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重代工、轻品牌,贝尔家居重仓北美冲港股

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斑马消费 沈庹

贝尔家居历经两年斟酌,最终放弃新三板和A股,选择赴港上市。

公司认为,作为国际资本平台,港股更有利于对接海外资本、提升国际知名度,进一步强化海外业务优势。

随着招股书披露,这家以地板出口为核心业务的企业全貌正式公开。数据显示,2025年,公司已成为北美市场中国PVC地板提供商第一名,且北美地区收入贡献近7成,成为公司核心市场区域。



冲向港股

2024年至2025年间,江苏贝尔家居科技股份有限公司(下称:贝尔家居)对上市路径反复斟酌,是挂牌新三板,还是直接冲刺A股?最终选择了赴港上市。

上述同期,正是房地产行业由深度调整向筑底企稳的过程,整体呈现出缓跌走稳、结构修复和城市分化的周期特征。

基于出口导向的业务属性,贝尔家居认为联交所的国际资本平台更适合自身发展,更有利于吸引多元化海外投资,提升海外品牌知名度、助力海外业务扩张。

日前,贝尔家居披露招股书,这家地板出口型企业的经营成色,彻底展示在公众视野。

2023年至2025年,公司实现营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元和25.31亿元,年内利润分别为1.97亿元、2.24亿元和2.39亿元,整体保持增长态势。同期,毛利率逐年提升,分别为24.3%、24.7%和25.4%。

但是,近两年营业收入稳健增长,净利润增速有所放缓。2024年至2025年,其营业收入同比增长2.52%和7.43%,年内利润同比增速13.70%降至6.70%。

产品结构方面,PVC地板(一种多功能且耐水的合成地板产品,主要由聚乙烯原材料制成)为其核心品类,木地板为辅。报告期内,PVC地板产品收入分别为14.77亿元、16.93亿元和19.86亿元,收入占比由64.3%提升至78.4%。

其中,SPC地板是拳头产品(一种高度耐用且防水的地板产品,由聚氯乙烯树脂粉和碳酸钙的混合物制成),报告期内,该产品收入占比由56.8%升至67.9%,成为业绩增长主要支撑。

从数据分析来看,贝尔家居的SPC地板明显以价换量。2023年至2025年,该产品销量由2240万平方米增至3100万平方米,平均售价由58.2元/平方米降至55.4元/平方米。

押注北美市场

2016年,贝尔家居开始拓展海外市场,主要通过ODM业务模式(设计及代工)开展。当年销售规模10亿元以上。在此之后,海外市场逐渐成为增长引擎。

2023年至2025年,公司来自海外市场收入分别达18.00亿元、20.43亿元和23.07亿元,分别占总收入的78.3%、86.7%和91.2%,海外依赖程度持续走高。

北美地区为公司第一大市场。报告期内,北美地区分别贡献收入13.93亿元、14.48亿元和17.62亿元,收入占比由60.6%提升至69.6%。

北美地区是全球最大且最成熟的PVC地板消费市场,市场规模由2021年113亿美元增至2025年的156亿美元,复合年增长率8.2%,预计2030年将达到229亿美元。欧洲市场同样具备增长潜力,预计2030年市场规模将达到134亿美元。

高度依赖海外市场也带来显著的经营风险。一是贸易政策、关税和监管法律变动,可能直接推高成本,影响盈利水平;二是汇率波动影响明显,公司在2025年产生外汇亏损净额1450万元。

除此之外,公司应收账款和存货规模尤其值得关注。报告期内,其贸易应收款由3.8亿元增至4.3亿元,平均周转天数由53天升至55天。同期,存货规模分别为3.68亿元、3.44亿元和3.54亿元,存货周转天数分别为63天、73天和67天。

家族治理

贝尔家居递交招股书前,张小玲、张国红兄妹合计持有约91.4%投票权。双方通过签署一致行动协议,由张小玲全面主导企业事务,张国红仅负责生产、研发等工作。

这或许由早期企业管理经历决定。

1993年,张小玲在武进市崔桥前丰电脑附件厂担任总经理,主要销售电脑桌配件等产品。7年后,她进入生产和销售地板产品的江苏前丰装饰材料有限公司。

同在2000年,张国红担任前丰装饰材料的采购经理,并一直工作至2013年。

2005年,张小玲创立江苏贝尔装饰材料有限公司,负责生产、销售及运营管理地板产品,并在2019年创立贝尔家居。在这期间,张小玲的企业已经开始生产日后出口海外的拳头产品PVC地板,并研发出LVT和SPC地板产品。

从招股书披露的信息来看,张国红过往履历聚焦在地板领域。2006年至2020年间,他先后担任贝尔装饰材料董事、江苏中邦木业监事,以及全品地板(上海)、江苏贝尔智能家居董事,涵盖材料采购、地板生产和销售。

这样的职业履历,决定了张国红在贝尔家居内部的角色,分管生产、研发、采购与运营4大板块。

公司股权高度集中于张氏兄妹,是一把双刃剑,既会带来决策和执行效率高的优势,同时也存在“一言堂”的治理风险。

此次赴港募资,公司将募投计划着重于生产线升级、产品研发以及上下游供应链战略收购及投资,同时提出了要加速推广和建设全球营销中心,提升品牌在全球的影响力。

品牌业务层面,公司OBM(自有品牌)收入持续萎缩,从2023年的5.32亿元降至2025年的3.07亿元,收入所占比重由23.1%降至12.1%。期间,OBM活跃经销商从305家缩减至183家。

未来随着募投项目的落地,贝尔家居将进一步深耕北美、欧洲市场,是否会同时平衡自有品牌发展,降低单一市场和业务模式带来的风险,不得而知。

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