北京
6月1日，当前金跌铜涨。美以伊冲突爆发后，美元流动性呈现短暂挤兑却并未实质性收紧。然而处于同样流动性环境的金、铜走势却并不同步。在传统分析框架内，黄金、铜均是受益于流动性的资产品种，但当前两者的价格分化持续扩大，指向了新定价范式正在起主导作用。
历史上出现过金跌铜涨的情况，多源于实际利率变化、全球生产复苏等。①1999-2000互联网科技牛市下，连续16个月中铜上涨而黄金走弱。主要来源于一是美国互联网科技牛市，黄金配置不存优势。二是欧洲部分央行持续抛售黄金储备。而全球生产复苏叠加能源价格上涨增加了矿产开采成本，共同支撑了铜价上涨。②2020-2021后疫情时代，铜上涨而黄金走弱持续了10个月。其中金价走弱核心源于疫情的避险溢价消退、实际利率触底反弹。而全球生产持续修复叠加新能源转型，需求上升支撑了铜价。
铜是AI的上游，而黄金与AI呈对冲关系。当前铜的新增需求发生了根本变化，新能源、AI数据中心及配套电力基础设施的建设，已经成为铜需求端的超级增量。黄金是美元和美国财政的对立面。甚至在全球主要经济体的政府债务都在越来越高的环境下，黄金其实是全球主权货币的对立面。而与主动通胀、缩表、违约等具有破坏性的化债方式不同，完美的化债路径，需要以经济的再次繁荣为前提。而在当下，市场将带领全球经济走出康波萧条期、重塑财政纪律的重任交给了由AI所驱动的生产力跃升。所以，AI的成功某种程度上代表了主权货币的未来，黄金与AI也就呈现对冲关系。
叙事天平倒向AI，金铜价格开始分化。此前AI叙事是中立的，不明朗的情况下，一手AI、一手黄金的大哑铃策略就成为了很多资金的首选，最终形成2022年底以来黄金、铜、科技资产同步上涨的共振格局。但今年3月以后，AI产业的B端业务加速兑现。AI产业趋势越强，叙事的逻辑就越有利于AI，包括铜在内的与AI相关的资产表现持续强势，而像黄金等与AI呈对冲关系的资产则正在受到叙事的压制。这个过程，恰如上世纪70、80年代黄金与科技从同涨到分化的过程。当然，确认2026年就是1980年还为时尚早，AI的闭环还有待更大的宏观检验。但无论如何，这并不是需求资本市场立即证伪或者证实的，叙事的天平目前仍然倾向AI。
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