两度折戟后再抛21亿元定增预案，投资者质疑，美诺华：本次赛道选择更谨慎

每经记者：许立波 每经编辑：黄胜

经历了两次定增尝试均以失败告终后，今年6月初，美诺华（603538.SH，股价38.5元，市值93.48亿元）再度抛出一份规模空前的定增预案，拟募集资金总额不超过21.09亿元，这也是公司自2017年上市以来最大规模的直接融资计划，远超前两次定增募资之和。

6月9日下午，美诺华召开业绩沟通会。《每日经济新闻》记者注意到，投资者普遍对美诺华的定增预案以及“益生菌递送GLP-1类似物”JH389的管线进展较为关注。

“在公司目前的体量下，抛出高达21.09亿元的巨额定增方案，是否存在过度扩张导致产能闲置的风险？”——针对投资者的质疑，美诺华方面回应称，公司本次扩产具有商业合理性。近年来公司营收、利润均稳步增长，公司现有产能已趋于饱和。本次募投聚焦高端口固制剂、复杂注射剂、高活性药物等高附加值赛道，新增产能具备明确市场需求，有助于公司创造新的业绩增长点。

两次定增方案折戟，公司称“本次定增赛道选择更谨慎”

回顾历史，美诺华的融资之路颇为坎坷。

美诺华曾于2022年和2023年两度启动定向增发。第一次始于2022年8月，原计划募资不超过8.92亿元，主要投向原料药及中间体项目。该计划历经近一年，最终在2023年7月的公告中宣告终止。公司给出的理由是，其控股股东宁波美诺华控股集团有限公司（以下简称“美诺华控股”）拟作为发行对象参与公司定增，为顺利推进融资，并结合市场与政策环境、实控人持股比例等因素，决定在调整方案后重新申报。

紧接着，2023年7月，第二次定增预案出炉，募资额调整为不超过6.52亿元，其中美诺华控股拟以现金方式认购本次向特定对象发行股票，认购金额介于5000万元至1.5亿元。募集资金用途仍主要围绕原料药及中间体项目并新增了厂区智能化改造。然而，这次定增也未能如愿，2024年4月，美诺华再次公告终止定增并撤回申请文件，理由是“综合考虑当前宏观、微观环境和市场情况变化，以及公司发展规划等诸多因素，经相关各方充分沟通、审慎分析后，公司决定终止2023年度向特定对象发行股票事项，并向上交所申请撤回相关申请文件”。

此外，美诺华还于2021年1月14日公开发行了520万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额5.20亿元。按照彼时安排，募集资金拟用于两个方向：其中4亿元投向“高端制剂项目”，其余用于补充流动资金。

但从后续实施情况看，原定高端制剂项目并未完全按最初设想推进，而是经历了多次进度调整、暂缓实施乃至部分资金变更投向的过程。2023年9月，美诺华曾将“高端制剂项目”完工时间调整至2025年7月；2024年7月，公司又审议通过相关议案，对该募投项目重新论证并暂缓实施，同时暂时调整募投项目闲置场地用途，进行对外出租，以提高场地利用率。

2025年4月，美诺华审议通过《关于变更部分募集资金投资项目的议案》。公司称，由于市场、行业政策的变化，“高端制剂项目”原选定的制剂产品因产品升级迭代较快、集采中标价格偏低、市场竞争激烈且已饱和等因素，已经不适合继续投入建设，公司决定将“高端制剂项目”剩余募集资金投入“年产734吨医药原料药技术改造及绿色节能增效项目”。

从资金去向看，截至2026年3月31日，美诺华前次可转债募集资金净额5.13亿元中，已累计使用4.18亿元。其中，补充流动资金项目实际投入1.20亿元；高端制剂项目累计投入2.84亿元；734吨原料药项目累计投入1347.76万元。此外，仍有1.27亿元暂时闲置募集资金用于现金管理，募集资金专户余额为108.99万元。

与前两次宣告终止的定增相比，本次定增预案在多个方面发生了显著变化。首先是募资规模的大幅提升，拟定增募资不超过21.09亿元；其次，募投方向出现了显著变化，从过去侧重于公司传统优势的原料药和中间体业务，转向了高附加值的高端制剂领域，剩余资金用于补充流动资金。

业绩沟通会上，有投资者质疑称“前次变更募投项目的历史如何交代？这次定增是否吸取了前次变更的教训，未来如何避免再次出现‘募了又变、变了又募’的循环？”对此，美诺华方面回复称，2021年可转债制剂项目变更，系原选定的制剂产品因产品升级迭代较快、集采中标价格偏低、市场竞争激烈且已饱和等因素，已经不适合继续投入建设，继续建设将影响收益。公司依规调整投向、盘活资金，使资金得到有效利用。

本次定增赛道选择更谨慎，优选高壁垒、有稳定客户支撑的高端制剂赛道，避开同质化竞争；同时根据项目进度的实际需要以自筹资金先行投入，灵活应对市场变化；公司内部也会持续完善募投项目跟踪监管机制，严格管控项目落地。

截至目前，美诺华尚未公布此次定增的发行价格，亦尚未确定发行对象。公司预计，本次发行不会导致公司控制权发生变化。

募资18亿元投向高端制剂，破解产能瓶颈成当务之急

资料显示，美诺华是一家专业从事特色原料药（包括中间体）和制剂研发、生产与销售的综合性国际医药科技制造型企业。近年，美诺华也在大力发展合同定制研发生产（CDMO）业务，与多个国内大中型制药企业在心血管和糖尿病等慢病药物产品上构建API（原料药）供应关系。

美诺华此次定增募资的战略转向，背后是其制剂业务板块近年来的快速发展和日益凸显的核心地位。

财务数据显示，美诺华的制剂业务收入呈现出爆发式增长。2023年，该业务收入为2.21亿元，2024年增长至4.05亿元，到了2025年，这一数字更是跃升至6.12亿元。两年时间，公司制剂业务收入增长约177%。2025年，制剂业务收入已占到公司主营业务总收入的40.71%；而传统的原料药业务，由于受地缘政治冲突、上游原材料成本上涨等影响，创收7.69亿元，与同期相比略有下滑。

今年一季度，美诺华实现营业收入3.38亿元，同比增长22.12%；实现扣非后归母净利润2458.12万元，同比增长47.88%。美诺华曾在投资者调研纪要中称，制剂业务继续保持增长，客户订单充足。今年一季度集采中标品种的放量超公司预期，叠加大客户订单放量，一季度整体营收和利润数据均实现较好增长，势头将延续。

面对制剂业务的蓬勃发展态势和广阔的市场前景，美诺华现有产能已捉襟见肘。公司在最新的定增预案中直言，现有制剂生产场地、设备配置与产能布局已趋于饱和，产能瓶颈日益凸显，迫切需要扩大产能来承接日益增长的订单需求。

因此，本次高达21.09亿元的募资计划中，超过八成的资金被精准地投向了制剂板块。根据预案，总计约18.09亿元的募集资金将分别投入两大核心项目：“高端口服固体制剂和复杂注射剂全球化产业基地”项目，拟投入14.72亿元；“高活性制剂及难溶性药物高端研发”项目，拟投入3.37亿元。

其中，全球化产业基地项目计划在宁波市奉化区建设，该项目建设完成后，美诺华将新增口服固体制剂和复杂注射剂产能。而研发项目则聚焦于OEB4/5等级的高活性药物、靶向抗肿瘤药等技术壁垒较高的前沿领域。

值得注意的是，今年3月以来，靠减肥益生菌JH389大火的美诺华股价上演了一出过山车走势，从3月初的低点20元/股一路上涨至5月7日的高点70.39元/股，但也正是在5月7日封死跌停后，美诺华一路下跌，截至6月9日收盘，股价较高点已跌超40%。

而在业绩沟通会上，也有多位投资者关注JH389的注册审批进展以及在欧洲的实验进展。美诺华方面回复称，JH389项目进展顺利，已经从研发进入到商业化阶段，在商业化销售开始前，必须获得海外产品上市许可。

公司也提醒称，JH389属于非药产品，无法直接与司美格鲁肽等减肥药进行对比。根据相关试验数据，JH389目前表现出的效果主要包括体重管理、减脂等。