同路与分野：MiniMax智谱A股再聚首，市值分化又迎解禁考

21世纪经济报道记者 陈归辞

据证监会官网披露，MiniMax Group Inc.（下称“MiniMax”）已于2026年5月29日同中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程。

这意味着，继今年1月前后脚登陆H股之后，“大模型双雄”智谱与MiniMax有望在A股再次集结。今年2月9日，国泰海通已与智谱签署辅导协议，将与早前已签署协议的中金公司一同参与智谱科创板上市的辅导工作。据悉，MiniMax也计划登陆科创板。

根据MiniMax日前披露的最新业务数据，截至目前，MiniMax服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿。过去两个月，MiniMax年化经常性收入（ARR）实现超过100%的增长。而据今年3月MiniMax业绩会公开信息，其2026年2月ARR已超1.5亿美元。

港股市值超2600亿港元，获纳入恒生科技指数

MiniMax成立于2021年12月，创始人为闫俊杰，其曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，在商汤科技上市前夕离开创立了MiniMax。

创业期间，MiniMax吸引了米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持。

MiniMax全球发售后，其主要股东包括Alpha EXP、阿里巴巴中国控股、员工持股平台MiniMaxGene、米哈游集团等。其中，Alpha EXP为最大股东，持有MiniMax 62,593,180股B类普通股(占总股本 19.96%)。该公司由CEO闫俊杰通过其全资公司间接持有。

港股表现方面，MiniMax于今年1月9日登陆港股，上市首日收盘价较发行价暴涨109%，市值一举突破千亿港元。此后股价一度触及1300港元上方。截至5月29日收盘，MiniMax股价报840港元，较发行价累计涨幅仍超400%。

截至5月29日收盘，智谱与MiniMax的港股最新市值分别为6915亿港元和2666亿港元。

就在5月22日，恒生指数公司发布季检结果，MINIMAX-W和智谱被纳入恒生科技指数。

据彭博行业研究估计，MiniMax可能吸引高达470亿元的资金流入，智谱或吸引510亿元至920亿元的南向资金流入。摩根士丹利此前预测，预期两家标的在恒指的合计权重达5%-7%，有望带来12.5亿-17.5亿美元被动增量资金。

根据快速纳入规则，若加入指数，智谱可能最早6月8日符合港股通交易资格。鉴于对拥有加权投票权公司的要求更为严格，MiniMax则可能要8月才能符合要求。

今年3月2日，MiniMax发布了上市后首份全年业绩公告。财报显示，其2025年总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过70%收入来自国际市场。同时，MiniMax盈利能力显著改善，2025年毛利为2007.9万美元，同比大幅增长437.2%，毛利率则大幅提升13.2个百分点至25.4%；经调整净亏损为2.5亿美元，亏损率同比大幅收窄，商业化效率持续优化。

双雄港股市值分化，解禁在即

2026年1月，智谱与MiniMax前后脚登陆港交所，成为港股市场稀缺的纯AI大模型标的。

上市仅61天，MiniMax便迎来高光时刻。3月10日，受“养龙虾”热潮催化，MiniMax与智谱股价双双大幅走强，MiniMax市值飙升至3826亿港元，首次超越百度。同日，智谱市值约为2895亿港元。

然而，自3月中下旬起，这对营收规模相近的“双雄”，股价与市值走势出现显著分化。

3月18日，受阿里云、百度智能云上调AI算力及存储产品价格的消息提振，港股AI产业链集体拉升。市场认为，这一涨价动作是Token调用量井喷、算力供不应求的反映。

同日，MiniMax恰逢发布新一代模型M2.7，并宣布与腾讯云达成合作。受多重利好叠加，其股价盘中一度涨超28%，最高触及1330港元，创上市以来历史最高点；收盘报1238港元，涨幅19.8%，总市值3882.81亿港元。

但此后，MiniMax股价便进入调整通道。

智谱同样经历调整，但很快迎来新的催化剂。3月31日晚，智谱发布上市后首份年报，管理层在业绩会上披露，截至2026年3月，智谱MaaS API ARR已达约17亿元人民币（约合2.5亿美元）；一季度API调用定价提升83%，调用量仍增长400%，量价齐升。智谱股价此后进入震荡上升通道。

截至目前，两家公司市值差距已扩大至约4200亿港元。

市场分析认为，双雄估值分化的根源在于全球AI交易主线已转向B端与Coding。

智谱精准卡位这一趋势：此前，市场对其以本地部署为主的定制化交付模式存有疑虑；但随着其叙事重心向Coding及企业级MaaS API调用转移，从“中国版OpenAI”变为“中国版Anthropic”，这一转变获得了市场的积极回应。相比之下，C端业务占比较高的MiniMax，在此轮叙事转换中相对失色。

值得注意的是，两家公司当前的估值均处于极高区间。以市销率（PS）衡量，智谱约831倍，MiniMax约430倍；若以市值/ARR衡量，智谱约354倍，MiniMax约113倍。

作为参照，Anthropic在5月底完成新一轮融资后估值达9650亿美元，ARR突破470亿美元，对应约21倍ARR；以其年化收入超过500亿美元的预期测算，市销率约为18倍至19倍。

然而，智谱与MiniMax由稀缺性主导的估值溢价，即将面临7月解禁这一重大变量。今年7月，两家公司将迎来IPO后首轮限售股解禁窗口。

据HSBC Holdings Plc估算，目前MiniMax仅约5%的总股本可自由交易，其中约65%的总股份将于7月进入市场；智谱约6%的股份将于7月解禁，另有约40%将于明年1月底解禁。

华泰证券研报指出，一方面解禁本身可能对个股造成负面影响，但另一方面解禁也会导致MINIMAX 和智谱在恒科的权重逐渐上升，带来被动资金流入。