修丽可竞对又被卖了

数次易主，谁才是欧邦琪真正的主人？

作者| 文 静

责编 | Lucky

来源| 聚美丽

随着功效护肤理念的深入普及，越来越多消费者为追求更立竿见影的功效，转而选择医美(轻医美)项目。这一转变，也推动“妆械联合”成为美妆产业备受关注的赛道。

资本自然闻风而动，开始着手押注同时具备皮肤科专业壁垒和专业产品储备的品牌。日前(6月1日)，聚美丽注意到该赛道上出现了一笔标志性交易——与欧邦琪母公司Waldencast官网信息显示，其已与英国领先私募股权投资公司Bridgepoint达成最终协议，预计以4.6亿美元(约合人民币31.11亿元)的交易金额，将旗下专业功效护肤品牌欧邦琪Obagi Medical(下文统称：欧邦琪)出售。

△图源：Waldencast官网

值得注意的是市场端的反应，Waldencast即将出售欧邦琪的消息公布后，该公司股价盘中上涨53.25%。

根据协议内容，交易完成后，Waldencast创始人及部分管理团队成员将从公司离职，与Bridgepoint合作领导欧邦琪。Waldencast预计将立即任命现任董事会主席Felipe Dutra担任执行主席，负责监督过渡期。

Waldencast创始人兼首席执行官Michel Brousset和创始人兼首席增长官Hind Sebti表示：“Bridgepoint与我们对品牌有着共同的长期愿景：打造全球第一的皮肤科超级品牌，以独特的定位满足全球医生、患者和消费者的美妆与健康需求。我们将与Bridgepoint携手，开启欧邦琪的新篇章。”

△上图：Waldencast创始人Brousset和Sebti(图源：BOF)

数度易主，欧邦琪为何再次被卖？

梳理欧邦琪品牌的发展历程，不免令人唏嘘。

该品牌由美国皮肤科医生Zein Obagi创立于1988年。成立不到十年，该创始人便将其出手。

△（创始人Zein Obagi）图源：PR Newswire

2006年欧邦琪在纳斯达克上市后，Zein Obagi转让了其持有的剩余股份，并另立门户，创立了另一功效护肤品牌ZO Skin Health，宣称与欧邦琪再无关联。公开资料显示，欧邦琪、修丽可与仙丽施并称原型VC三巨头。

△图源：PR Newswire

聚焦本次收购事件，Waldencast持有欧邦琪仅4年，为何匆匆出手？这是否意味着收购欧邦琪是一场高买低卖的投资败局？

这一问题需要拆解来看，据聚美丽不完全统计，下图可见，欧邦琪创立至今共经历了数次易主，交易金额各不相同，但对比几次收购价格，Waldencast当时将欧邦琪和彩妆品牌Milk Makeup以12亿美元(约合人民币81.15亿元)的打包价收购，价格偏高。

为什么？

2021年，Waldencast以特殊目的收购公司身份上市，这是一种通过首次公开募股 (IPO) 筹集资金，以便与目标公司进行合并或其他形式的业务合并，从而使目标公司上市的资本运作模式。当时，Waldencast目的是借助欧邦琪的皮肤科专业口碑和Milk Makeup的年轻化流量，讲一个“专业与潮流兼备”的资本故事。

但现实远比理想骨感。据其最新财报显示，Waldencast净利润已连续亏损三年，且与上年同期相比，亏损幅度进一步增加至2.481亿美元(约合人民币16.78亿元)。

另从欧邦琪品牌表现来看，被Waldencast收入麾下后，近两年其虽保持着不错的净收入增长，但从披露的财报数据来看，其同样呈亏损状态。

更深层的问题在运营层面。2025年8月，Waldencast宣布对其业务进行战略评估。发现缺货问题以及分销网络的缩减严重拖累了公司业绩。

为了改善资产负债表状况，Waldencast于去年11月以8250万美元(约合人民币5.58亿元)的价格将欧邦琪在日本的商标权出售给了乐敦制药。

值得一提的是，Waldencast在本次交易公告中表示，2026年第一季度，欧邦琪新推出的填充剂产生了大约530万美元(约合3584万元人民币)的上市费用，这让Waldencast短期财务负担进一步加重。

由此可见，出售欧邦琪并非临时起意，而是Waldencast在持续财务压力下被迫进行的资产清理。

据官方新闻稿显示，该笔交易完成后，预计将向Lumina Capital Management Ltda偿还约1.78亿美元(约合人民币12.04亿元)的优先担保定期贷款(包括某些额外的担保付款)。

而对Bridgepoint而言，这是其再一次押注专业皮肤科护肤品牌的机遇。

妆械联合，会是欧邦琪的新出路吗？

对本次交易，Bridgepoint医疗健康部门负责人兼合伙人Fabrice Turcq评价称：“欧邦琪是品类领先品牌，拥有科学底蕴、牢固的医生关系以及在医生销售护肤品领域占有一定地位，这是皮肤科和医美市场增长最快的细分领域之一。此次收购延续了Bridgepoint在皮肤科、医美及护肤品生态系统中不断增长的投资。我们将与Michel Brousset和Hind Sebti携手，进一步巩固欧邦琪在全球医生主导型护肤及医美领域的优势。”

Fabrice Turcq的这段话，精准点出了Bridgepoint眼中欧邦琪的三大核心资产：科学背书、医生信任、渠道先发优势。

聚焦欧邦琪本身，其由美国皮肤科医生Zein Obagi创立，天然便拥有专业医学美容基因，主要围绕色素沉着、光损伤、肤色不均等问题建立专业认知，凭借招牌原型VC精华，奠定了其在原型VC赛道的技术地位与市场认知，如前文所说，其与修丽可、仙丽施并称为原型VC三巨头。

图源：欧邦琪官网(明星产品：Vitamin C Serum For Normal to Oily Skin)

然而，将欧邦琪与同属“三巨头”的修丽可横向对比，差距清晰可见。

欧莱雅集团2025年财报显示，修丽可销售额超10亿欧元(约合人民币79亿元)，而欧邦琪同期业绩仅10.92亿人民币，前者规模约为后者的7倍。

在中国市场，这种差距更加悬殊：修丽可天猫旗舰店粉丝数为791万，而欧邦琪仅50.8万；在今年618大促的第一阶段榜单上，修丽可居榜单前列，欧邦琪则未能上榜。

△图源：淘宝、抖音、天猫

不过，体量的差距并未否定欧邦琪本身的价值。前文已提到，欧邦琪多次易主，其先后被加拿大制药巨头Valeant、中国海通国际中华金融收购基金、Waldencast收购的相关经历，并未稀释其专业内核，反而在资本加持下进一步巩固了其在专业美容领域的优势地位。

据多家媒体历史报道，2015年欧邦琪销售额市占率为全美第一，也是美国连续20年排名第一的处方类医用护肤产品品牌。

更重要的是，欧邦琪正在试图通过“妆械联合”扩大业务边界。2025年7月，Waldencast通过收购专注于增长的创新美学及医学皮肤科公司Novaestiq Corp，将旗下产品线归于欧邦琪，助其入局注射医美领域，进一步扩大了品牌产品组合，也意味着欧邦琪从专业护肤领域进一步延展至皮肤填充治疗领域。

另外，在2026年第一季度，欧邦琪推出了获FDA批准的Obagi Saypha® MagIQ™真皮填充剂系列。Waldencast表示，这一举措使欧邦琪成为全球首个医美“超级品牌”——能够为专业人士和消费者提供全面的端到端解决方案，并扩大了品牌的潜在市场规模。

Bridgepoint正是看到了“妆械联合”赛道的巨大潜力。Fabrice Turcq在一份声明中直言：“专业渠道护肤品是皮肤科和医美市场中增长最快的细分领域之一。”

因此，过去几年，Bridgepoint持续增加在该领域的投资：

2023年，收购皮肤填充剂及医疗器械制造商Laboratoires Vivacy；

2024年，将皮肤科医生背书的品牌Roc纳入旗下。

而本次其收购的欧邦琪有约25%的业务需要医生开具处方(其余产品可在医生办公室或通过电商渠道购买)。

据外媒BOF相关报道显示，通过利用Vivacy的产品线，Bridgepoint将能为专业渠道提供更丰富的产品选择，这与欧莱雅的策略颇为相似。

随着对临床级护肤和医生背书品牌的需求激增，各类规模的企业都在寻找合适的机遇以充实其产品组合。

目前，欧莱雅除了旗下拥有适乐肤、理肤泉、修丽可、Medik8等皮肤学级品牌外，欧莱雅还在去年12月将对高德美的持股比例提升至20%。除此外，去年12月，资生堂亦发布旗下高端术研科技美肤品牌RQ PYOLOGY律曜“妆械联用”方案最新成果。

国内来看，薇诺娜、优时颜等国货品牌同样在加速布局妆械联合赛道。在聚美丽创始合伙人兼总编辑@夏天同学看来：“不仅是功效护肤品想从妆械联合中寻找新场景，医美本身也很需要护肤品。”

但妆械联合，并不是一件容易的事。

首先，无论是从定价、功能适配亦或是研发的角度，妆械联合的功效护肤品，与“标准”化妆品的逻辑存在本质区别。

资生堂中国高级副总裁周涛声在与聚美丽交流时指出，资生堂日本团队过去更多研究的是健康肌肤，而中国医美术后场景，对修护、维养与长期管理提出了全新的研发需求。与此同时，中国医美市场变化速度极快，新技术、新项目不断出现，也要求研发体系具备更高的灵活性与本地化能力。

“如何在全球研发体系与中国市场需求之间找到平衡，是整个行业都在面对的新课题。”

回到欧邦琪被收购一事，对Waldencast而言，这笔交易可使其通过出售其表现最佳的资产来缓解资产负债表压力。对收购方Bridgepoint而言，则有益于进一步扩充专业护肤产品组合。

无论其出于何种动机，目前来看，高壁垒、严监管、长周期的妆械联合赛道，并非一场比拼声量与速度的营销战争，而是对品牌科学底蕴与战略定力的终极检验，但可以肯定的是，这是长期主义者的机会。

注：文中汇率换算：1美元≈6.7625元人民币；1欧元≈7.8759元人民币

信息来源：BOF、Waldencast官网

视觉设计：筱情

微信排版：文静

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