营收增速骤降至7%，中塑股份逆势“倍增”产能的底气何在？|读懂IPO

本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫

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作者|陈佳鑫 韩迅

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改性工程塑料企业广东中塑新材料股份有限公司（下称“中塑股份”）近年来业绩整体呈增长态势，但增长后劲逐步显露出疲态。

在整体行业增长受限、下游市场结构单一、现有产能尚未得到充分利用的多重背景下，中塑股份拟通过IPO募资实现产能翻倍扩张的计划，引发市场多方争议，其扩产合理性与新增产能消化能力备受外界质疑。

招股书显示，2022—2025年，中塑股份营业收入稳步上涨，分别实现4.93亿元、5.37亿元、7亿元、7.49亿元。从增长节奏来看，公司前期成长能力突出，2024年营收实现跨越式增长，不过增长拐点在2025年正式显现。数据显示，2025年公司营收增速仅为7.08%，相较于此前数年的增长幅度大幅回落，业绩增长或进入瓶颈期。

在业绩增速放缓的同时，中塑股份正式启动IPO上市进程，并公布募资扩产计划。根据招股相关资料，公司本次IPO募集资金将主要用于生产线扩建项目，目标为实现产能跨越式升级。按照规划，中塑股份将把现有产能从2025年的4.16万吨，扩充至8.87万吨，整体产能翻倍式增长。

在自身营收增长乏力的节点大举扩产，该决策从推出之初便受到市场热议。

本次审核过程中，深交所问询函中问询了产能过剩风险，并提到我国塑料改性化率较低且提升缓慢，对行业长期增长空间提出质疑，也精准点出中塑股份扩产背后的潜在行业风险。

据行业公开数据显示，我国是全球最大的改性塑料生产与消费国，但改性化率仍偏低。据智研咨询数据统计显示，2016—2024年我国塑料改性化率从18.81%增长至 23.54%，远低于全球50%的平均水平，虽然长期来看存在提升空间，但近年增长速率缓慢，行业整体进入低速增长阶段，无法为企业大规模扩产提供充足的行业红利支撑。

究其原因，我国庞大的塑料产量中，很大一部分流向了低价值的包装薄膜、编织袋、一次性制品、管材管件等，这些领域用普通塑料便能满足，经济上没有动力去提升改性化率。

相比之下，欧美日的塑料消费结构中，汽车、高端电子电气、精密制造、航空等高附加值产业的占比更高——而这些恰恰是最需要改性塑料（阻燃、增强、耐高温、抗冲击）的场景。

对于产能过剩的风险，中塑股份在问询函回复文件中表示，总体来看，新增产能与下游需求增长方向较为匹配，高端化、功能化产品领域的供给能力仍处于提升阶段，行业整体尚未出现全面产能过剩。

改性塑料下游领域众多，产品若能实现向其他领域延伸，也可化解中塑股份的产能消化压力。

招股书显示，中塑股份核心主营产品为改性工程塑料，产品广泛适配多类下游产业，但目前公司收入高度依赖消费电子单一赛道。2023—2025年，消费电子领域为中塑股份贡献的营收占比分别高达65.57%、70.82%、66.90%，三年间营收占比始终维持在65%以上，企业经营深度绑定消费电子行业景气度。

为破解结构单一难题，中塑股份对外表示已着手布局储能、新能源汽车、家居家电等新兴高景气赛道，试图分散经营风险，挖掘新的业绩增长点。但从实际经营成果来看，新兴领域营收占比始终未能实现有效突破。

改性塑料行业具备极强的技术壁垒与客户认证壁垒，不同应用场景对塑料材料的耐热性、抗腐蚀性、强度等指标要求差异较大，且下游头部客户认证周期普遍长达1—3年，中小企业跨领域研发、认证、市场拓展的成本高昂，这也是多数改性塑料企业难以快速完成赛道转型的核心原因。

除却外部行业与市场难题，中塑股份自身产能利用现状，进一步放大了本次扩产的争议性。产能利用率是衡量企业产能是否饱和、是否具备扩产必要性的核心指标。招股书显示，2023—2025年，中塑股份产能利用率分别为76.18%、84.01%、82.81%。数据直观表明，近三年公司现有生产线始终未达到满负荷生产状态，仍存在近两成闲置产能。

综合来看，当前中塑股份面临多重发展困境：自身营收增速大幅回落，增长动能不足；所处行业改性化率提升缓慢；下游客户高度集中于消费电子，新兴赛道开拓受阻；现有产能未得到充分利用。多重因素叠加，在暂无明确新增需求支撑的前提下，该公司贸然推进产能翻倍计划，未来新增产能能否顺利消化、大规模扩产是否会造成产能闲置、固定资产折旧是否会侵蚀企业利润，诸多问题仍存在极大不确定性。

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