燃料油：地缘卸力，供应扛底

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今日，FU2609报收3677元/吨，跌3.19%；LU2607报收4571元/吨，跌3.12%。

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行情走势描述

6月10日，高硫燃料油主力合约FU2609报收3677元/吨，跌3.19%。当日开盘3728元/吨，盘中最高触及3756元/吨，最低下探至3641元/吨。成交量35.6万手，较前一交易日减少6243手；持仓量21万手，较前一交易日增加8705手。

低硫燃料油方面，LU2607报收4571元/吨，跌3.12%。开盘4665元/吨，最高4693元/吨，最低4545元/吨。成交量322553手，较前一交易日减少3402手；持仓量13216手，较前一交易日减少3771手。

量价结构上，高硫燃油呈现“价跌、量缩、仓增”，持仓逆势增加而价格下挫，显示多空分歧加剧，新入场资金以空头占优；低硫燃油呈现“价跌、量缩、仓减”，部分多头资金选择离场观望。

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核心驱动因素

燃料油的下跌驱动源自三个层面的共振：原油成本端松动、供应端环比回升预期、宏观情绪转向。

原油成本端：来自海峡运输恢复预期和特朗普表态的双重压制。 周二美国能源部长克里斯·赖特公开表示，霍尔木兹海峡的石油运输活动已出现“显著回升”，并将在未来继续增长。特朗普也向市场释放信号，称与伊朗达成通航协议“可能只需两到三天时间”。虽然今日凌晨美军对伊朗发动三轮空袭、亚盘油价跌幅收窄，但前一交易日的大跌显著拉低了燃料油的成本底部。

供应端：环比回升的预期开始影响市场定价，但实际供应缺口仍在。 高硫方面，俄罗斯计划在6月提高炼厂总体开工率，市场预期后续俄罗斯高硫燃料油出口可能出现边际回升；但截至6月10日，俄罗斯炼厂及港口受袭仍在持续，中东高硫出口因海峡受阻而维持低位，高硫现货供应依然偏紧。低硫方面，巴西出口逐步上升，国内新一批低硫出口配额已下发（每月约120万吨规模），亚太低硫供应缺口正边际收窄，但并非已完全恢复。综合来看，供应端尚未出现实质性宽松，但市场正在提前定价“环比改善”的预期，对盘面形成心理层面的压制。

宏观层面：加息预期升温压制商品整体估值。 上周五美国5月非农新增就业17.2万人（市场预期约8.8万），3月和4月数据合计上修9.3万人，失业率维持在4.3%，市场对美联储年内降息的预期基本清零，加息概率逐步抬头。今日上午国家统计局公布的5月CPI同比1.2%（环比由涨转跌）、PPI同比3.9%，PPI-CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，上游成本向下游传导依然不畅，宏观环境对能化中下游品种形成压制。

今日燃料油下跌的核心驱动来自成本端原油的松动（海峡运输恢复预期叠加非农数据引发的加息预期），叠加市场提前定价供应端环比改善的预期。盘面正从前期的“地缘故事溢价”向“基本面现实”回归，但高硫现货供应依然偏紧，限制了进一步下跌的空间。

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基本面情况概述

高硫基本面呈“现实供应偏紧，发电旺季提供支撑”的格局。

供应端：来自波斯湾和俄罗斯的燃料油供应持续下降，中东高硫出口因海峡受阻而维持低位，俄罗斯炼厂受袭仍在持续。市场虽有后续俄罗斯复产的预期，但实际供应缺口依然存在。

需求端：夏季发电高峰需求可能在未来进一步上升，中东地区发电备货需求对高硫价格形成托底。不过，新加坡现货市场的高价已对船用燃料加注需求形成一定抑制。

低硫基本面呈“供应缺口缩小与调油组分分流同时存在”的格局。

供应端：来自西方的套利船货减少，调和组分严重缺乏，亚洲低硫燃料油市场结构受到供应紧缺支撑。但巴西出口逐步增加，国内低硫排产增加（每月约120万吨规模）正在缓解供应紧张局面。

需求端：新加坡下游船用燃料需求受当前现货高升水抑制，高价抑制了部分刚需释放。海外成品油市场偏强运行与汽油旺季临近，对低硫调油组分形成分流，间接支撑低硫盘面。

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机构观点

银河期货：美伊局势变幻，和平谈判前景的不确定性增强。燃料油五六月供应紧缩现实仍存：俄罗斯炼厂及港口受袭持续，燃料产能及出口下行；中东近端供应缺口已成现实。低硫燃料油原料分流，汽油旺季来临，高裂解利润分流低硫组分，南苏丹低硫重质油分流往炼厂进料而非低硫燃油调和池。需求端，高硫燃料油发电需求开始释放，沙特高硫进口需求高企，埃及仍有预期。策略建议：FU9-1回调布多。

国泰君安期货：高、低硫价格出现下跌，地缘溢价继续回吐，供应稳定推动价格、价差持续回撤。尽管美伊之间的谈判仍无实质性进展，地缘溢价仍被包含在市场价格中但逐步被推出计价。供应的环比回升趋势在高硫和低硫市场都有存在——后续俄罗斯炼厂的复产可能带来高硫供应回升；低硫方面巴西出口上升、国内低硫出口配额下发。在这些供应回升趋势集中出现的现实下，高、低硫价格不但会随着原油价格下跌，裂解价差也会对应走弱。

迈科期货：美伊冲突再升级，特朗普下令对伊朗防空系统实施打击，但美方同时表示不会影响谈判推进，海外原油小幅收涨。高硫方面，海峡通行仍受限，俄罗斯出口下降，高硫供应端支撑仍在，旺季需求对高硫裂解形成支撑；低硫方面，巴西出口增加、国内低硫排产增加使紧供应预期有所缓和，但海外成品油强势叠加汽油旺季临近，加剧了对低硫原料的分流，低硫裂解偏多看待，LU-FU价差或偏震荡运行。

光大期货：低硫方面受西方套利船货减少与调和组分严重缺乏的支撑，但现货高升水抑制船用燃料需求；高硫方面供应持续下降，夏季发电高峰需求有望上升，基本面有改善迹象。预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，关注成本端原油的相关消息影响。

各机构普遍认可高硫基本面受发电旺季支撑、低硫供应缺口逐渐收窄，地缘溢价处于持续回吐过程中。分歧主要在于LU-FU价差走向——看扩、看震荡、看缩三种观点并存。

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后市展望与风险提示

后市展望：

短期： FU2609预计运行区间3550-3850元/吨。若霍尔木兹海峡运输恢复进度超预期，地缘溢价将持续回吐，价格下沿或下探3550元/吨一线；若中东冲突再升级，地缘情绪将重新推升盘面至3800-3850元/吨区间。LU2607预计运行区间4400-4700元/吨。

关于LU-FU价差：短期来看，高硫受发电旺季支撑、低硫面临供应改善预期，价差收缩概率略大；但若汽油旺季分流低硫原料的力度超预期，或巴西出口恢复不及预期，价差仍可能走扩。预计LU-FU价差短期以区间震荡为主，单边押注方向风险较高。

中期： FU2609预计运行区间3400-4100元/吨，LU2607预计运行区间4200-4900元/吨。中期核心变量：一是霍尔木兹海峡的实际通行恢复节奏；二是俄罗斯炼厂复产进展；三是夏季旺季结束后燃油需求的回落幅度。中期LU-FU价差方向取决于供应恢复的节奏差：若高硫供应回升快于低硫，价差可能阶段性走扩；反之则收缩。

风险提示：

· 若美国能源部长关于“运输量显著回升”的判断被后续数据证实超出预期，地缘溢价面临加速回吐，燃料油期货可能迎来更大幅度下跌；

· 若美伊和谈出现实质性突破，燃料油价格存在快速跌破3300元/吨（FU）和4200元/吨（LU）的风险；

· 若中东局势再次升温，地缘溢价将重新注入，燃料油存在快速上涨风险；

· 若5月PPI持续高位叠加加息预期升温导致美元持续走强，将对以美元计价的大宗商品整体估值形成压制，能化下游品种价格承压。

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