9.8 亿折价入局！中信接盘红塔银行，能否破解烟草依赖困局？

导语：红塔银行的“烟草宿命”与中信银行入局的破局可能

文/机构风云

5月29日，昆明产业开发投资有限责任公司（以下简称“昆明产投”）发布公告称，确认以9.81亿元的价格将其持有的云南红塔银行股份有限公司（以下简称“红塔银行”）14.52%全部股权出售给中信银行（601998.SH）。

红塔银行作为国内唯一一家以烟草产业为核心背景的城商行，此次股权变动并非简单的股东更迭。昆明产投有着明确的“回笼资金、聚焦主业”的现实压力。而红塔银行2025年营业收入为18.12亿元，同比下降16.11%；净利润为5.29亿元，同比增长1.7%；净息差为1.1%。

值得关注的是，中信银行的折价入局，能否为陷入“烟草依赖症”的红塔银行带来破局之机？

1️⃣地方国资清仓、中信银行入局

2026年5月19日，昆明产投在昆明联合产权交易有限公司重新挂牌转让持有红塔银行14.52%的股权，挂牌价格为9.81亿元，折合每股价格约为1.07元。仅仅一周后，中信银行便以底价摘牌，成为最终受让方。截至昆明产投公告出具日，双方已签署相关协议，正在办理股权过户手续。2025年末，红塔银行每股净资产为2.21元。交易完成后，昆明产投将彻底退出股东名单，而中信银行将直接跃升为红塔银行第四大股东。

*截图自昆明产投发布的《关于企业本部出售资产的公告》

作为红塔银行的老股东，昆明产投现任董事、财务总监连照菊还兼任该行的董事，深度参与该行经营治理。此次选择“割肉”清仓，并非偶然，而是政策导向与自身财务状况共同作用的结果。

从政策层面看，近年来持续推进“退金令”，监管部门多次强调国央企要聚焦主业，剥离非核心金融资产。从财务层面看，截至2025年末，昆明产投所持红塔银行9.15亿股中，已有2.75亿股处于质押状态，占其所持股份总数的30%。2025年末，昆明产投的营业收入为45.06亿元，同比下降13.83%；净利润为0.9亿元，同比下降38.78%。与此同时，红塔银行近年业绩持续下滑，投资回报率难言乐观。2022-2025年，红塔银行净利润从9.36亿元缩水至5.29亿元，三年降幅达43.5%。昆明产投通过处置红塔银行股权回笼资金，一定程度上能够优化资产负债结构。

从买方逻辑来看，中信银行之所以愿意接盘，也许并非单纯看重财务投资价值，而是有着清晰的战略布局考量。近50%的折价率固然提供了较高的安全边际，但更重要的是，红塔银行能够弥补中信银行在云南市场的短板，并带来独特的产业资源。在区域布局方面，与国有大行相比，中信银行在云南市场的网点覆盖相对薄弱，而红塔银行经过多年发展，已形成以昆明和玉溪为中心，覆盖云南9个州（市）的41家分支机构网络。

在产业协同方面，作为国内唯一的烟草系银行，红塔银行最大的优势在于其深厚的烟草产业背景。中信银行可以借助红塔银行的这一优势，拓展烟草产业链金融业务，为烟草种植、加工、销售等各个环节提供综合金融服务，同时将自身在公司金融、供应链金融、跨境金融等方面的优势与红塔银行的产业资源相结合，实现协同发展。

2️⃣烟草系银行的“深度依赖”

数据显示，2022年至2025年，红塔银行分别实现营业收入22.72亿元、19.1亿元、21.6亿元、18.12亿元，三年间累计缩水20.25%；净利润分别为9.36亿元、5.02亿元、5.2亿元、5.29亿元，三年间累计缩水43.5%。

值得注意的是，2025年红塔银行出现了典型的“增利不增收”现象。当年该行营业收入同比下降16%，但净利润却同比微增1.77%。拆解财务数据可以发现，这一现象并非源于核心盈利能力的提升，而是得益于资产减值损失的大幅下降。2025年，红塔银行计提资产减值损失3.69亿元，同比下降48.54%。2022-2024年，红塔银行不良贷款率从0.96%升至1.39%，2025年回落至1.14%。

红塔银行业绩持续下滑与其对烟草产业的过度依赖有关。作为依托烟草系核心股东资源成立的银行，红塔银行自诞生之日起就与烟草产业深度绑定。这种绑定在行业上升期曾为其带来快速发展，但在行业进入下行周期后，却成为制约其发展的枷锁。

从客户结构来看，2025年，该行对公贷款占比上升至75.77%，总额增加了49.03亿元；个人贷款占比降至17.76%，总额减少5.35亿元。从业务布局来看，过度依赖烟草产业导致红塔银行的业务地域高度集中在云南，跨区域扩张能力薄弱。截至2025年末，该行41家分支机构全部位于云南省内，未能实现跨省布局。

同样作为依托核心产业资源成长起来的产业系银行，以泸州银行（01983.HK）、宜宾银行（02596.HK）为代表的酒系银行虽与红塔银行面临着相似的对公业务依赖问题，但在盈利水平、产业链延伸能力和区域扩张上走出了截然不同的发展路径，两者的对比尤为耐人寻味。

从核心产业基础来看，红塔银行背靠的烟草行业虽具有天然垄断性和现金流稳定的优势，但行业增速持续放缓且面临长期控烟政策压力，产业链高度封闭且上下游参与主体极为有限；而酒系银行扎根的白酒行业市场化程度更高，高端化趋势下行业整体盈利性持续向好，从原粮种植、酿造生产到经销商、终端零售形成了庞大且开放的产业链条，为银行提供了更广阔的业务拓展空间。

业务结构上，三家银行均呈现出显著的对公主导特征，2025年末红塔银行对公贷款占比为75.77%，宜宾银行、泸州银行的对公贷款占比分别达到83.97%、89.45%，零售贷款占比均在10%左右且出现不同程度收缩。但差异在于，泸州银行通过深耕白酒产业链上下游小微企业，形成了更具韧性的业务结构，2025年其普惠小微贷款余额达157.81亿元，而红塔银行2025年个人贷款规模同比减少5.35亿元。盈利水平的差距更为悬殊，2025年红塔银行ROE仅约3.76%，而泸州银行凭借更优的资产定价能力和成本管控，ROE提升至12.06%，连续三年实现净利润超20%增长。区域布局上，红塔银行至今仍局限于云南省内9个州市，未能实现跨省扩张；而泸州银行已实现从泸州本部向成都的区域性跨出，宜宾银行也在逐步向省内川南片区跨地市延伸。

对于红塔银行而言，中信银行的入局既是机遇也是挑战。红塔银行能否抓住这次机会，通过资本层面的合作，实现产业资源与金融能力的深度融合，打破“烟草依赖症”的桎梏，值得期待。

针对红塔银行股权变更、经营管理等问题，作者致函该行，截至发稿，尚未获得回复。