智翔金泰出手创新药权益，为何市场不看好？

界面新闻实习记者 刘凌果
界面新闻编辑 谢欣

一款临近上市的创新药GR1803，被智翔金泰交给了复星医药。

5月28日，智翔金泰公告称，公司与复星医药控股子公司重庆药友制药有限责任公司就纬利妥米单克隆抗体（GR1803）项目签署许可协议。药友制药将获得GR1803注射液在中国内地以及香港、澳门、台湾地区的开发、生产、商业化权益。首付款及里程碑款总金额最高达18.2亿元，包括3亿元首付款、2.5亿元上市里程碑、最高5000万元技术转移里程碑、最高12.2亿元销售里程碑。此外，智翔金泰还可获得基于净销售额的高单位数至低双位数比例销售分成。

据公告，GR1803是一款双抗创新药，主要用于治疗多发性骨髓瘤。该产品2024年8月被纳入突破性治疗品种名单，2026年1月附条件上市申请获受理，并被纳入优先审评品种名单。截至公告披露日，GR1803仍处于新药上市申请审评阶段。

智翔金泰是一家位于重庆的Biotech，2023年登陆科创板，产品覆盖自身免疫、感染和肿瘤三大领域。赛立奇单抗是智翔金泰目前贡献产品销售收入的核心品种，适应症包括中重度斑块状银屑病和强直性脊柱炎，这两个适应症已获批上市并纳入国家医保目录。

但是，公告发布后，在今日创新药板块普涨行情下，智翔金泰股价却大幅下跌，5月29日收报26.8元/股，跌幅9.18%。与此相对，复星医药A股同日上涨2.20%，港股上涨2.90%。这一市场反应或许说明，市场对该笔授权交易的实际利好程度存在分歧。

界面新闻记者以个人投资者身份联系智翔金泰投资者关系部门，工作人员表示，GR1803之所以没有选择由公司自行商业化，主要是出于销售成本的考虑。

工作人员解释道，赛立奇单抗注射液是智翔金泰上市的第一款药品，属于自身免疫领域，因此公司目前主要围绕自身免疫板块自建了销售团队。公司后续可能会上市的自身免疫领域药物也相对较多，可以与皮肤科等科室形成协同，更有利于现有团队推广。

但GR1803属于肿瘤领域药物，重新搭建销售团队开销很大，因此选择了不同的商业化模式。换言之，GR1803与智翔金泰现有自免商业化体系的匹配度有限。如果公司自己卖，不只是增加销售人员，还意味着要新增一套面向血液瘤领域的准入、医学推广和销售组织。

事实上，智翔金泰现有商业化体系仍处于投入期。据公司2025年报，报告期内销售费用为2.43亿元，同比增长106.6%。年报对此解释称，主要系公司加大新药推广力度及销售团队扩充所致。

对于为何选择复星医药 ，上述工作人员称，具体磋商主要由公司BD部门推进，不了解更多细节。但其提到，从最终结果看，公司选择复星医药应是当下认为较好的合作选择。付款节奏方面，上述工作人员表示，3亿元首付款何时能够确认收入，需以后续财报披露为准。

从年报看，智翔金泰也确实承受着持续的资金压力。2025年，智翔金泰实现营业收入2.31亿元，归母净亏损5.36亿元，研发费用4.73亿元。也就是说，公司已经有产品销售和BD收入进账，但收入规模尚不足以覆盖研发和商业化投入，自我造血能力还很有限。

同时，作为一家未盈利的创新药企，​​​​​​智翔金泰依然面临这很大的资金压力。截至2026年一季度末，公司货币资金为13.18亿元，交易性金融资产为8.33亿元，仍有一定现金储备。但现实压力来自于持续亏损，2025年，智翔金泰营业收入2.31亿元，但归母净亏损达5.36亿元，2024年归母净亏损达7.973亿。与之相对的，是2025年研发费用4.73亿元。也就是说，公司已经有产品销售和对外交易授权收入进账，但收入规模尚不足以覆盖研发和商业化投入，自我造血能力还很有限。

因此，对于智翔金泰来说，此次交易的3亿元首付款，在一定程度上可以缓解现阶段的现金压力。同时，也把GR1803上市前后的商业化重担交给了复星医药。不过代价就是，智翔金泰放弃了GR1803在国内市场的主导权，未来收益主要来自里程碑付款和销售分成。

这或许也是今日智翔金泰股价大幅下跌的原因之一，市场对智翔金泰的卖出并不买账。投资者更担心的是，主导权被让渡后，企业未来收益后劲不足。

对复星医药而言，这笔交易的意义则主要在于补充后期资产。GR1803已进入国内上市审评阶段，并拥有突破性治疗品种和优先审评标签。相较早期项目，后续路径更清晰，适合接入复星既有商业化体系。

客观来看，复星医药也具备承接基础。公司2025年报显示，复星医药已形成肿瘤、免疫炎症、慢病等专线队伍。截至报告期末，覆盖中国、美国、非洲等主要市场的商业化团队超过6000人。

此次签约的主体药友制药，也不只是单纯销售平台。智翔金泰公告显示，药友制药成立于1997年，是一家集原料药及制剂研发、生产、销售于一体的企业。上海复星医药产业发展有限公司持有其61.04%股权。截至2025年底，药友制药合并口径净利润13.56亿元。

同时，这不是智翔金泰第一次围绕GR1803进行授权。智翔金泰2025年报显示，2025年6月，公司与Cullinan达成授权许可与商业化协议，并收到首付款2000万美元。智翔金泰在2026年5月投资者关系活动中也提到，截至当时，尚未满足该合作协议的下一里程碑付款条件。此次再将中国大陆及港澳台地区权益授权给药友制药，意味着GR1803的全球主要商业化权益已基本交由外部合作方承接。

值得一提的是，复星医药接手GR1803，也与BCMA/CD3双抗赛道有关。BCMA是多发性骨髓瘤细胞表面的重要靶点，CD3存在于T细胞表面。BCMA/CD3双抗可以同时结合这两个靶点，把T细胞引导至骨髓瘤细胞附近，从而发挥杀伤作用。近年来，这类药物成为复发或难治性多发性骨髓瘤后线治疗的重要方向。

当前，全球已有多款BCMA/CD3双抗获批上市，包括强生的特立妥单抗、辉瑞的埃纳妥单抗，以及再生元的Linvoseltamab。其中，强生特立妥单抗和辉瑞埃纳妥单抗均已在中国获批，用于复发或难治性多发性骨髓瘤后线治疗。与此同时，国内还有多家企业正在布局BCMA/CD3双抗，包括康诺亚CM336、岸迈生物EMB-06等。GR1803未来能否兑现交易价值，还取决于其获批进度、临床数据、定价、医保准入以及真实销售表现等因素。

智翔金泰公告也提示，GR1803目前仍处于新药上市申请审评阶段，协议所约定的首付款及里程碑付款实际支付金额，可能受到许可产品申请进度、获批时间等因素影响。