铠侠投资者日核心要点：首次分红承诺、第十代BiCS FLASH闪存的进度，未来三年资本开支规划

来源：市场资讯

（来源：invest wallstreet）

6月2日，铠侠（Kioxia）举办了备受市场关注的投资者日活动，核心议题围绕AI需求的持续爆发为公司带来的战略机遇展开。铠侠宣布了首次分红承诺、第十代BiCS FLASH闪存的最新进度，以及未来三年的资本开支规划，全面展示了其从周期性闪存制造商向AI基础设施核心供应商转型的决心。

一、核心战略要点总结

1.1 股东回报：首次推行累进股息政策

铠侠在本次投资者日上宣布，将推行累进股息政策，这是公司自2024年底上市以来首次作出分红承诺。其核心要点包括：

• 累进股息机制：在可持续的基础上逐步提升派息，但尚未披露具体金额；股东回报将与多年累计自由现金流挂钩，并根据经营环境灵活调整，超额回报部分将考虑额外分配方式。

• 打开新的投资者入口：首次分红对持仓股票有分红要求的机构投资者及日本散户形成吸引力，有望进一步拓宽股东基础、提升估值水平。

• 分红底气：公司已在FY26第一季度实现净现金头寸，Q1运营利润率指引高达74%，盈利质量强劲。

1.2 技术路线：第十代BiCS FLASH今夏交付样品，CBA技术领先同业四年

技术层面，铠侠将第十代BiCS FLASH（Gen.10）定位为核心竞争利器，预计2026年夏季开始交付样品，随后启动量产爬坡。

Gen.10核心规格：采用332层堆叠的1Tb TLC设计；性能提升方面，与Gen.8相比，位密度提升59%，接口速度提升33%，读取吞吐量提升逾15%，写入吞吐量提升逾30%，读取功耗效率改善逾40%，写入功耗效率改善逾30%。

差异化路径选择：在层数选择上，铠侠选择332层而非400层以上方案，公司的测算依据是——与400层以上方案相比，332层设计在GB成本上低约23%，功耗效率优约10%，单元可靠性高出约35%，综合效益更为突出。

CBA技术优势：铠侠CBA（CMOS直接键合阵列）技术的商业化应用已领先美国及韩国同业约四年。公司预计到2029年，铠侠将率先实现4.8Gbps接口速度，而其他主要厂商届时仍处于3.6Gbps阶段。

2.3 资本开支：FY26~FY28年均约4700亿日元，大幅扩张

铠侠规划FY26至FY28三个财年年均资本支出约4700亿日元，较FY25实际资本开支283.7亿日元显著提速。支出重点涵盖Gen.10量产爬坡、下一代制程基础设施建设及后段制程强化。

研发投入方面，公司同期年均研发预算约230亿日元，较FY25提升约63%，聚焦BiCS FLASH技术演进。

2.4 市场展望：AI推理是核心增量引擎

铠侠对AI存储需求的展望极为乐观：

据Tech Insights数据，数据中心闪存需求规模预计从2025年的295EB跳升至2028年的1807EB，其中AI推理需求占数据中心增量的86%，年均复合增速高达46%，而传统PC/智能手机市场基本持平或微降。

需求结构的根本性变化——AI智能体（Agentic AI）与物理AI（Physical AI）的兴起，正驱动推理工作负载呈指数级扩张，带动存储需求从消费端向数据基础设施端加速迁移。

公司战略目标：在FY28年前将数据中心营收占比提升至60%以上。

供需格局：整个FY27供需格局预计持续偏紧，闪存均价随之上行。

二、投资日分析

2.1 核心竞争优势评估

技术领先性（正面因素）：CBA技术领先同业约四年是最重要的差异化优势。Gen.10在成本效益上优于盲目堆叠层数的竞争策略，这一技术判断体现了公司的工程务实精神。2026年量产的第9代、第10代产品有望通过差异化成本结构和性能优势持续扩大市场份额。

AI需求支撑（正面因素）：公司FY28年前数据中心营收占比超60%的目标可实现性强，AI推理需求46%的CAGR为业绩增长提供了可预期的长期支撑。2026财年Q1业绩展望营收8690亿日元、净利润同比增长逾48倍，指引力度远超市场预期的6127亿日元，凸显短期需求激增仍在加速。

资产负债表改善（正面因素）：首次实现净现金头寸，加上季度运营利润率74%的历史性表现，财务稳健性大幅提升，为分红和新一轮产能扩张提供了充足弹药。

2.2 关键风险与隐忧

行业竞争格局（重大隐忧）：2026年第一季度各厂商预估销售额数据显示——三星105亿美元，SK集团（含Solidigm）97亿美元，铠侠仅58亿美元，美光55亿美元，西部数据53亿美元。-25铠侠在全球NAND闪存市场仅占据约4.4%的份额，与三星和SK集团差距悬殊，行业话语权有限。

盈利质量受到质疑：Q4净利润同比飙升30.8倍的靓丽表现，根源在于NAND晶圆现货价格从2025年3月的2.76美元暴涨至2026年3月的21.07美元，涨幅接近7.6倍，而产品出货量同期反而下滑约10%。盈利增长并非源于自身产品竞争力或销量提升，而是典型的周期性红利。此外，去年同期净利润基数仅203亿日元，基数偏低放大了增长倍数的视觉冲击。

供应链及地缘政治风险：干法刻蚀工艺必备的氦气供应中断风险、生产设备运转依托的石脑油相关零部件断供、光刻胶原料供给受阻等潜在风险一旦爆发，铠侠工厂或将被迫停产。

产能扩张时间差：FY26~FY28年均约4700亿日元的新资本开支较FY25大幅提升，但大规模产能释放需要时间，而竞争对手三星、SK集团在HBM领域的战略转移正在为铠侠NAND市场提供短期喘息窗口，但长期竞争压力仍将持续存在。

赴美上市进展仍需观察：公司已启动赴美ADR上市准备工作，但具体时间、地点及细节尚未确定。