杨德龙：科技创新是贯穿本轮慢牛长牛行情最重要的投资主线

来源：新浪基金

　　近期，市场受到美日韩股市震荡调整的影响出现一定波动，但A股整体表现出一定韧性，指数相对平稳。上证指数跌破4000点对市场信心会有一定影响，而芯片半导体等前期热门板块近期波动较大，一定程度上或显示出投资风险。

　　本轮科技牛行情已持续一年多时间。从去年年初我就提出，科技牛将贯穿本轮慢牛长牛行情，是投资者重点布局的方向，并提出了六大赛道的观点：芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。过去一年多，这六大赛道已逐步轮番上涨，从前期涨幅较大的芯片半导体、算力算法，逐步转移到5月份启动的人形机器人板块，验证了我的判断。六大赛道代表了AI时代不同受益的方向：芯片半导体是AI时代的“卖铲子的人”，是最先受益且表现最突出的方向；算力算法基础设施是AI时代的“水电煤”；人形机器人是“AI+消费”最好的落地场景；商业航天代表AI在太空的应用；固态电池是储能技术突破，有望在量产后替代锂电池成为主流的储能形式；生物医药代表AI在医疗、制药等方面的应用。这六大赛道是科技牛的投资主线。

　　近期美股市场出现较大幅度调整，特别是纳指波动较大。虽然现在还不能说科技泡沫已经破裂，但大幅波动是投资者分歧加大的表征。看多者非常看多，看空者也比较谨慎，分歧较大时波动必然加大。相对而言，人形机器人板块迎来一些利好推动：宇树科技过会即将上市，有望成为A股人形机器人第一股；马斯克旗下的特斯拉新款机器人Optimus V3也将于7至8月上市，给市场带来想象空间。人形机器人量产在即，未来仍是值得关注的方向。

　　由于近期科技股出现一定回调，传统白马股出现反弹，低估值和红利股或出现回升机会，但现在还不能确认市场风格已经切换，后续还需观察反弹的持续性。从市场成交看，集中度较高，全市场前5%的股票占每天交易量的比重逼近50%。从过往经验看，A股历史上出现过5次前5%股票交易量占比超过45%的情况，其中两次发生风格切换，三次发生牛熊转换。本次情况可能与以往不同，因为经济基本面正在发生较大分化，传统行业经营困难，新兴产业受各路资金追捧，表现突出。在基本面分化的情况下，资金更多集中投资少数科技创新板块也在情理之中，具有一定合理性。因此，本次有可能创造历史，交易集中度可能更高，但市场风格切换或泡沫破裂的风险目前尚无法确认。

　　在投资上，投资者可相对均衡配置。之前我建议“左手科技、右手HALO资产”，进可攻、退可守。同时在仓位上可适当控制，不要满仓也不宜空仓，在市场波动中可保持相对较好的心态，应对短期波动。从中长期看，科技行情仍是主要表现形式。

　　目前对科技股估值较高存在较大分歧。谨慎的投资者如股神巴菲特不愿触碰泡沫，他在今年股东大会上表示，当前美股就像一个教堂旁边开了个赌场，赌场更有吸引力，大部分人都跑到赌场去，显示了他一贯的谨慎态度。他在美股节节攀升时选择大幅减仓，股票仓位仅四成左右，账上现金多达4000亿美元。巴菲特对泡沫有一个精彩比喻：泡沫产生就像开一场舞会，人们喝着香槟跳舞都不愿离场，虽然都知道过了午夜零点一切会变成老鼠和南瓜，但人们都想在11点59分离场，正是这种贪婪使很多人无法真正逃顶。巴菲特幽默地说，可惜房间里没有一个钟告诉你现在几点。后来我参加完巴菲特股东大会，到华尔街拜访摩根士丹利等金融机构，其高管幽默地说，他们让客户“在离门口最近的地方跳舞”。这显示出许多投资者矛盾的心理：一方面希望拥抱泡沫获得较好投资回报，另一方面又担心泡沫破裂可能造成的风险。因此在拥抱泡沫的同时，要关注泡沫可能破裂的信号，防止泡沫破裂时出现较大亏损。

　　当前国际油价居高不下，霍尔木兹海峡被封锁导致油价仍在高位，对全球通胀造成不利影响，特别是对美联储货币政策影响较大。美联储新任主席沃什选择“缩表+推迟降息”的方式，甚至有投资者预期可能在年底加息，这对全球资本市场形成负面影响。不过，目前看推迟降息的可能性较大，加息对美股影响较大且影响经济复苏，因此加息的可能性目前并不大，只是投资者的担忧。

　　对A股的影响方面，可关注美股科技股的变化。只要隔夜美股能保持相对平稳运行，哪怕是出现一定调整，对A股影响大概率不会太大；但如果美股突然大跌，特别是纳斯达克指数单日跌幅超过10%，那就要警惕，可能是泡沫破裂的迹象，这是当前需要关注的风险。从中长期看，本轮慢牛长牛行情既有政策支持，又有居民储蓄向资本市场大转移的利好推动，因此行情不会在短期内结束，有望延续两到三年甚至更长时间。在市场出现震荡调整时，建议投资者保持信心和耐心，通过布局优质科技龙头股以及业绩优良的白马股来抓住机会。

　　美联储货币政策既要考虑通胀，又要考虑经济增长，还要考虑美股表现。11月美国总统特朗普将面临中期选举，他并不希望在此之前市场出现大幅下跌。近期美股下跌时，特朗普积极发言力挺股市，马斯克、黄仁勋等人也对AI科技表达了积极乐观的看法，以期提振投资者信心，防止科技泡沫真的破裂。这是当前值得关注的信号。在年底之前，美股AI科技泡沫破裂的可能性相对较小，因为各方仍在积极努力维持股市繁荣，同时这些AI科技公司也都有大额订单或业绩兑现，对美股后市行情也会形成一定支撑。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）