北京
本文截取了我们跨资产星球中上周末周刊《WEEKLY WRAP》的第四部分内容，完整版大家可在文末获取。
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根据高盛的交易台监控， 黄金在三月之后被迫实质地进入 raise cash 的 liquidation mode，持续承担流动性提款机角色。如果不把央行和 family office 计入，机构端大约净卖出了 400 亿到 500 亿美元黄金头寸。
在《当黄金重返货币与利率的定价框架》（https://t.zsxq.com/VSrl1）里面我们阐释了黄金遵循的交易框架，目前来看，其在跨资产间仍然有效。AI 数据中心的 Capex 本身带有通胀属性，市场也开始计入加息、更高名义利率和更高实际利率。
图16:随着收益率向上突破，黄金向下跌破年线
CMX 金叠加 US02Y 叠加 US10Y（日线图，截止 260607）
价格走势在收益率向上突破的同时向下跌破年线，微观结构上与星球此前标记的路径预期一致，市场选择了向下突破的路线。
图17:上周周刊的路径定位图，市场选择了向下突破
详见260531周刊（https://t.zsxq.com/9esFY）
这里 1）价格跌破年线，2）资金状态去杠杆，3）趋势结构上已经日级别下行持续 14 根，4）模型处于持空区域...
缺乏肉眼可见的价格位置，这种情况下的进退有据只能依赖模型计算，目前关键价格已经从此前的 4595 移动至 4543 上方，再转多需要其至少回到这个价格。
图18:黄金走势定位图更新
CMX 金（日线图，截止 260607）
铜的故事同时叠了两层多头叙事，这两层叙事是铜尝试向阶段高点冲刺的主要推手。第一层是 AI，自 2024 年 AI boom 开始，华尔街很多机构已经把铜当成 AI trade 的商品代理来做，交易的核心对子是数据中心、电力和相关基础设施需求；第二层是关税层面的 optionality，市场担心美国未来某个时点可能宣布铜关税，即便不是立刻实施，也会改变贸易流和近端定价。
图19:此前对铜基本面和可交易性的深入讨论，关于为什么PPI转正之后反而不好了
详见260419周刊（https://t.zsxq.com/vDKRv）
老朋友们应该知道，在 PPI 转正之后我们对铜的兴趣基本就结束了，这也是一直不去写它的原因，因为没什么可聊的。
截止目前，对铜要形成特别高置信度仍然并不容易，一方面当前价格里已经有相当多叙事性溢价，另一方面，关税本身仍有很大路径的不确定性，可能后续宣布、保留政策弹性，甚至最后不征。因此其更像有结构性多头理由、但短线已经被主题化和期权化交易放大的资产，不适合把当前价格简单等同于线性基本面。
铝则不太一样..
图20:铝走势定位图更新
CMX 铝（日线图，截止 260607）
对于铝，我们在三个绿箭头的地方强调了对其的入场做多，前两个箭头是市场最悲观时刻，星球在价格结构的最低位置做多，第三个箭头是横线突破预期。目前做多结束位置仍在 3560 上方，没有移动...
完整内容见星球：https://t.zsxq.com/i90xY
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