享道出行再闯港股：首份招股书4月刚失效 超98%订单依赖聚合平台

5月22日，距首次递表失效不足一个月，享道出行再度向港交所递交招股书。这家由上汽集团孵化的网约车平台，这种"网约车+企业服务"双轮驱动的市场定位，并依托上汽集团的全产业链资源，使其在竞争激烈的网约车市场中形成了差异化优势，却在上市门前接连遭遇招股书失效、证监会问询和合规处罚的多重打击。

出品｜网经社

作者｜唐三

一审｜无痕

二审｜云马

配图｜网经社图库

三年亏掉12.57亿元，减资超九成“清表”补亏

据港交所5月22日披露，享道出行再度向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为中金公司、国泰海通。这是继2025年10月28日首次递表失效后，公司第二次冲刺港交所。

网经社企业库显示，“享道出行”属于上海赛可出行科技服务有限公司，成立于2024年11月20日，法定代表人为王泽明，注册资本为343477.8357万元人民币。网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾表示，自2024年以来，多家网约车相关企业已陆续完成上市，包括文远知行、如祺出行、嘀嗒出行、小马智行、曹操出行等。享道出行则成为全国又一家准备登陆港交所的网约车公司。

享道出行的财务数据呈现出“营收增长、持续亏损”的矛盾局面。招股书显示，2023年至2025年，享道出行收入分别为57.18亿元、63.95亿元和67.74亿元，复合年增长率8.8%，增速明显放缓。其中网约车服务收入占公司收入的73.6%、78.0%及78.9%，业务高度集中。

但营收增长难掩亏损事实。报告期内，享道出行分别录得年内亏损6.04亿元、4.07亿元和2.46亿元，三年累计亏损约12.57亿元。若将时间轴拉长至2022年，四年合计亏损已超20亿元。毛利率虽有改善，从2023年的6.6%升至2025年的11.0%，但净亏损率仍为-3.6%，盈利拐点远未到来。

更令人担忧的是，2025年7月，享道出行在C轮融资完成仅一个月后，将注册资本从41.06亿元锐减至3.5亿元，减资幅度高达91.48%。据媒体报道，此次减资所得款项主要用于弥补公司累计亏损。这种“突击减资”的操作，暴露出公司内在造血能力的严重不足。截至2025年12月31日，享道出行流动负债净额高达12.06亿元，流动比率仅0.18，短期偿债压力不容小觑。

依赖症与合规漏洞：98%订单靠“买流量”，数百条处罚压顶

如果说亏损是所有网约车平台的“共同命运”，那对聚合平台的极端依赖，则是享道出行最核心的商业模式风险。

招股书披露，享道出行通过高德打车、滴滴、百度地图、腾讯出行、美团等聚合平台完成的订单量占比从2023年的91.8%飙升至2025年的98.5%。这意味着，享道出行正在从一个独立的出行平台，逐渐退化为聚合平台的运力供应商，自有渠道订单GTV占比已不足2%。

代价是高昂的“过路费”。报告期内，聚合平台收取的佣金分别为3.29亿元、4.42亿元和5.56亿元，销售开支占收入比重由9.7%提升至10.6%。与之形成对比的是，享道出行研发投入持续低迷，2025年研发开支仅占收入的1.4%，聚合平台佣金已是研发开支的近6倍。更值得警惕的是，聚合平台合作通常“一年一签”，一旦中断或佣金上调，公司几乎没有替代方案。

合规问题同样严重。招股书承认，报告期内平台上部分车辆及司机未取得必要的运输证及驾驶员证，累计不合规事件达992宗，已缴纳罚款920万元。企查查显示，公司累计被行政处罚246次，违规行为集中于“驾驶员无证上岗”“车辆未取得营运资质”等基础合规环节。2026年5月，上海市交通执法部门再度对享道平台立案，拟处以3万元罚款，原因系涉嫌使用未取得运输证的车辆提供服务。

2026年1月，中国证监会要求享道出行补充说明业务合规性、股东及股权激励、数据安全等事项，监管层的关注已从单纯的财务指标延伸至公司治理结构与合规运营能力。消费者投诉同样高发，招股书披露2025年收到乘客约88.9万起投诉，其中84.5万起来自聚合平台订单。

挑战之下，享道出行二次闯关前景几何？

享道出行二次递表之际，整个网约车行业正步入增长瓶颈期。据网经社发布的《2025年度中国移动出行市场数据报告》显示，2025年网约车市场规模约为4119亿元，同比增长6.07%。此外，2021-2024 年市场交易规模（增速）分别为3190亿元（18.54%）、3146亿元（-1.38%）、3589亿元（14.08%）、3883亿元（8.19%）。

2025年网约车用户规模为5.39亿人，同比持平，增速放缓，行业天花板触手可及，平台间的竞争日益白热化，获客成本持续攀升。此外，2021-2024年用户规模（增速）分别为4.52亿人（23.83%）、4.37亿人（-3.32%）、5.28亿人（20.82%）、5.39亿人（2.08%）。

网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾认为，2025年网约车市场呈现"规模缓增、用户见顶"特征，增长红利消退，行业步入深度调整期：一方面自动驾驶商业化加速，技术突破与安全风险同步显现；另一方面监管全面收紧，中小平台加速出清。行业正从规模扩张转向质量竞争，技术安全与劳资平衡成为可持续发展关键。

招股书失效后不足一个月即重新递表，享道出行的急迫不言而喻。然而，当流量红利退潮、监管规则收紧、资本市场回归理性，真正决定企业长期价值的，始终是扎实的商业模式、健康的财务状况和经得起审视的合规体系。享道出行能否在接下来的窗口期补齐上述短板，将直接决定它能否成功登陆港交所，还是在“二次闯关”中再次折戟。

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