票据利率告别“地板价”，跨月后流动性大概率维持适度宽松

经过5月“地板价”表现后，票据市场5月末起开始出现反弹。

5月最后一周，银行开始对票据需求强劲，带动票据利率延续下行，随后银行票据需求陆续满足，5月28日、29日票据利率翘尾反弹，票据利率一度跌破0.50%关口，11月到期国股银票转贴现利率最终上升11BP至0.72%。6月1日，票据利率开局较为平稳，11月到期国股银票转贴现利率平稳开盘于0.72%。

市场分析认为，5月票据利率持续走低是实体经济融资需求偏弱、银行信贷投放节奏放缓、市场流动性持续宽松多因素叠加的体现。从融资需求来看，相比今年4月、5月，6月作为季末月信贷表现或有一定改善，但银行对票据需求仍在。6月票据利率将在供需博弈中确定新的利率中枢。跨月后流动性大概率维持适度宽松。

票据市场再现接近“0”利率

5月29日，5月最后一个交易日，票据市场上演年度“惊天逆转”。在经历连续数周下跌，特别是短端利率趋于“归零”的极端行情后，市场情绪在月末时刻迎来反转。

而在此前，全期限票据利率均呈现跳水态势，5月最后一周，银行对票据需求开始强劲，带动票据利率继续下行，随后银行票据需求陆续满足，最后两日票据利率翘尾反弹。市场 “抢票”氛围浓厚，成为利率走低的核心推手。

华西证券首席经济学家刘郁认为，5月以来，票据利率始终位于相对低位，1个月期、3个月期、6个月期票据利率均值远低于去年同期，并且月内呈大幅下行态势。此外，5月大行累计净买入4733亿元，显著高于去年同期的2039亿元。两者共同验证，继4月实体信贷走弱后，5月需求端尚未明显改善。

4月金融数据季节性特征明显，银行信贷投放难度增加，票据融资增加1.24万亿元，达到历史数据最高水平。与此同时，4月企业直融大幅增加5355亿元，同比明显多增2624亿元，企业倾向于选择更低成本的直融产品，资本市场服务实体经济效能持续提升。

光大证券金融行业首席分析师王一峰认为，月末票据再现“零利率”行情，5月贷款投放大概率延续同比少增。5月1个月期、3个月期、6个月期主流期限票据转贴利率中枢再度下移，自4月的0.84%、0.81%、0.87%分别降至0.35%、0.5%、0.67%，其中 1个月期跨月属性报价下行，月末一周再度降至零附近。票据利率走势指向银行5月末通过票据转贴等短贷冲量现象相对普遍，全月信贷读数预计仍承压，大概率延续同比少增。

资金面继续适度宽松

业内人士分析，票据利率持续走低并逼近零利率，并非单一因素所致，而是进一步反映出当前资金宽松的底层逻辑未变。

一季度央行各项操作净投放中长期资金约2万亿元，货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3月末DR001为1.27%，是近几年季末较低水平，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境。

面对税期、政府债缴款等阶段性扰动，央行于5月末加大逆回购投放并超量续作MLF，积极对冲月末资金压力，货币市场利率较月中小幅上行但仍处低位，票据利率前期持续走低、月末随资金边际收敛同步反弹，但全月资金宽松底色未改。

5月29日，资金利率涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行0.7个基点报1.324%，7天Shibor上行2.5个基点报1.387%。截至29日收盘，DR007加权平均利率上升至1.3809%，上交所1天期国债逆回购利率（GC001）下降至1.084%。

天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示，5月，资金利率依然低于政策利率，但伴随着资金面逐渐走出4月的超级季节性宽松状态，月内资金利率震荡抬升，呈现出“价稳量宽”的特征。

本周（6月1日至5日）公开市场到期17089亿元，其中，7天逆回购到期9089亿元、3个月期买断式逆回购到期8000亿元。

6月1日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了110亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率为1.4%。当日有2580亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2470亿元。

聚焦6月，谭逸鸣认为，资金面已逐步从超宽松走向适度宽松，5月流动性客观消耗增多、市场对持续宽松的预期松动、资金利率温和回升，使得6月资金面宽松“韧性”有所降低，季节性扰动引发的资金波动可能加大。

一是，今年3月以来，票据利率持续走低，或反映银行信贷投放节奏放缓，对超储的消耗相应弱化。二是政府债发行增多，6月上旬预计是政府债发行高峰，资金阶段性摩擦或增多，但月末财政支出将形成流动性补充。

谭逸鸣认为，随着流动性客观消耗的积累，以及此前央行持续回笼流动性的影响，6月在政府债发行和季末月份的季节性扰动之下，资金面或继续向适度宽松回归。