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暴增3100亿!存储巨头大普微,估值泡沫已现

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存储超级周期,催生了超级行情。

存储行业走出一轮超级周期,板块行情热度空前。面对短期市场大幅暴涨,场内多空分歧持续放大。有观点认为,板块行情已经从前期的预期炒作,正式进入业绩兑现阶段,后续行情依旧具备上行空间;另有观点指出,部分龙头个股估值已被提前透支,高位交易筹码拥挤,需要警惕市场出现“杀估值”的调整风险。

在此背景下,存储龙头企业的市场热度仍将持续攀升,直至本轮行业超级周期走向尾声。在产业迭代升级的过程中,资本市场的造富效应仍在延续,大普微便是本轮行情中的典型标的。

公开资料显示,4月16日,大普微正式登陆创业板,发行价46.08元/股,累计募集资金20.1亿元。上市首日,公司开盘价直接冲高至207.23元,盘中最大涨幅超450%。截至最新收盘,大普微总市值攀升至3306亿元。以发行价为基准计算,公司上市以来累计涨幅超1500%,市值增量突破3100亿元。

股价大幅上涨,也直接推高了公司实控人身价。经股权穿透信息统计,控股股东杨亚飞合计持有大普微11.15%股份,按照最新收盘价测算,其个人持股市值达到368亿元,若以发行价计算,杨亚飞一个半月身家暴增超过了345亿元。

大普微股价的极端上涨,是当前存储行业行情泡沫化的直观体现。

从公司基本面来看,大普微是国内企业级SSD赛道中,少数实现“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研并稳定批量出货的企业。自研主控体系,让公司能够直接对接互联网、云计算、AI终端的核心需求,具备更快的定制响应速度与产品适配能力。目前,公司客户矩阵覆盖字节、腾讯、阿里等国内头部云厂商,同时成功切入谷歌等海外顶级AI供应链体系。

尽管行业长期成长前景广阔,但板块及个股的业绩泡沫化问题已经十分突出。根据公司最新季报,一季度公司实现营收13.10亿元,同比增长340.95%;归母净利润3.70亿元,同比实现扭亏为盈,增幅达398.88%;扣非净利润3.68亿元,同比增长391.25%。不过,受过往业绩基数偏低影响,公司当前的盈利水平,难以匹配现阶段的超高估值。

此前,大普微已发布相关风险提示公告。公司表示,受AI商业化落地节奏、云计算企业资本开支力度、下游应用市场景气度波动影响,AI驱动的企业级SSD行业需求存在一定波动与不确定性,提醒投资者理性看待行情、审慎把控投资风险。

存储的超级周期

大普微创始人杨亚飞,拥有北京邮电大学本科学历和美国罗德岛大学电子工程博士学位,毕业后长期任职于高通等行业头部企业,积累了深厚的行业经验与技术积淀。

海外求学与从业期间,杨亚飞精准洞察到数据中心产业的巨大发展潜力,同时发现国内企业级存储主控芯片领域几乎处于空白状态。2016年,杨亚飞回国扎根深圳,创立大普微,聚焦数据中心企业级SSD赛道深耕发展。

本轮市场资金集中炒作大普微,核心逻辑依托于SSD赛道的行业风口。

所谓SSD,即固态硬盘,是一种以NAND Flash闪存为核心存储介质的电子存储设备。

传统机械硬盘(HDD)依靠磁盘旋转与磁头移动完成数据读写,而SSD无任何机械运动结构,数据以电荷形式存储在闪存单元中,通过主控芯片完成直接寻址访问。架构上的本质差异,让SSD综合性能实现全面跃升,读写速度可达传统机械硬盘的数十倍乃至上百倍,数据延迟从毫秒级降至微秒级,设备整体功耗也得到有效控制。

凭借全方位的性能优势,SSD早已在个人消费电子领域全面普及,但在体量更为庞大的企业商用市场,行业落地节奏与技术标准截然不同。

公开资料显示,企业级数据中心对SSD产品的技术要求,远高于普通消费级设备。企业级SSD需要满足7×24小时不间断高负荷运行的可靠性标准,同时在数据读写延迟、并发处理能力、产品使用寿命等维度,均具备极为严苛的考核指标。简言之,企业级SSD与消费级SSD不属于同一层级产品,二者的服务客群、技术标准、产品定位完全割裂。

受限于极高的技术门槛,过去很长一段时间,国内数据中心主要依靠传统机械硬盘(HDD)存储大规模冷数据,SSD仅小规模应用于对读写性能要求较高的热数据场景。随着AI产业从模型训练阶段全面迈入商业化推理阶段,市场对企业级SSD的需求结构发生根本性改变。

一方面,AI服务器的单机存储搭载量大幅提升。据最新行业统计数据,单台AI训练服务器的SSD配置容量已突破256TB,推理服务器配置容量可达70TB至100TB,相较2023年提升2.5至3倍。而英伟达新一代Vera Rubin架构AI服务器,单机架SSD搭载容量最高可达1152TB。AI算力基建的持续扩容,直接带动SSD市场需求稳步攀升。

另一方面,AI推理场景催生了全新的高速存储需求。在大模型推理过程中,每一次对话交互,都需要调用KV Cache(键值缓存)存储上下文中间数据。当输入序列长度从1K token提升至128K token时,单次请求对应的KV Cache占用空间,将从0.5GB飙升至64GB。随着AI应用持续普及、长上下文交互场景常态化,市场对高速企业级存储的需求,呈现线性乃至指数级增长。在此行业变革背景下,企业级SSD的产业战略价值被市场重新定义。

大普微作为国内少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力,且实现稳定批量出货的半导体存储企业,上市后迅速获得资本市场资金热捧。截至目前,公司上市仅一个半月,整体市值便增长15倍。

不可否认,依托企业级SSD赛道的高景气度,大普微具备良好的长期发展前景。但对照公司真实基本面来看,当前估值蕴含的泡沫风险,已经不容忽视。

警惕行业周期

大普微能够持续获得市场资金追捧,除依托企业级SSD的顶级行业风口外,自身构筑的高壁垒技术体系,也是核心支撑因素。

前文已有提及,国内能够实现企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研并量产交付的企业寥寥无几,整套技术体系的自主落地,研发难度极高。

具体而言,主控芯片相当于SSD的核心“大脑”,负责统筹数据读写、存储校验与错误修正;固件算法等同于设备底层操作系统,直接决定SSD在实际应用场景中的运行稳定性与读写效率;模组作为终端成品载体,整合芯片、闪存颗粒等硬件元器件,形成完整可用的存储产品。目前国内多数存储厂商仅掌握模组组装能力,核心的主控芯片与固件算法均依赖外部采购,大普微的核心竞争优势由此充分凸显。

据行业媒体公开报道,大普微历时五年技术攻坚,才完成从企业级存储主控芯片设计,到全栈自研产品落地的完整技术突破。

2021年,大普微推出国产企业级PCIe 4.0 SSD主控芯片及全系全国产PCIe 4.0 SSD产品,填补了国内产业空白。此后公司产品持续迭代升级,自研主控芯片出货占比突破75%,累计出货总量超4900PB。根据IDC统计数据,2023年大普微国内企业级SSD市场份额达6.4%,位列行业第四、国产独立厂商第二位。

即便拥有稀缺的技术壁垒,也无法掩盖股价的估值泡沫。现阶段大普微超3300亿元的市值背后,估值与基本面严重错配,泡沫风险已然凸显。

从行业竞争格局来看,尽管大普微的全栈自研能力在国产厂商中优势突出,但国内企业级SSD市场的主导权,仍牢牢掌握在国际巨头手中。

IDC数据显示,2023年国内企业级SSD市场前两大厂商分别为三星(25.5%)、SK海力士旗下Solidigm(23.1%),两家外资巨头合计占据近半数市场份额,大普微以6.4%的份额位列第四。2024年,公司市场份额回落至3.0%,行业排名下滑至第五位,国产厂商排名跌至第三,足以体现企业级SSD赛道的激烈内卷态势。

在外资巨头强势压制的同时,大普微在国内同业竞争中同样压力显著。例如国产厂商忆恒创源,虽无自主研发主控芯片,但通过与阿里平头哥合作定制主控,叠加成熟的商业化运营能力,以约4.7%的市场份额稳居国产品牌第二位。最新财报数据显示,忆恒创源一季度净利润突破4.5亿元,盈利表现显著优于大普微。

除行业竞争加剧外,大普微还存在突出的大客户依赖风险。招股书披露,报告期内公司前五大客户营收占比长期在57%至78%区间波动,2025年上半年该占比为68.40%。结合行业机构测算,仅字节跳动单一客户便贡献公司约35%营收,阿里巴巴贡献约20%营收。头部客户的采购订单一旦出现缩减,公司整体营收大概率会受到很大的影响。

供应链端同样存在高度集中风险。财报显示,公司核心原材料NAND Flash完全依赖外部采购,前五大供应商采购占比常年超92%,其中第一大供应商采购占比长期高于65%。上游供货端由三星、SK海力士、铠侠等国际存储原厂垄断,行业集中度极高,处于产业链下游的大普微,原材料议价空间十分有限。

侃见财经认为,AI产业爆发带动企业级SSD需求快速扩容,手握全栈自研技术的大普微顺势获得资本市场资金集中追捧。在本轮存储超级周期行情中,市场已经提前透支了公司未来的业绩增长空间。行业高景气阶段,企业享受估值溢价属于正常市场现象,但脱离真实业绩基本面的估值泡沫,值得市场高度警惕。

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