中塑股份IPO | 研发费不及销售费，成倍扩产合理性或不足

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中沪网了解到，深交所上市审核委员会定于6月4日召开2026年第28次上市审核委员会审议会议，届时将审议广东中塑新材料股份有限公司（以下简称“中塑股份”）的首发事项。

据悉，中塑股份主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售。公司主要产品应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业，终端产品包括手机、智能穿戴设备、平板电脑及笔记本电脑、蓝牙音箱、储能电源、新能源汽车及家电等各类产品。公司结合消费电子等行业产品快速迭代以及对高品质的要求，以产品差异化战略为指导，重点开发高附加值的改性工程塑料产品，以满足下游产品对材料的个性化需求。

据招股书显示，中塑股份本次拟募集资金为64,549.20万元，募集资金扣除本次发行费用后将用于公司高性能工程材料智能化生产基地建设项目、江西中塑生产基地扩建项目、新材料工程技术研究中心建设项目、补充流动资金，具体如下：

（截图来源于中塑股份招股书）

中沪网查阅相关资料后，发现中塑股份还存在以下疑点，收入与利润变化不匹配，毛利率明显高于同行；研发费不及销售费，研发人员学历偏低；现有产能未饱和，成倍扩产合理性或不足。

01

收入与利润变化不匹配，毛利率明显高于同行

据招股书财务数据显示，2023年、2024年和2025年（以下简称“报告期”），中塑股份实现营业收入分别为53,677.89万元、69,995.26万元和74,947.57万元，扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润（孰低）分别为7,924.10万元、9,256.66万元和12,285.37万元。

2024年和2025年，中塑股份营业收入增速分别为30.40%、7.08%，扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润（孰低）增速分别为14.50%、32.72%。可以看出，公司营业收入和扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润（孰低）增速变化并不一致，公司营业收入增速在下降，而扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润（孰低）增速在增长，这主要得益于公司毛利率在增长。

报告期各期，中塑股份主营业务毛利率分别为31.52%、30.63%和33.21%，总体呈现增长的趋势。值得注意的是，报告期各期，中塑股份同行业可比公司主营业务毛利率均值分别为24.31%、21.42%和23.36%，总体呈现下降的趋势。不仅如此，中塑股份的毛利率明显高于同行业可比公司，试问公司毛利率是否具有可持续性？

02

研发费不及销售费，研发人员学历偏低

虽然中塑股份毛利率明显高于同行，但是公司在研发上面的投入却并不及同行。

报告期各期，中塑股份研发费用分别为1,574.14万元、2,534.12万元和3,057.97万元，研发费用占营业收入的比重分别为2.93%、3.62%和4.08%。报告期各期，中塑股份同行业可比公司研发费用均值分别为45,843.53万元、56,710.78万元和62,826.74万元，研发费用占营业收入的比重分别为4.71%、3.92%和4.21%。无论研发费用，还是研发费用率中塑股份均是低于同行业可比公司均值。

值得注意的是，虽然中塑股份在研发投入上比较吝啬，但是在销售费用上面的投入却显得比较大方了。报告期各期，公司销售费用分别为2,379.49万元、2,918.71万元和3,200.73万元，占当期营业收入的比例分别为4.43%、4.17%和4.27%。可以看出，公司销售费用比研发费用上还要高。另外，报告期各期，中塑股份同行业可比公司销售费用均值分别为3.41%、3.07%和3.21%。可以看出，中塑股份的销售费用是要高于同行业可比公司均值的。

此外，中塑股份研发人员分别为51人、58人、93人，占员工总人数的比例分别为15.32%、15.26%、20.26%。公司研发人员学历为专科及以下学历的人数分别为29人、31人、57人，占研发人员总数的比例分别为56.86%、53.45%、61.29%。虽然公司研发人员在增加，但是公司研发人员学历却偏低，超过6成以上均是专科及以下学历。

03

现有产能未饱和，成倍扩产合理性或不足

报告期内，中塑股份主要产品主要有高性能工程材料、特种功能材料以及其他材料。公司收入主要来自于高性能工程材料，收入占比分别为85.68%、78.39%、75.42%，其中高性能工程材料主要包括改性PC、改性PC/ABS。

报告期各期，中塑股份产能分别为32,840.48吨、40,482.50吨、41,597.76吨，产量分别为25,563.68吨、36,360.30吨、38,382.21吨，对应产能利用率分别为76.18%、84.01%、82.81%。报告期内，公司产能利用率并没有达到饱和，存在约20%的闲置产能。

“高性能工程材料智能化生产基地建设项目”为中塑股份本次最大募投项目，拟投入募集资金36,322.20万元，该项目拟将建设国内领先的智能化、自动化、数字化的改性塑料智能生产基地，预计建设期为2年，项目设计产能为年产5.00万吨改性塑料，包括高性能工程材料3.50万吨、特种功能材料0.80万吨和其他改性塑料0.70万吨。项目计划分4年达产，投产首年实现达产50%，第二年达产70%，第三年达产90%，第四年达产100%。

“江西中塑生产基地扩建项目”为中塑股份另一扩产项目拟投入募集资金9,511.05万元，建设期为2年，项目设计年产能为2.11万吨改性塑料，包括高性能工程材料2.00万吨和特种功能材料0.11万吨。项目计划分5年达产，投产首年实现达产15%，第二年达产56%，第三年达产76%，第四年达产93%，第五年达产100%。

综上，中塑股份募投项目“高性能工程材料智能化生产基地建设项目”“江西中塑生产基地扩建项目”建成达产后，中塑股份有效新增产能约8.87万吨。而截止2025年末，公司有效产能4.16万吨。可以看出，中塑股份本次募投扩产项目新增产能是现有产能的2倍多。试问在现有产能尚未饱和且存一定闲置产能的情况下，公司成倍扩产是否合理？

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