奇富科技Q1财报解读：一个「格雷厄姆式」的黄金击球点

读完奇富科技的Q1财报，基本在我的预料之中，逆风期取得这样的成绩相当不易了，此中既有大环境的原因，也是公司“有所不为”的结果。

或许你觉得不够性感，但有一说一，这是一个典型的格雷厄姆式的投资机会：

一家账上现金逼近市值、回购/分红源源不断、AI赋能正在起势的公司，却被市场以“破产价”在交易。

今天，我就来捋一捋奇富科技的真实底色，看看为什么符合价值投资鼻祖的选股逻辑。

01

一季报的表象和内核

财报解读的老规矩，先来看一下一季报的表象和内核。

Q1实现营收39.09亿，同比下降16.7%；Non-GAAP净利润9.46亿，同比下降50.8%。我对此的理解是，这并非经营失速，而是公司主动收紧风控、清退高风险次级客群的战略选择，用短期利润换长期资产质量。

复牌股价走势，从 2025 年上半年170 港元的平台，一路下探至最低 45.76 港元，累计跌幅超 73%。长达一年的深度调整，足已充分消化市场对业绩走弱的悲观预期。

而本次一季报落地，相当于利空落地，也为资金进场吃下了定心丸。财报发布次日，股价放量大涨20%，自然也不是偶然。

自去年底助贷新规落地，行业进入全面洗牌期。奇富科技的应对是，收紧风控门槛，甚至压缩了放款规模（Q1放款650亿，环比下降7.5%）。

“金融的核心是风险管理”，这句教科书级的论断，在Q1数据中得到了验证。

Q1新放款的早期风险指标FPD7（首日逾期率）环比大降约20%，说明新放出去的贷款质量极高。C-M2（60天逾期率）环比大降17%至0.80%，3月单月已经回到了去年行情最好时的水平。30天回收率达到85.8%，环比提升1.8个百分点。

依托千亿级的在贷资产规模，风险指标每优化一个档位，都意味着数亿元坏账损失的缩减。

管理层在业绩交流中还透露，4月5月的风险指标，在3月基础上依然保持平稳向好。随着这些低风险新贷款滚动积累，未来两三个季度的大盘风险会越来越低。

客群结构也在同步优化：公司加大优质客群投放力度，相关费用环比提升约 40%，整体获客成本环比下降17%。经过高标准筛选的优质用户，不仅逾期风险更低，生命周期价值与客户复借率也更具优势。

说到这不难看出，Q1财报传递出一个很清晰的信号：这不是利润表的恶化，而是资产负债表的优化。公司看起来瘦了身，实则业务筋骨更硬了。

02

进入合规红利期

去年底助贷新规等一系列政策落地，看似给到了压力，但对于金融科技上市公司来说，“合规”这根弦一直没松过，受到的冲击相对有限。

真正承压的，是大量风控薄弱、游走在合规边缘的中小平台，它们在严监管之下陆续被动出清。

这种供给侧改革对于头部公司是一个利好：行业“劣币”出清后，流量竞争反而减弱，头部公司会顺势承接出清市场的份额，地位更加稳固。

如今金融科技行业已告别野蛮生长，进入“合规+技术”驱动的阶段，奇富凭借AI技术壁垒、合规经营能力，有望在行业分化中抢占更多市场份额。

03

AI 赋能下的新成长

如果说合规与风控是奇富的基本盘，那么我觉得，Q1最大的业务亮点是全链路落地的AI能力，打开了具有想象空间的新增量。

对内，全面向AI Native（AI原生型组织）升级，把沉积多年的风控经验、策略文档全部变成大模型的“知识库”。研发人员人均交付效率提升65%，核心岗位日均Token消耗达千万级，AI工程化能力已跻身国内第一梯队。

用管理层的话说，降本增效不需要刻意追求，而是 AI 高渗透率下的自然结果。未来管理费用、研发费用将持续被摊薄，这场组织效率革命带来的红利，目前还未完全体现在利润表中。

对外，公司开启轻资产技术输出之路，将打磨十年的风控、获客、运营能力，封装成FocusPRO等数智化解决方案，对外赋能合作银行。例如，为华东某上市银行提供的AI信贷员产品，已经深入到该行零售、小微、对公等多个核心业务流程中。

作为对外技术输出的平台，奇富数科一季度助力合作银行放款 99.5 亿元，同比暴涨 700%，增长势头十分迅猛。同时公司正式加入阿里云金融 AI 联盟，依托FocusPRO数智化解决方案，助力银行业智能化升级。

显然，这种商业模式的天花板更高，护城河也更深。这一块的估值逻辑，未来应该对标SaaS或金融IT。

当前，美股SaaS板块的平均估值在21倍附近，港股的金融科技标的估值约40倍，这将是奇富AI输出业务的估值参照坐标。

反观奇富当下，动态市盈率仅2.9 倍，市净率低至 0.6 倍，肉眼可见的低估。

随着轻资产业务体量不断壮大，一旦市场切换至“金融IT/SaaS”视角，公司的估值逻辑就会彻底重写。

在此之前，极低估值则为投资者提供了厚实的安全垫。

一言以蔽之，向下有支撑，向上有弹性。

04

格雷厄姆式的极致低估

抛开商业叙事，回到最朴素的安全边际逻辑。

财报发布之前，奇富H股的总市值一度跌到了129亿港元（约合112亿人民币），而公司账面现金及短期投资约 107 亿元人民币，市值几乎等同于净现金。

套用格雷厄姆经典的清算价值理论：花100多亿买下奇富之后，你可以拿到同等规模的现金储备，还白得一个年赚40亿、服务167家金融机构、拥有近3亿注册用户的行业龙头。

这笔账，怎么算都划得来。

对于当下的估值，管理层也有清晰判断，在电话会上明确表态：“公司目前的估值已经到了非常有吸引力的水平，净资产已经远远高于市值……回购是可以考虑的一种股东回报方式。”

我粗略算一下，2023至2025三年间，公司累计分红约5.13亿美元，回购12亿美元，合计超17亿美元。当前股息率超10%，如果你分红复投，即使股价不涨，7年时间也能收回本金。

可以说，股东回报提供了足够厚的安全垫，也是对公司价值的有力背书。

客观地说，奇富正处在“主动换挡”的变奏期，股价处于历史最低区间，利空已充分计价了。

投资最忌讳的是线性外推，每次行业的至暗时刻，往往也是头部公司构筑壁垒、拉开身位的最佳时机。所以不要一味的悲观情绪，而是注意到背后蕴藏的巨大预期差。

试想一下，现金多到能把自己买下来、风控指标全面向好、AI高增长、高分红回购、强合规的金融科技龙头，如果只给“破产价”的估值，这无疑是一个绝佳的击球点。

短期来看，随着AI科技输出业务持续爆发、资产质量稳步提升，公司业绩有望触底反弹；长期来看，低估值+高分红/回购+技术成长三重逻辑共振，价值修复的确定性同样很高。

我觉得短期、长期逻辑都是比较顺畅的。

财报发布后，公司股价连续两日逆市上涨，走出了清晰的底部反转态势。这意味着，大资金已经捕捉到了这一变化，正在加速入场布局估值修复的先机。

•END•

个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。