铜的供给在崩，需求在抢，月底关税定方向

矿山供给：一场“沉默的崩塌”

智利铜业委员会（Cochilco）刚给出了一个令人忧心的消息，把智利2026年的铜产量预期下调到了530万吨。

而全球最大的产铜公司之一智利国家铜业公司（Codelco）一季度虽然铜价强劲，产量还是下降了8%。说白了，铜不是不想要，是真的产不出来。

要理解这轮铜价的逻辑，得把目光放回到矿山上。

两座世界级的铜矿——印尼的格拉斯伯格和刚果（金）的卡莫阿-卡库拉，因为2025年发生的生产事故，到现在也没能恢复满产。

最新迹象显示，要等到2028年才能重回正常水平。光是这两座矿的拖累，就把2026年全球矿山供应预测砍掉了35万吨。换句话说，全球铜矿供给的“产房”里，接二连三的难产，让外面的买家急得团团转。

刚果（金）那边的情况更让人揪心。艾芬豪在4月份发布的技术报告里，直接把卡莫阿-卡库拉2026年的铜阳极产量从之前38万到42万吨的预期，大幅下调到了29万到33万吨。

而且下调并非短期修修补补，而是基于新储量模型调整的：含铜金属量下降了将近四分之一，储量品位也减少了28%。这意味着接下来的18到24个月，这个全球顶级的铜矿将因为转向井下开发和巷道开拓工程，

矿石供应会持续受限。

矿山的麻烦不仅仅是上面这些。全球今年累计的铜矿削减量约达45万吨，自由港、艾芬豪各自砍掉了十几二十万吨，科齐尔科也将智利2026年产量指引大幅下调了30多万吨，理由是品位下降、计划检修和年初表现不佳。

种种迹象显示，铜矿供给端正在经历一场“沉默的崩塌”。

硫酸短缺：一把更锋利的快刀

如果说矿山的问题像是一把钝刀子，正在慢慢锯掉供给的基础，那么硫酸短缺这个链条，就是一把锋利的快刀。在刚果（金）和智利，湿法炼铜产能分别是140万吨和110万吨。

但问题在于，中东的硫酸运输断了，中国又暂停了普通工业硫酸出口，只允许电子级高纯硫酸出口。

这两个地方的冶炼厂正面临着前所未有的“断酸”危机。

智利的情况比刚果（金）更脆弱。因为智利每生产一吨铜平均需要6.5吨酸，而且硫酸这东西腐蚀性强、存储困难，根本没法建立大量库存。

即使5月中下旬运输恢复，伤害也已经造成了。更要命的是，因为堆浸工艺非常缓慢，酸料减少的影响可能要经过70到200天才能真正体现在产量上。这意味着，当前酸供应紧张这颗“雷”，可能会在今年晚些时候才真正引爆智利的铜产量。

废铜也紧张，需求反而被推高

更别提废铜了。国内“反向开票”政策和循环开票整顿，加上贸易摩擦限制了美国废铜的对华出口，废铜市场愈发吃紧。

这带来的后果很直接：二级半成品制造商面临废铜短缺或者成本暴涨，要么减产关门，要么只能转向精炼铜原料。精炼铜的需求就这样被意外地推高了。

中美抢铜，需求端也在厮杀

供给端遍体鳞伤，需求端却出现了中美“抢铜”的紧张局面。美国方面，为了抢在潜在的关税落地之前备货，年初至今已经超额进口了约26万吨铜，年化下来约70万吨。

这批铜一进到美国仓库就被“锁住”，不再流向伦敦金属交易所等国际市场，导致“美国以外”的市场供应进一步收紧。高盛测算，2026年“美国以外”市场的供应缺口将达到64万吨，比以前预估的6万吨翻了十倍还多。

中国这边，精炼铜的净进口在4月已经回升到去年夏天的水平，而国家电网一季度投资1300亿元、同比增长37%，十五五规划的电网总投资更是要达到4万亿元。

汽车和太阳能电池的出口增速同样喜人。但铜价站高位之后，中国需求的价格敏感性也开始显现，铜管订单预计环比下降两成，铜箔订单也在走弱。

终极变量：6月30日的关税铡刀

真正决定铜价今年是上天还是入地的，其实是6月30日之前美国商务部要向总统提交的那份铜市场报告。这件事直接关系到美国是否会对精炼铜加征关税。

如果关税落地，铜价大概率一飞冲天；如果明确不加关税，超额进口就会戛然而止，铜价可能在两个基准上同时受挫。这把“达摩克利斯之剑”悬在头顶，让铜价的每一步都充满了不确定性。

综合看下来，铜价的上涨通道其实还没走完。供给端的扰动一个接一个，矿山减产、硫酸短缺、废铜收紧，每一条路都被堵死了。

而需求端中美都在抢铜，加上中国庞大的电网投资和新能源需求托底，基本面确实在改善。年初不少机构的研判——任何回调都将越来越短暂和浅显——在如今来看依然站得住脚。

铜的故事远没有结束。它不是简单的上涨或下跌，而是一场全球资源禀赋、地缘政治博弈和绿色能源转型交织在一起的复杂博弈。

谁能在这场竞赛中拿到足够多的原料，谁就能在下一阶段的全球经济版图中占据更有利的位置。而眼下，所有人都在屏息等待6月30日那把悬着的“铡刀”究竟是落下还是收起，因为那将直接决定下半年铜市的走向。