河北
来源：华兴证券
一周研报
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蔚来汽车
（NIO US）
1Q26毛利率好于预期，ES8呈热销态势
1Q26毛利率达到19.0%，Non-GAAP归母净利润为0.45亿元。
ES9上市有望进一步提升销量。
1Q26毛利率超预期：根据蔚来汽车1Q26财报，得益于新款ES8车型的持续热销，当季收入为255.3亿元（同比+112.2%/环比-26.3%），综合毛利率达到19.0%（同比+11.4ppts/环比+1.5ppts），其中汽车销售毛利率18.8%，其他业务毛利率20.6%，优于市场预期。毛利率改善的主要原因是1）车型结构改善：当季高价车型ES8的销量占比超过50%；2）换电业务经营情况改善和3）高毛利零部件、配件和售后服务收入增长。研发、销售和行政费用总额53.8亿元，高于毛利润5.2亿元，因此GAAP归母净利润仍亏损4.96亿元，但扣除股权激励费用后，Non-GAAP归母净利润为0.45亿元，连续实现第二个季度转正。
ES9上市有望成为销量催化剂：ES9车型即将于5月27日上市并开启交付，定位50万元以上级别的大型行政SUV。基于ES8改款后的热销态势，我们认为市场对ES9的销量抱有一定乐观态度，虽然ES8和ES9两款高价车型之间是否会相互竞争目前仍不确定，但ES9能够助力蔚来汽车继续优化车型结构并维持高端的品牌定位。叠加最近上市的乐道L80车型，可以预见蔚来汽车今年的销量增量主要来自于高端车型，公司仍维持全年销量冲刺50万辆的目标（同比+53%）。
风险提示：下行风险--新能源车需求不及预期；产能受到制约；软件研发落后于竞争对手。上行风险--财务状况改善优于预期；新产品的积极催化；出台新的新能源汽车支持政策。
报告名称：《蔚来汽车(NIO US)-1Q26毛利率好于预期，ES8呈热销态势》
报告日期：2026年5月26日
报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号: S1680521050001
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