2126.70 万元，两年增长 8 倍，其中2025年较2024年单年激增超1800万元，而同期公司经调整净利率下滑2.6个百分点，薪酬与业绩明显倒挂。
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