美团大涨了，是真反转还是回光返照？

大家好，我是佩妮。

从去年外卖大战开打，过去一年多了，昨天美团发了新一季度的财报，股价两天涨了 14%+，我的恒科也终于回了口血。刚好阿里 5 月中旬也发了财报，大家数据都出来了，刚好适合复盘，哈哈。

在 AI 如火如荼的今天，不知道还有多少人关注传统零售商业？

实际上，我觉得这场外卖大战造成的影响，不只是千亿级别的资金消耗，更在潜移默化地改变万亿到家市场的商业格局，和人们未来的生活方式。

今天咱们就来分析一下，个人观点，欢迎探讨。反正不管硅基怎么样，咱们碳基总是要吃饭的嘛！

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从数据对比，看阿里和美团在这场战争中的得与失

先看市值的变动，如果我们以京东发起大战的时间 2024 年 3 月初为始，到26 年 6 月 1 日的收盘价（今天又普涨了一波）看：

美团市值从当时的 9832 亿港元，缩水到今天的 4535 亿港元，下降 50.85%。

阿里市值从 2.479 万亿港元，到目前的 2.32 万亿港币，下降 4.92%。

（虽然大战后期京东无人在意，这里也列一下吧～ -37.49% ）

从绝对值看，美团失去了 5000 亿市值，阿里则下降了 1220 亿。

虽然市值的影响因素非常多，不过资本市场用真金白银投票，最为残酷与直观。之前想抄底美团的朋友，都抄半山腰上了，人均亏 3-4成。。。

如果市值就像人的个头，现在阿里个头是美团的 5 倍，账上现金 1300 亿，还有余力投入 AI 3 年 3800 亿资本开支建设呢。

美团的对外发声中，一直强调自己更了解行业，运营效率更高，高价值订单更多，能以更低的补贴金额维持住一定市场份额。

虽说高价值订单能赚钱，低客单订单亏钱，但是我个人作为用户的感受，买 10 块钱的奶茶，也是买，买 1-200 块钱的烧烤，等我习惯在哪儿买了，大概率还是在那儿买。 至少我自己，已经习惯更多的用淘宝闪购，或者两边都看一下。

更何况，美团的现金牛到店业务，还有一个低调而庞大的对手：字节跳动。

前几年我做投资的时候，去线下调研过大量抖音本地生活服务商。因为抖音更多占据了用户时间，很多本地商家把拉新预算投向了抖音，因此在抖音让渡的折扣比美团上大很多。简单来说，就是抖音上的团购套餐 1-3 折，美团上到店买单只有8-9 折。

据说抖音本地生活 26 年的成交额目标是超过美团到店酒旅，要奔向 1 万亿，今年，还悄悄上线了独立 APP 抖省省，日活跃现在已经 1600 多万。高德地图也根据用户真实导航数据，上线了“高德扫街榜”，大推到店业务。

（携程：我呢？那我走？）

美团旗下的出海平台Keeta ，在香港和中东还在和当地平台多线作战，目前还在投入期，盈利预期要看到 2028 年。

这么一看，美团的外部环境可以说是群狼环伺，谁都想咬一口，哎。

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财报看阿里和美团在外卖大战上到底花了多少钱？业务结果如何

这是外界最为关注的点。君不见，这次美团财报一出来，大家的重点都在“减亏”。

其中，营收增长，新业务的营收增长和亏损都是符合预期的，最大的预期差，来自核心本地商业的亏损只有 20 亿，比市场预期 40 亿少一半。

少的原因，是“竞争对手公开承诺缩减补贴金额”，说白了就是大家都少补一点，少亏点钱。

虽然数据没有单独披露，我粗略匡算了一下，大战开打至今，阿里 25 年即时零售投入约550亿，净利润蒸发一半，美团 25 年从盈利 524 亿转为全年亏损 70 亿，一来一去差额 600 多亿。

2026 年，大家的目标都转为精细化运营，守住市场份额，UE（单位经济模型）转正。

阿里 5 月电话会给的具体的指引是：今年 1-3 月同期订单翻 2.7 倍，月度 UE 转正，27-28 财年每年亏损减半、29 财年整体盈利。

美团昨晚业绩会口径是：补贴退坡之后，销售费用优化，旺季毛利率提升，再加上 Q2 是旺季，经济模型有望显著优化。

会后的 call back（给投行开的小会）也说，4-5 月已经小幅盈利，如果 6 月阿里不大打，Q2 应该能盈利。

（打不打主动权都在别人手上，多少有点被动，嗨）

（美团对外口风）

小会还说，目前纯餐饮外卖的 UE 差和阿里拉大到了 3 元。

这意思是说，根据美团4-5 月数据，UE 转正，阿里每单就要亏 3 块？看上去挺不合理的，每单亏4块的话，以阿里现在的单量，一个季度要亏掉150 多亿，和 UE 转正减亏的口径对不上。

这个真实的数据只有两家内部的人士才知道了，现在就属于互放狠话的阶段。

但是不管怎么说，市场份额和用户习惯的变化是真实存在的，去年在写相关文章的时候，我就说了阿里目测会是大战最大受益者。无它，攻永远比守容易。

（高盛报告写的市场份额，美团从之前的 75%~80% 下降到 50%~55%，阿里从 20% 左右上升到 40%~45%）

财报数据来看，美团 Q1 利润同比减少了 170 亿，阿里核心电商 26年Q1 EBITA 减少了178亿，假设全部是投入淘宝闪购，那投入也接近 1:1，但是美团的营收增长 0.1%，淘宝闪购的订单同比翻了 2.7 倍。

存量市场此消彼长，阿里打出了增量，这波真不亏。

前阵子外界在传美团裁员 50%，这个已经被辟谣为不实消息了，但是有很多小股东的反应很耐人寻味，居然都很开心。

为啥呢？真裁了人，省下来的又都是利润……

在不进则退的科技行业里，一家巨头拼的不是成长性，而是困境反转，守住主业，少亏一点省出利润。

说真的，有点尴尬。

这两天虽然因为财报利润表现超预期大涨，不过如果你扒开来看：

这是几家公司按照企业价值（EV=市值-净现金），营业利润，调整后净利润 PE 做的对比。美团因为现在利润为负，所以没有数据，如果我们假设它今年回到 200 亿净利（此前高峰是 400 亿），那么 PE 是 21 倍。

也不算便宜。之前的高估值是对它市场垄断地位的溢价，但是现在市场份额已经发生了不可逆的转向，各大核心业务的竞争形势依然严峻。

你要更便宜的，PDD还在那等着呢。

阿里在即时零售这场战役上的投入度之大，态度之坚决，是此前很少见的。应该说，阿里的决策层想清楚了，即时零售是一场必须要投入的战役，和主业密不可分。

与其拿钱去买流量，不如花钱买用户真实高频订单的活跃。最终目的都是尽快补齐“多快好省”心智四角，争夺消费者的预算。

原本美团以为地盘稳了，开始悄悄摸摸地用即时配送网络，去侵蚀阿里和京东的电商市场，没想到一朝被反打，结果把战火引向了大本营。

经此一战，美团合并大众点评之后的市场垄断地位不再，原本以为的牢不可摧的到家用户心智+履约网络，突然被人发现，护城河也没那么牢靠。

（没那么牢靠，不意味着没护城河哈，如果不是阿里有多年的本地生活+饿了么的基础，别人想抢可没那么容易）

最后，虽说外卖补贴退坡了一些，但是仗却没停。这两家一个不能输，一个一定要。这是一场持久战。

今年美团 10 亿美金收购了叮咚买菜（据说大家也在竞购朴朴超市），加上自己的小象超市业务，在线下连锁商超领域，和山姆，盒马直接对线。

这俩是线下零售现在国内老大老二，盒马去年突破了 1000 亿销售额，增速还有 43%，是集团增速最快的业务之一。

虽说现在最火热的战场在 AI，不过大厂在AI 的投入，真的是在为未来想象空间买单，但高管们也都不是傻子，即时零售虽然公认是个难做的生意，但是其履约网络和战略方面的价值却无可估量。

都说零售是弯腰捡钢镚儿，其实一旦坐稳了，这是最赚钱的业务。毕竟沃尔玛股价悄无声息地涨了 30 年，也快万亿美金市值了。（现在 9000 多亿）

零售这场战役，还有很多硬仗要打，咱们拭目以待。

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我是佩妮，关注我，一个只说真话的创投人