MiniMax，A股IPO有新进展

记者丨陈归辞

编辑丨卜羽勤 张明艳

5月31日晚，MiniMax Group Inc.（简称“MiniMax”）在港交所公告，对在科创板上市进行评估。公司公告称，董事会宣布已决议探究拟发行人民币股份的初步建议，可能涉及(i)与专业顾问订立协议，及(ii)与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商。截至本公告日，公司已聘请专业顾问就符合在科创板上市条件提供咨询，并签订辅导协议。

公告称，拟发行人民币股份事宜将取决于市场状况及必要的监管批准。于公司在香港联交所成功上市后，公司持续评估资本市场，包括对在科创板上市进行评估。

MiniMax成立于2021年12月，创始人为闫俊杰，其曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，在商汤科技上市前夕离开创立了MiniMax。

创业期间，MiniMax吸引了米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持。

MiniMax全球发售后，其主要股东包括Alpha EXP、阿里巴巴中国控股、员工持股平台MiniMaxGene、米哈游集团等。其中，Alpha EXP为最大股东，持有MiniMax 62,593,180股B类普通股(占总股本 19.96%)。该公司由CEO闫俊杰通过其全资公司间接持有。

港股表现方面，MiniMax于今年1月9日登陆港股，上市首日收盘价较发行价暴涨109%，市值一举突破千亿港元。此后股价一度触及1300港元上方。截至5月29日收盘，MiniMax股价报840港元，较发行价累计涨幅仍超400%。

截至5月29日收盘，智谱与MiniMax的港股最新市值分别为6915亿港元和2666亿港元。

就在5月22日，恒生指数公司发布季检结果，MINIMAX-W和智谱被纳入恒生科技指数。

据彭博行业研究估计，MiniMax可能吸引高达470亿元的资金流入，智谱或吸引510亿元至920亿元的南向资金流入。摩根士丹利此前预测，预期两家标的在恒指的合计权重达5%—7%，有望带来12.5亿—17.5亿美元被动增量资金。

根据快速纳入规则，若加入指数，智谱可能最早6月8日符合港股通交易资格。鉴于对拥有加权投票权公司的要求更为严格，MiniMax则可能要8月才能符合要求。

今年3月2日，MiniMax发布了上市后首份全年业绩公告。财报显示，其2025年总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过70%收入来自国际市场。同时，MiniMax盈利能力显著改善，2025年毛利为2007.9万美元，同比大幅增长437.2%，毛利率则大幅提升13.2个百分点至25.4%；经调整净亏损为2.5亿美元，亏损率同比大幅收窄，商业化效率持续优化。

双雄港股市值分化

2026年1月，智谱与MiniMax前后脚登陆港交所，成为港股市场稀缺的纯AI大模型标的。

上市仅61天，MiniMax便迎来高光时刻。3月10日，受“养龙虾”热潮催化，MiniMax与智谱股价双双大幅走强，MiniMax市值飙升至3826亿港元，首次超越百度。同日，智谱市值约为2895亿港元。

然而，自3月中下旬起，这对营收规模相近的“双雄”，股价与市值走势出现显著分化。

3月18日，受阿里云、百度智能云上调AI算力及存储产品价格的消息提振，港股AI产业链集体拉升。市场认为，这一涨价动作是Token调用量井喷、算力供不应求的反映。

同日，MiniMax恰逢发布新一代模型M2.7，并宣布与腾讯云达成合作。受多重利好叠加，其股价盘中一度涨超28%，最高触及1330港元，创上市以来历史最高点；收盘报1238港元，涨幅19.8%，总市值3882.81亿港元。

但此后，MiniMax股价便进入调整通道。

智谱同样经历调整，但很快迎来新的催化剂。3月31日晚，智谱发布上市后首份年报，管理层在业绩会上披露，截至2026年3月，智谱MaaS API ARR已达约17亿元人民币（约合2.5亿美元）；一季度API调用定价提升83%，调用量仍增长400%，量价齐升。智谱股价此后进入震荡上升通道。

截至目前，两家公司市值差距已扩大至约4200亿港元。

市场分析认为，双雄估值分化的根源在于全球AI交易主线已转向B端与Coding。

智谱精准卡位这一趋势：此前，市场对其以本地部署为主的定制化交付模式存有疑虑；但随着其叙事重心向Coding及企业级MaaS API调用转移，从“中国版OpenAI”变为“中国版Anthropic”，这一转变获得了市场的积极回应。相比之下，C端业务占比较高的MiniMax，在此轮叙事转换中相对失色。

值得注意的是，两家公司当前的估值均处于极高区间。以市销率（PS）衡量，智谱约831倍，MiniMax约430倍；若以市值/ARR衡量，智谱约354倍，MiniMax约113倍。

作为参照，Anthropic在5月底完成新一轮融资后估值达9650亿美元，ARR突破470亿美元，对应约21倍ARR；以其年化收入超过500亿美元的预期测算，市销率约为18倍至19倍。

然而，智谱与MiniMax由稀缺性主导的估值溢价，即将面临7月解禁这一重大变量。今年7月，两家公司将迎来IPO后首轮限售股解禁窗口。

据HSBC Holdings Plc估算，目前MiniMax仅约5%的总股本可自由交易，其中约65%的总股份将于7月进入市场；智谱约6%的股份将于7月解禁，另有约40%将于明年1月底解禁。

华泰证券研报指出，一方面解禁本身可能对个股造成负面影响，但另一方面解禁也会导致MINIMAX 和智谱在恒科的权重逐渐上升，带来被动资金流入。

SFC

出品 | 21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨刘雪莹

21君荐读