北京
标普500指数还在7560点附近打转，瑞银的全球财富管理首席投资办公室却喊出了年底7900点的目标。这份报告中给出的理由很直接：企业盈利太能打了，没必要因为通胀粘性就把风险资产全部清仓。在一季度超预期的业绩数据、人工智能驱动的定价能力、以及推迟但并未缺席的降息预期之间，瑞银画出了一条中等偏乐观看多的路径，同时也没回避债务堆积这个房间里的大象。
2025年第一季度的财报季交出了一份硬核成绩单。瑞银的统计显示，美国公司的基础盈利同比增幅达到19%，这是四年以来的最快增速。更关键的是，大约80%的公司在营收和利润两个维度都跑赢了市场预期。瑞银首席投资办公室据此认为，强劲的企业基本面为继续持有风险资产提供了中期支撑，因此对股票维持"有吸引力"的评级。他们预计2025年全年每股收益增长有望达到20%，这一盈利增速对估值形成实质性支撑。
通胀这头灰犀牛依然在房间里横冲直撞。美联储首选的通胀标尺——4月份个人消费支出价格指数报告显示，整体通胀率升至3.8%，核心通胀率升至3.2%，双双触及三年高点。这一数据直接打乱了市场对年中降息的乐观押注。瑞银明确把首次降息的时间预期推后到了12月，下一次则放在2027年3月。报告中专门点出了一股不易察觉的上涨动能：人工智能相关软件的定价正在产生持续的向上牵引力。
面对通胀反复，瑞银的判断是美联储短期内会保持观望。他们的逻辑是，趋势工资增长控制在3.5%以下，通胀预期又没有脱锚，政策制定者暂时没有更强的动机去仓促行动。但这种耐心到底是定力还是拖延，最终的裁判是数据。一旦粘性通胀从"暂时"变成"顽固"，推迟降息可能会让软着陆的窗口越收越窄。
相比短期利率路径，瑞银花了更多篇幅讨论一个更深层的隐患——政府债务负担。报告给出的数字相当刺眼：美国一般政府赤字正在逼近国内生产总值的8%。他们的模拟测算显示，到2031年，债务净成本可能攀升至政府总收入的近19%。这跟国际货币基金组织测算的14%之间有巨大出入。瑞银警告，这里面藏着一条危险的反馈回路：借贷成本上升迫使政府扩大发债规模，进而把收益率往上推，反过来再次抬高未来的融资成本。这个螺旋一旦成形，对所有资产定价的锚——国债收益率——都会产生系统性冲击。
但即便是这样级别的预警，瑞银的最终建议也不是逃离风险资产，而是在组合构建上保持克制。报告反复强调"久期纪律"这个关键词，主张把固定收益的敞口集中到收益率曲线的短端。在股票端，他们建议跨地区和跨主题进行配置，同时用黄金这类多元化工具来做对冲平衡。对于美股内部过度集中的风险，报告也亮出了黄牌——头部科技股的暴涨已经让大量投资组合偏离了原有的权重，当下正是重新再平衡的时间窗口。
亚洲市场被瑞银点名看作一个诱人的机会区。他们预计MSCI亚洲（不含日本）指数的利润今年将跃升62%。在全球资本重新寻找增长极的背景下，这个数字意味着亚洲的盈利修复故事可能才刚刚翻开第一章。值得注意的是，报告中"有吸引力""保持耐心""聚焦再平衡"这类措辞反复交叉出现，透露出一个清晰的态度：承认风险真实存在，但更相信盈利韧性这张底牌的厚度。
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