北京
（来源：财信证券研究）
分析师：张雯婷 从业人员登记编号：S0530524030002
投资要点
央行公开市场净投放6098亿元，资金利率小幅抬升。截至2026年5月29日，R001收于1.39%，较上月末上行1.4BP；R007收于1.4%，较上月末持平。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金12699亿元，国库现金投放量1000亿元，MLF投放资金为6000亿元，逆回购到期量为7801亿元，国库现金定存到期为800亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净投放6098亿元。
国债、国开债收益率曲线平坦化。截至5月29日，1年期国债收益率收于1.16%，较上月末下行0.4BP；3年期国债收益率收于1.27%，较上月末下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.71%，较上月末下行3.8BP。1年期国开债收益率收于1.35%，较上月末下行1.7BP；5年期国开债收益率收于1.55%，较上月末下行8.3BP；10年期国开债收益率收于1.77%，较上月末下行7.1BP。
中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至5月29日，中短票收益率方面，7年期AA、5年期AAA、5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行10.11BP、9.96BP、8.96BP。城投债方面，5年期AAA、5年期AA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行10.25BP、9.65BP和8.95BP。
利率展望，多空博弈来到关键点位。基本面方面，5月份制造业PMI为50.0%，比上月回落0.3个百分点，再度回落至荣枯线。其中，生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，比上月回落0.3和0.7个百分点，需求端重返收缩区间，具体来看，新出口订单指数大幅回落，由前值的50.3%回落至48.6%，外需回落明显。非制造业PMI边际回升至荣枯线上方，录得50.1%，或主要受节假日消费需求带动，但整体仍弱于过往季节性表现，基本面表现整体仍对债市有利。资金面方面，我们预计在6月初跨月后，资金有望季节性边际转松，但后续需关注6月末理财回表扰动，以及在当前10年期国债活跃券收益率下行至1.7%附近后，央行是否会通过公开市场操作及预期引导防止债市形成单边下行多头预期。总体而言，我们预计6月债市做多情绪仍存，但10年期国债活跃券下行赔率空间有限，一方面建议提前兑现部分仓位锁定收益，从而防止债市波动风险，另一方面，若资金面能保持稳定，则市场最终仍将沿着压利差逻辑运行，基于这一角度，可适当关注（30年期国债-10年期国债）收益率利差压缩带来的交易机会。
信用债方面，关注供需变化。5月在资金面偏松、债市资产荒背景下，信用债收益率整体全线下行，其中3—5年期品种或因摊余成本法债基配置需求助力，表现最为亮眼。展望后续，从供给端来看，6月信用债发行量存在季节性增加的规律，而需求端而言，6月理财面临季末回表压力，与此同时，6月摊余成本法定开债基集中开放期已渐近尾声，或将一定程度上掣肘增配需求。整体而言，6月信用债偏友好的供需格局对市场的支撑力度或边际弱化，但基本面承压及资金利率维持偏低水平运行仍是当前债市最大保护垫。对于信用债投资而言，当前3—5年期普通信用债信用利差所处历史分位数水平尚可，可继续积极关注。
风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期，超预期风险事件发生。
本文来自财信证券研究发展中心于2026年6月2日发布的报告《固定收益月报（05.01-05.31）：多空博弈来到关键点位，关注超长债利差变动》。
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