“A+H”布局提速，“大模型双雄”冲刺科创板

来源：第一财经

　　为何选择先港股后A股的路径？

　　在港股上市不到5个月，“大模型双雄”智谱（02513.HK）、MiniMax（00100.HK）迅速推进回A进程，拟在科创板上市。

　　6月1日晚间，智谱发布公告称，计划申请在A股科创板上市交易，拟募资150亿元。在这之前，MiniMax于5月29日启动了回A的IPO辅导，并在5月31日晚间的公告中透露目标板块为科创板。

　　这两家公司在今年1月份相继在港股上市，此次IPO动作走出先港股再A股的路径。对于回A的理由，智谱称，主要为进一步加快公司发展、巩固作为硬科技创新者的地位及提升综合竞争力，同时在A股发行上市也是公司响应国家发展战略的一项重大举措，有助于建立“A+H”双重股权市场渠道，从而拓宽融资渠道。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经称，这标志着中国大模型企业从单纯的技术突围迈向了资本与战略的双重升维。对A股而言，这是填补硬科技核心资产空白的关键一步，能有效引导资金从应用层向基础层回流；对企业来说，回A不仅是拓宽融资渠道的未雨绸缪，更是寻求国家级战略身份的必然选择。

　　“大模型双雄”或将会师科创板

　　1月8日、9日，智谱、MiniMax相继在港股上市。如今又迅速筹备回A上市事宜，引发市场高度关注。

　　其中，智谱筹备A股上市起步更早。2025年4月，智谱便进行了申请A股IPO的辅导备案登记，当时的辅导机构为中金公司；2026年2月，国泰海通与智谱签订了辅导协议，并于2月12日向北京证监局提交了辅导备案申请，辅导期为2月9日至3月31日。智谱申请A股IPO的辅导机构也变更为国泰海通证券和中金公司两家券商。

　　该公司6月1日晚间的公告将回归A股上市一事正式提上实施日程。根据公告，在当日举行的董事会会议上，智谱建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上交所申请在科创板上市。

　　发行规模上，拟发行909.88万股~3876.9万股，占发行完成后公司总股本的2%至8%之间；若超额配股权获悉数行使，发行数量将在1046.36万股~4458.43万股之间。具体发行数量由股东授权董事会根据实际情况调整，并最终以中国证监会同意注册的A股数量为准，预计全部为新股发行。

　　智谱此次回A，拟募资150亿元，其中120亿元用于人工智能通用基座大模型，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台，以及10亿元补充流动资金。

　　MiniMax则是在近日启动A股IPO辅导。根据证监会网站信息，5月29日，MiniMax与中信证券正式签署辅导协议，向上海证监局提交上市辅导备案，启动A股IPO进程。

　　5月31日，MiniMax在港交所发布公告称，董事会宣布已决议探究拟发行人民币股份的初步建议，可能涉及与专业顾问订立协议，及与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商。

　　同时，公告中透露了MiniMax有意在科创板上市。该公司称，在香港联交所上市后，公司持续评估资本市场，包括对在科创板上市进行评估。

　　当然，MiniMax拟发行人民币股份的任何具体计划，须经董事会及股东大会进一步批准，也将取决于市场状况及必要的监管批准。

　　智谱、MiniMax均为大模型公司。其中，智谱2025年总收入达到7.24亿元人民币，同比增长131.9%，亏损47.18亿元。该公司称，亏损主要受研发投入持续增加影响。MiniMax 2025年总收入达到7900万美元，同比增长158.9%，其中超过70%的收入来自国际市场，年内亏损18.72亿美元。

　　为何先港股后A股

　　在港股上市之后，为何迅速回归A股，又为何选择先港股后A股的路径？

　　在6月1日晚间的公告中，智谱给出了三个具体理由：一是为了持续投资研发工作，在A股发行将为公司提供额外资金，并使公司能够进一步推进大语言模型产品及服务的研发及商业化；二是提升在AI领域的影响力及话语权，在A股融资将极大促进公司现有大语言模型（包括GLM系列模型）的持续迭代及升级，进一步扩大其市场份额；三是成为双重上市公司，在A股和港股上市可提升公司的声誉和影响力。

　　“双重上市本质是让企业同时在两个市场汲取养分，既有国际资本的背书，又能深植本土生态，在政策、人才、产业合作上获得难以量化的主场优势。”田利辉认为，在当前的国际竞争格局下，只有扎根科创板，才能更深度地绑定国内算力、数据等关键要素资源，确立本土市场的“正统”地位。

　　对于两家公司的上市路径为何先港股后A股，田利辉分析称，先赴港股，是利用其国际化定价机制，引入全球长线资本，为技术价值确立一个高起点的“锚”；随即回A，则是为了回归本土产业生态，获取政策红利与耐心资本的支持。

　　“这不是绕道，而是在不同发展阶段匹配最适合的资本市场，是用时间换空间的最优解。”在他看来，这种路径巧妙地利用了港股的“广度”来验证全球竞争力，又利用了A股的“深度”来夯实生存根基，反映了中国科技企业在全球化视野与本土化深耕之间寻求最优解的智慧。

　　那么，这种“先港股定价、再A股落地”的路径，是否会成为中国大模型公司的主流范式？

　　田利辉认为，这条路径大概率将成为主流范式，其本质是对两个市场比较优势的时空接力。大模型公司初创期普遍亏损，且存在特殊架构，难以满足A股传统审核要求，而港股对未盈利科技公司的包容性提供了宝贵的制度窗口。

　　自今年1月上市后，智谱和MiniMax市值迅速增长，已被纳入恒生科技指数即将生效。若在A股成功上市，港股的走势是否会影响A股的发行定价？

　　田利辉对记者称，A股的发行定价将更多锚定于企业的技术代际优势、在国内市场的商业化落地能力以及稀缺性溢价。大模型作为战略资产，其价值逻辑在A股有着独立的评判体系，投资者更看重其对国内产业链的带动效应，而非单纯跟随港股的短期波动。真正值得关注的是上市后的动态均衡，双平台报价会形成相互纠偏的机制，长期有助于消除跨境估值扭曲，提升中国AI资产的全球定价效率。

　　智谱和MiniMax在港股上市后，股价大幅上涨。相较上市首日，截至6月2日，智谱累计上涨1076.67%，股价最高达到1993港元，最新收报1412港元；MiniMax累计上涨183.56%，最高股价为1330港元，最新收盘价为667.5港元。

　　若在科创板发行上市，相关A股概念股也将受到市场关注。在田利辉看来，这无疑会为A股的人工智能版图注入强心剂，带动相关概念股的价值重估。