荷兰人不敢狂了，高盛调研ASML，中国光刻机订单成最重一点

大家好，我是听澜。

就在最近，华尔街投行高盛的分析师跑去荷兰总部做了一次实地调研，并出具了一份非常详尽的报告，列出了ASML未来的五大关键要点。

有意思的是，前四个要点都在大谈特谈未来的计划，唯独最后一个“中国需求”，才是眼下最实在的饭碗。

ASML现在是一边对外放风说“中国市场未来要降温”，一边又在偷偷修正预期，生怕资本市场觉得中国客户真的不买了。

回顾一下2025年，中国市场在ASML的营收占比里简直是绝对的“一哥”。

在2025年的第一季度和第二季度，中国市场占了其系统销售额的27%，到了第三季度，这个数字直接狂飙到了惊人的42%！

纵观2025年全年，中国市场（不含台湾地区）贡献了33%的总销售额，高居ASML全球所有区域市场之首，甚至远超了他们自己此前预估的25%。

就算按照ASML的预测，因为美国出口管制的加码和全球需求的变化，2026年中国市场的营收比例会“大幅回落”到20%左右，那又怎样？

对于一家跨国巨头来说，单一市场占据20%的份额，依然意味着中国是其全球最大的市场之一。

其实，ASML内部早就清楚这是怎么回事，这也是所谓的“行业周期常态”。

翻译成大白话就是：前两年因为大家担心制裁加码，中国半导体企业疯狂下订单、囤设备，这种为了应对极端情况的集中交付导致了业绩极其火爆；

现在比例下降，根本不是因为中国不行了或者不想买了，而是因为前期积压的订单消化得差不多了，需求开始回归正常的高水平。

对于ASML来说，所谓的下滑，只不过是从“超级暴利”回到了“依然暴利”的阶段。

在这个过程中，他们不仅赚得盆满钵满，还在默默修正预期，拼命向资本市场证明自己的底盘依然稳固。

既然基本盘没变，那高盛这份调研报告里的玄机就值得好好琢磨了。

高盛列出的这五大要点，彻底暴露了西方资本市场既想要高估值、又离不开中国真金白银的矛盾心理。

报告里的前四个要点，听起来都非常高大上。

分别是高端EUV光刻机的产能稳步扩张、CPU技术的跃升带来新需求、存储芯片大厂加速下单，以及最新一代High-NA技术在存储领域的落地。

听澜看了这四个要点，最大的感受就是：这全是画在纸上的大饼。

为什么这么说？

因为这些未来的预期，完全取决于台积电、英特尔、三星这三家芯片巨头的实际情况。

现在英特尔在搞业务转型，步履维艰；三星在先进制程的良品率上一直磕磕绊绊。

如果这些大厂因为宏观经济不好，或者自己的技术没跟上，随时都可能缩减开支、取消订单。

这些钱，都是看不见摸不着的“未来的钱”，变数实在太大了。

而高盛列出的第五个要点，也就是“中国需求”，跟前面四个完全不同。

这是已经签了白纸黑字的合同、已经付了真金白银的定金、甚至设备都已经装船发往中国的存量生意。

这才是ASML眼下用来发工资、做研发、维持公司运转的一口“实在饭”。

其实，ASML的管理层心里比谁都清楚。

他们的前任高管早就交过底，说一味地实施制裁和出口限制，根本按不住中国科技的发展，反而只会加速中国自主研发的进度。

现任的管理层也多次在公开场合罕见地喊话，反对过度限制。

他们为什么要这么做？是真的心疼中国客户吗？

当然不是。听澜觉得，他们是因为看到了真实的倒计时。

在中国彻底搞定高端光刻机量产之前的这段时间，他们还能靠着卖给中国的设备舒舒服服地赚钱。

一旦中国自己的技术实现了全面突破，完成了国产替代，他们连这最后一口饭都没得吃了。

高盛作为一家老牌投行，把“中国需求”单独列出来，绝对不是为了跟中国客套。

这是他们在给全球的投资人做风险提示。

ASML现在对外喊出了一个很宏大的目标，想要在2030年实现600亿欧元的总营收。

想要撑起这么高的估值和营收目标，光靠全球那几家先进制程的客户是绝对不够的。

因为高端制程的客户圈子太小了，一旦其中一家出现问题，整个供应链都会跟着遭殃。

相比之下，中国广阔的成熟制程市场，才是ASML财报里最稳固的“压舱石”。

我们国内的中芯、华虹、长鑫等企业，在成熟制程领域有着巨大的产能需求。

这些基于深紫外（DUV）技术的设备订单，才是真正支撑ASML现金流的底气。

听澜观察到，ASML现在玩的就是一个非常精明的时间差策略。

一方面，他们必须配合大洋彼岸的指令，把最先进的EUV设备死死捂住，绝对不卖给中国。

另一方面，他们又在规则允许的范围内，拼命地向中国市场多卖那些相对成熟的DUV设备。

能多卖一台是一台，能多赚一年是一年。

这已经不是什么长远的商业战略了，这是在跟中国国产替代的时钟进行赛跑。

他们很清楚，中国有着全世界最完整的工业体系和最庞大的应用市场。

现在我们的国产光刻机产业链，从光源、镜头到双工件台，都在没日没夜地进行技术攻关。

在这个过程中，每突破一个技术节点，ASML在中国市场的寿命就会缩短一截。

所以高盛的这份报告，表面上是在分析ASML的业务构成，实际上是在倒数计时。

时间，并不在那些试图进行技术封锁的人那边。

听澜认为，ASML目前的处境，其实就是这个时代的一个缩影。

一家掌握着全球最顶尖制造技术的欧洲公司，它最大的消费市场在东方，可指挥它怎么做生意的棒子，却握在西方政客的手里。

这家公司比任何人都清楚最终的结局：中国一定会造出属于自己的高端光刻机。