日债收益率飙向1997年高位，日元为何不涨反跌

汇通财经讯——日债收益率的持续飙升却没有带来日元上涨，与美债收益率上升提振美元的逻辑完全不同，正让日本央行陷入货币政策正常化的两难困境。

汇通财经APP讯——当前，美元兑日元离160的日本传统干预点位只有一步之遥，这里依然要提醒日元空头注意风险。

日本全期限国债收益率大幅走强，10年期日债收益率一度升至1997年以来的2.590%高位，20年期品种更是触及3.495%，多重内外因素共同推升长端利率上行，结果不但没有帮助日元升值反而加速了其贬值。

从内部看，高市早苗政府的扩张性财政政策导致新发国债供给扩容，市场担忧债务可持续性（日本公共债务规模已超GDP的260%），投资者索要更高风险溢价，这里债务不可持续性的担忧压制日元。

从外部看，美日利差维持在200-250个基点，全球资金抛售日债增持美债，叠加全球债券收益率整体抬升，形成显著外部牵引。

此外，日本央行自2024年启动的缩债进程减少了官方配置需求本身就让日债承压，而通胀中枢上移彻底改变了长期利率定价逻辑，进一步放大了收益率上行压力。

缩债博弈：市场分歧显著，鸽派小幅占优
这一背景下，日本央行的缩债博弈持续升温，最新机构调研纪要显示市场对减量节奏分歧显著。

鸽派观点占据小幅上风，多数机构认为无需进一步加码缩债，主张维持每月2.1万亿日元的购债规模，以保障经济扩张期的流动性供给；

部分机构倾向缓步减量，提议每季度削减1000亿日元，逐步降至每月1.7万亿日元；

鹰派则认为购债工具已完成政策使命，建议中长期将月度购债压至1.3万亿日元甚至清零。

按照现行方案，日本央行计划每季度削减2000亿日元月度购债，2027年一季度降至2.1万亿日元，但即将召开的货币政策例会将重新修订2026财年后的细则，市场普遍预判后续缩债节奏将显著慢于前期预期。

央行困境：三重压力下的渐进式抉择
对于日本央行而言，当前决策陷入三重压力：一方面，为修复债市市场化定价、降低央行日债的垄断持仓（持仓比例超过50%），持续缩债势在必行；

另一方面，激进缩债可能催生收益率进一步暴涨，推高政府付息成本（基准利率每上行1个百分点，年度利息负担将增至万亿日元级别），收紧信贷环境并诱发债市风险，此前超长期国债招标认购不足、收益率异动已敲响警钟。

这种两难使得央行大概率采取渐进式策略，在加息、购债与汇市干预之间灵活平衡。

汇率博弈：日元承压逼近关键关口，干预预期升温
汇率市场上，日元正面临多重压力与博弈。

美日汇价逐步逼近160重要心理关口，资管机构与对冲基金的日元净空头头寸刷新2024年7月以来新高。

日本当局已累计动用11.7万亿日元（约740亿美元）外汇储备干预汇市，超出市场预期，财务大臣片山皋月明确表态将应对剧烈波动与恶意投机，市场正严阵以待新一轮多空对决。

从基本面看，日元承压的核心在于美日利差与政策分化：美联储2026年加息概率仍有五成，虽未关闭降息大门，但短期利率维持高位；

而日本央行的谨慎缩债与加息滞后，进一步固化了套息交易空间，形成“日债抛售-日元贬值”的恶性循环。

尽管理论上日债收益率上行有助于收窄利差支撑日元，但市场更担忧经济与财政恶化，实际走势中日元反而持续承压。

总结与技术分析：
其实这里很有看头，一方面政府干预日元贬值的意愿很强烈，另一方面，由于日本作为出口大国，贬值提升出口企业竞争力。

同时笔者猜测日本央行是不想加息的，因为哪怕贝森特说了好几次，日本央行仍然没有选择加息。

明天植田和男有演讲，可以看一下他的发言是否能印证我们的猜测，是否会找出不加息的理由以及支撑日元不继续贬值的说法。

展望未来，日本央行利率路径与日元走势高度绑定，若通胀持续高企倒逼央行加快加息与缩债，短期内可能收窄美日利差，给日元带来反弹动能，但需承受经济阵痛与债市波动风险；

若为稳债市、稳经济维持宽松节奏，则日元贬值压力或将延续，160关口的干预博弈将成为关键看点。

技术面如我们之前分析的，央行干预导致的日元升值部分最终会贬值回来还给市场，目前美元兑日元站稳上升通道中轨，目前就160点位一步之遥，技术面显示依然有望继续反弹，这是市场与央行干预之间的较量。

(美元兑日元日线图，来源:易汇通)

北京时间19:49，美元兑日元现报159.72。

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