挂羊头卖狗肉？消费基金纷纷变脸重仓科技，监管出手严管

文 | 王胜宇

编辑 | 刘鹏

今年以来，A股市场上演了极致的结构性行情，以AI产业链为代表的硬科技概念股屡创新高，而代表传统消费板块的个股持续低位震荡。

这种撕裂从个股表现上清晰可见，截至5月31日，光模块龙头股中际旭创年内涨幅90.67%，AI芯片龙头股寒武纪年内涨幅44.15%，半导体设备龙头股中微公司年内涨幅62.84%。而代表消费的另一边，白酒龙头股贵州茅台年内跌幅3.72%，家电龙头股格力电器年内跌幅0.13%，医药龙头股恒瑞医药年内跌幅15.46%。

在这种“冰火两重天”的极端行情中，公募基金投资风格漂移频频出现，尤其在消费基金中，一大批名字中带有“消费”的主题基金，已经大举跨界重仓硬科技赛道，多只基金布局的十大重仓股中已有多只悄然变为AI概念股。

以于洋管理的财通资管消费精选混合基金为例，该基金投资目标为消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，业绩比较基准为中证内地消费主题指数收益率*75%+中债综合指数(全价)收益率*25%，但在其今年第一季度十大重仓股中，竟没有一只中证内地消费主题指数成分股，不过凭借对AI概念股的重仓，该基金年内净值上涨超50%。

针对消费基金的风格漂移，某头部基金公司基金经理表示，当前，国内消费行业处于结构性调整周期，此前高估值的消费核心资产行情大幅回落。在业绩和排名考核的焦虑下，部分消费行业主题基金为增厚短期收益，选择“越界”布局光模块、AI等科技热门标的。

该基金经理认为，这种操作或许能短暂兑现行情红利，但从契约约束来看，已严重偏离了产品招募说明书既定的投资方向，构成了典型的“风格漂移”，其本质是背离了最核心的受托人义务。

基金风格漂移一直备受市场诟病，如今已经迎来监管出手。今年1月，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，明确基准需匹配基金合同约定的投资目标和范围等，该指引自3月1日起施行，并在部分条款上为存量基金设置了一年过渡期，旨在解决基金风格漂移乱象。

6月1日，易方达、华夏基金等12家公募旗下195只基金正式启用调整后的业绩比较基准，这些基金涵盖了股票型、混合型、债券型等多种类型。据中信建投研报显示，195只基金合计规模达到3910亿元。

消费基金持仓“变脸”，大肆跨界布局AI概念股

基金风格漂移是指基金“言行不一”，在成立时，基金合同里会明确约定自己的投资风格以及业绩比较基准，比如是投资蓝筹股还是小盘股，是专注消费、医药还是科技行业。但如果基金经理在实际操作中，为了追逐短期热点或排名，大量买入合同约定之外的股票，就构成了风格漂移。

在目前全市场的主动权益基金中，基金简称中含“消费”二字的基金约有150只，整体基金规模约为760亿元。值得注意的是，这些消费主题基金的业绩已经大幅分化，多只转投AI的消费基金实现了净值的大幅上涨，而坚守传统消费的基金净值普遍低迷。

从净值表现看，截至5月31日，国投瑞银信息消费混合基金、财通资管消费精选混合基金年内净值上涨超50%，而国泰海通消费机遇混合发起基金、德邦大消费混合基金年内净值跌幅超20%，首尾收益相差超过70个百分点，而造成这种现象的核心原因就是消费基金持仓“变脸”，大肆跨界布局AI概念股。

财通资管消费精选混合基金今年以来净值涨幅已经超过50%，该基金规模为3.11亿元，基金经理为于洋，值得注意的是，该基金的前十大重仓股里，没有一只传统消费股，主要持仓为宏和科技、中富电路、环旭电子、沪电股份等AI及PCB赛道概念股。

而同样为财通资管发起的另一只消费基金，财通资管品质消费混合发起式基金由于重仓了贵州茅台、牧原股份、古茗等消费股，今年以来净值下跌超过20%。

恒生前海消费升级混合基金年内涨幅已经高达48.90%，该基金规模为0.25亿元，基金经理为胡启聪，但该基金今年一季度显示，第一大重仓股为中际旭创，第二大重仓股为新易盛，其余多为芯原股份等半导体概念股。

过往长期重仓白酒的诺德消费升级基金，今年一季度前十大重仓股中赫然出现了铂科新材、沪电股份等当前火热的芯片与电子概念股，凭借对AI概念股的押注，截至5月31日，该基金年内净值已经上涨27%。

反观坚守传统消费的基金，业绩持续低迷，年内净值普遍下跌超过10%，例如易方达消费精选股票基金年内净值跌幅19.85%、德邦大消费混合基金年内净值跌幅23.67%、中信建投消费升级混合发起式基金年内净值跌幅19.97%。

面对消费基金这种极致的“跨界”调仓，有基民表示，以为买的是消费基金，一看前十大重仓股竟然全是科技股，这种操作在短期内确实让一些基金在相对排名中逆风翻盘，但这种风格漂移偏离了投资时的初衷，更重要的是，会打乱投资者的预期，无法预料基金的后续走势。

监管出手纠偏：195只存量基金调整业绩比较基准

天相投顾基金评价中心表示，部分消费基金重仓科技股，核心原因是基金经理追求产品业绩，导致产品持仓在部分高景气度行业上过度暴露，虽然部分产品在合同对于消费行业的界定较为宽泛，然而实际投资方向还是偏离了市场对于消费行业的普遍认知。

面对愈演愈烈的风格漂移乱象，监管已经果断出手。证监会此前发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在规范公募基金业绩比较基准的选取和使用，切实发挥业绩比较基准表征产品投资风格、约束投资和衡量业绩等方面的功能作用，该指引自3月1日起施行，并在部分条款上为存量基金设置了一年过渡期。

《指引》明确业绩比较基准应当体现基金产品的投资目标和投资风格，而且业绩比较基准一经选定，不得随意变更。有基金业内人士表示，监管的制度硬约束适时落地。本轮规则完善，一方面规范机构投资行为，另一方面推动公募回归契约精神与受托人义务。

受《指引》约束，华夏基金、南方基金等12家基金公司在内的195只存量基金已被迫启动业绩比较基准的调整及合规整改。6月1日起，这些基金正式启用调整后的业绩比较基准，涉及的基金总规模高达3910亿元。

中信建投证券统计数据显示，涉及业绩比较基准调整的195只存量基金类型上涵盖股票型、混合型、债券型、FOF和QDII。南方基金旗下调整业绩比较基准的存量基金数量最多，共25只；富国基金、易方达基金、招商基金、华夏基金旗下涉及业绩比较基准调整的基金数量也超过20只。从规模来看，易方达基金涉及基金规模合计最大，达到620亿元左右，兴证全球基金也超过500亿元。从涉及基金的投资类型来看，整体以混合型基金为主，数量占比达到58%；涉及债券型基金的规模更大，达到1885.8亿，规模占比约48%。

天相投顾基金评价中心认为，存量基金对业绩比较基准的调整本质上是推动产品实际持仓与基准相匹配，根据监管要求，产品将在后续定期报告中披露实际投资相对于业绩比较基准在收益率、波动率等方面的对比情况，并从定量及定性方面对差异进行说明。除此之外，监管还对基金托管人、基金代销机构、基金评价机构等也都提出了明确要求。各家机构各司其职，再加上市场投资者的监督，基金产品风格漂移现象或大幅减少。

浦银安盛基金价值投资部原总经理杨岳斌表示，从制度层面看，依托“内部合规管理、外部合规审计与全流程合规检查、销售端加强归因分析”的三位一体框架，能够显著约束基金产品持仓与契约定位长期背离的问题。

他认为，在内部合规管理上，基金公司应建立严密的底仓隔离机制，主题基金投资池必须经过合规部门穿透式审查。在外部审计与全行程合规检查上，监管层与审计机构应加大对定期报告的穿透审计，不仅审视季末时点的“橱窗持仓”，更应利用数字化手段对交易日内的日间持仓、换手率进行全程监控。在渠道端加强归因分析，代销渠道需要升级评价体系，告别盲目的“净值英雄论”，对风格稳定性差的产品拒绝代销或提示风险。

杨岳斌表示，行业主题基金回归契约、各安其位，不仅是为了保护投资者的知情权与资产配置的有效性，更是为了防止公募行业演变为整体的“投机漩涡”。一个注重诚信、恪守受托人义务的公募市场，才能实现持有人利益与产业发展的双赢，这也是中国资本市场进一步走向成熟、更好地服务实体经济的必由之路。