丰收年+开门红 小菜园稳了吗？

依然在自证路上

作者：行者

编辑：陈晨

风品：李莉

来源：首财——首条财经研究院

周期调整犹如一面镜子，照见企业真实底色。

据证券时报，截至4月30日，小菜园88VIP付费会员上线四个月，会员规模破79.3万，累计复购率达46.48%；依托会员体系，品牌年内整体客流回正，同店堂食客流同比增长45万人次。

不止2026开门红，2025全年成绩单同样不俗：营收53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利大增23.2%至7.15亿元，凸显盈利韧性。

要知道，餐饮业深度调整下，企业经营普遍承压。比如同为上市餐企的九毛九，2025年营收52.33亿元，同比下滑3.8%；西安饮食营收5.63亿元、下滑15.49%，净利更亏超1.4亿元。红餐大数据显示，2025年全国餐饮大盘人均消费降至36.6元，同比下滑了7.7%。

抗压逆增，小菜园如何做到的？还有无短板隐忧呢？

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“88VIP”体验为王

回归用户第一原理

回头来看，2025年外卖大战深刻影响了餐饮格局。据每日经济新闻援引多位业内人士观点，大战虽带来爆单，可补贴推广等支出致利润缩水，同时影响堂食经营体验，客流下降。

小菜园也受到波及。2025年8月外卖战正酣之际，公司创始人兼董事长汪书高曾在媒体沟通会上坦言，大战的确影响到小菜园，外卖订单量提升影响堂食服务。

好在，企业没有坐以待毙，通过精准应变、不仅将影响降至最低还实现了快速反弹。以“88VIP”付费会员体系为例，年费88元，主打全年88折、每周半价菜，整体折扣率96.1%，目的是提高堂食比例和复购率。

效能多大，运营数据会说话：2025年末到2026年4月30日的4个月内，小菜园整体累计消费频次2.32次，其中4月老客频次1.45次，同比增长31.8%；88VIP会员频次达1.89次，比普通老客高出73.3%。会员工作日半价菜品券带动单个用户消费贡献提升67元，工作日午餐客流则整体提升41.4%。

无论消费粘性，还是盈利率，堂食对餐饮企业的重要性不言而喻，小菜园一直坚持堂食优先，“88VIP”的试水成功巩固了基本盘。展望2026，被定位为“战略调整年”，公司核心聚焦主动调降堂食价格、以强化“好吃不贵”定位，“88VIP”仍是战略落地的主抓手。

对此，海通国际研报认为，“88VIP会员拉新与复购表现超预期，有望加速会员规模突破100万目标并推动复购率向60%迈进，从而有效对冲降价对单均消费的短期影响”。中金公司则预计，未来毛利率或受降价影响有所下滑，但看好公司通过让利消费者、平衡外卖与堂食等长期举措，优化经营模式、实现可持续发展。

从行业看，这也为破解内卷提供了新思路。提升用户黏性和复购率，将外卖堂食控制在合理范围，相较纯粹卷价格，聚焦用餐体验更有利企业长远发展。

一句话：回归第一性原理，一切从用户本源、核心需求出发，卷价格更卷服务，小菜园自然不惧市场波动。

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“丰收年”成色足

擦亮“徽菜第一股”

实际上，会员体系变革仅是一个缩影。回望2025年，小菜园取得了较全面增长，多项业绩指标亮眼、财务数据扎实，称得上一个较有成色的“丰收年”。

首先，收入结构相对均衡，堂食外卖协同发力，共同撑起基本盘。2025，小菜园堂食营收32.61亿元，占总营收比61.0%，同比增长2.2%；外卖营收20.65亿元，占比38.6%，同比增长3.0%。

其次，规模效应+提质增效，盈利水平改善。全年毛利率70.4%、净利率13.4%，分别提升2.28、2.24个百分点。绿茶集团毛利率68.33%、净利率10.21%，高于海底捞的59.45%、9.35%。拉长视角也呈增长态势，2022年到2025年公司毛利率为66.14、68.49、68.12、70.40，净利率为7.39、11.70、11.14、13.38。

对此，财报解释称，2025年小菜园原材料及耗材支出同比下降4.7%，占营收比从2024年的31.9%降至29.6%，主要得益集中采购带来的规模效应降低核心食材单位成本；以及门店管理效率提升带动人力成本优化，2025年员工成本下降3.4%，占营收比从27.3%降至25.7%。简言之，规模效应、提质增效共同达成了盈利提升。

再者，门店量增长，进一步强化竞争壁垒。截至2025年12月31日，小菜园品牌门店总数807家，全年净增146家，覆盖全国14个省份；且均为直营店，显现公司对终端的管控能力。

以外卖为例，公司认为增长源于提供外卖服务的门数量增加，以及品牌吸引力提升：2025年，小菜园外卖订单量从2900万单增至3430万单，有效带动了营收增长。

整体来看，主营业务相对稳健，尤其餐饮业进入微利周期，较优的盈利水平展现了公司经营韧性，也给战略布局留出更多腾挪空间。

再叠加2026上半年安徽马鞍山中央工厂有望投入使用，将全链路覆盖采购、生产、仓储、物流、品控各环节，有利于加固成本优势与品质稳定性，届时小菜园经营底盘再扎实一度、“徽菜第一股”光环或更为诱人。

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三大战略协同

解锁逆增密码

打深一度，能在行业寒冬交出逆增成绩单，差异化路径不得不提。

首先，创业合伙模式为小菜园扩容插上翅膀。

“成就员工，让他们都成为老板”，汪书高曾这样定义该模式。截至2025年底，小菜园90.4%的股东均由门店基层员工成长而来，几乎所有店长及厨师长全部来自内部培养提拔。模式核心是“师徒裂变”：老师傅培养的新厨师长通过考核，可携带一半股份新开门店，同时保留原门店分红资格。

这种设计既避免了加盟模式的品牌失控，又通过利益绑定实现了门店自驱式扩张，破解了纯直营的现金流压力与人才瓶颈，成为小菜园直营店快速复制的核心密码。

其次，“农村包围城市”，下沉市场打开增量空间。

市场布局上，小菜园坚持“农村包围城市”路线，截至2025年底，807家门店中三线及以下城市、新一线城市和二线城市、一线城市分别占42.5%、40.5%和17%，分别贡献总收入的39.8%、41.9%和18.3%。中低线市场贡献大部营收，发挥渠道基石作用。

战略意义在于，较高线城市竞争饱和、租金高企、客流见顶，中低线城市连锁化率相对较低、高性价比餐饮需求更加旺盛。小菜园大众便民的定位，恰好契合市场需求，后续市场潜能可观。

再者，创新布局新零售，打开新想象空间。

2026年1月13日，小菜园公告称，通过全资附属公司小菜园餐饮，联合新消费时装品牌创办人邓高科、小菜园执行董事兼副总经理田春永共同成立合资公司，正式布局线上商城及“社区即食小店”业务。合资公司将整合集团优质供应链资源，打造集线上商城、社区零售与即时餐饮于一体的新型食品消费平台，开辟成长新空间。

综合来看，创业合伙模式保障了高效扩张，“农村包围城市”开辟了差异化路径，卡位新零售又探索着新空间可能。三者各自独立又相辅相成，协同发力下既解决了组织人才问题，又明确扩张方向，更打开了长期增长潜力。三力合一，练就了小菜园的抗周期性、经营韧劲。即当下的业绩逆增，也是厚积薄发的结果。

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直面内外四重压

开胃菜与持续盛宴

当然，企无完企、人无完人。看到亮点优势的同时，一些经营面隐忧也不能忽视，加之餐饮业乍暖还寒、尚在磨底复苏，小菜园还要继续查缺补漏。

首先是降价依赖，盈利底盘需进一步扎实。

为维持性价比定位，小菜园下调部分菜品价格，致核心经营数据下滑。财报及招股书显示，2021年至2025年，公司堂食顾客人均消费额分别为66.1元、65.8元、65.2元、59.2元及56.1元，连续五年下降；2025年,同店销售额同比下降9.37%，同店翻台率也从2024年的3.0次/天下降到2.9次/天，双重下行需警惕降价边际效应减弱。

其次，多项运营成本上升，持续吞噬利润。

2022年到2025年，公司广告及促销开支为2705万元、4827万元、6341万元、7744万元，财务成本为2832万、3155万、4112万、4305万，均持续增长。此外董事薪酬整体提升，2025年合计695.2万元，较2024年的316.9万元翻倍增长。其中，董事长汪书高薪酬由2024年的48.5万元上调至115.0万元，增长了66.5万元，为董事中最高。

再者，多品牌拓展不及预期，第二曲线培育还需加劲。

小菜园试图将社区餐饮作为第二增长曲线，曾在招股书计划2025-2026年新开110-150家社区餐饮子品牌“菜手”门店，然据南方都市报，小菜园官方点餐小程序，截至2025年8月中旬，“菜手”在全国仅有3家门店，均在南京。之后“菜手”品牌门店量未在2025年财报中单独披露。

最后，行业竞争激烈，突围难度不小。

放眼国内餐饮业，从百胜中国、肯德基、海底捞等行业巨头，到九毛九、绿茶集团等一众上市企业，叠加遇见小面等新锐品牌，可谓强手如林、白刃竞争。经营难度加大，部分老牌餐企陷入困境，比如2026年2月初，上海小南国上海多家门店被曝突然停业。

中国饭店协会发布《2025中国餐饮业年度报告》显示，头部连锁品牌净利率通常在5%-10%，大量中小门店净利率则低至个位数，甚至跌破3%的生存警戒线，2025年餐饮业整体处于“微利”状态。竞品环伺市场拥挤，给小菜园增添了额外压力。想持续逆增，考验核心竞争力、特色迭代能力。

一句话，周期调整就像退潮，谁在裸泳、谁走得扎实，一眼便知。当行业被外卖流量绑架、陷入价格战内耗时，小菜园把重心放回堂食、放回用户本身，用会员体系沉淀私域、用供应链升级消化成本、用合伙人模式解决扩张难题，交出了逆势增长成绩。但降价拉动客流翻台率仍降、新曲线拓展缓慢、成本端压力等，也意味着小菜园还在负重前行，丝毫不能松劲。

简言之，2025年的“大丰收”、2026年的开门红，彰显了企业韧性、让市场充满期待。但也只是一碟开胃菜，能否再创佳绩，呈现一场穿越周期的持续盛宴、稳增大戏，小菜园依然在自证路上。

本文为首财原创