加息or不加息？欧洲央行的两难困境：需求萎缩能否“自行解决”通胀？

汇通财经讯——欧洲央行正面临利率决策的两难困境——加息可能使脆弱的欧元区经济陷入衰退，但市场对加息的预期已先行收紧金融条件。

汇通财经APP讯——欧洲央行周四（5月28日）公布的4月会议纪要显示，上月决定维持利率不变对部分决策者而言是“艰难抉择”；鉴于持续高企的通胀迹象，他们难以对这场由能源因素引发的冲击视而不见。

欧洲央行过去一年一直维持利率不变，但上月曾就加息展开讨论，原因是能源成本急剧攀升推动通胀大幅超出2%的目标，多名政策制定者已发出行动必要性的信号。

欧洲央行在会议纪要中指出：“多位委员表示，若本次会议将加息方案列入议程，他们将不会对此表示反对。”欧洲央行还表示：“自上次会议以来，‘暂缓加息以保留政策选项’的价值已有所下降。”

欧洲央行正面临利率决策的两难困境——加息可能使脆弱的欧元区经济陷入衰退，但市场对加息的预期已先行收紧金融条件。

高盛指出，更紧缩政策的传导“已经在进行中”，银行贷款标准已显著收紧，且其中约四分之一的拖累来自货币政策预期之外的因素，这支持了“谨慎加息”的做法。

市场定价显示6月加息25个基点的概率约91%（届时存款便利利率将升至2.25%），9月再加息一次的概率约50%。

然而，贝伦贝格首席经济学家警告欧洲央行可能犯下“大错误”，认为需求萎缩本身就能缓解通胀。联合爱马仕则强调，若犹豫不决将危及央行信誉，6月加息势在必行。

欧洲央行的两难困境：加息还是不加息？
欧洲央行政策制定者面临一个两难困境：通过加息来遏制通胀压力，可能使脆弱的欧元区经济陷入衰退——但他们或许根本不需要动一根手指。

高盛欧洲经济学家亚历山大·斯托特指出，市场对即将到来的更紧缩货币政策（即加息）的预期，已经导致了更具限制性的金融和贷款条件。他在周三发布的分析报告中写道：“更紧缩政策的传导已经在进行中。”

贷款标准已收紧，传导正在发生
斯托特表示：“银行贷款标准——在欧元区尤为重要，因为贷款占企业融资总额的一半以上——已经显著收紧，并且可能会进一步收紧。”他补充说，挑战在于评估有多少限制性正在传导至实体经济。

“一方面，目前正在进行的大部分限制性措施可归因于对更高政策利率的预期。因此，欧洲央行管委会如果想要抑制需求并对抗通胀压力，将需要至少兑现部分预期的加息。”

外部因素贡献约四分之一拖累，支持谨慎加息
“另一方面，约四分之一的经济拖累似乎是货币政策预期之外的因素所致，这降低了大幅收紧政策的必要性。”斯托特表示，在其他条件相同的情况下，这一观察支持采取谨慎的加息方式，并符合他们对6月和9月各加息25个基点的预测。

市场定价显示，欧洲央行在6月11日下次会议上加息25个基点的概率很高（约91%），这将使关键存款便利利率升至2.25%。市场还定价今年晚些时候（9月）再次加息的可能性为50%。

通胀压力上升，但经济增长乏力
受伊朗战争影响，欧元区消费者价格飙升，加息被视为越来越有必要——4月欧元区通胀率跃升至3%。下一份通胀数据将于6月2日公布。

然而，鉴于欧元区增长乏力——最新数据显示第一季度仅扩张0.1%——经济学家对欧洲央行是否应该加息存在分歧。

贝伦贝格警告：欧洲央行可能犯下“大错误”
贝伦贝格首席经济学家霍尔格·施米丁上周表示，欧洲“三大经济体”——德国、法国和意大利——因近期能源成本飙升而走弱，导致出现滞胀环境，其特征是通胀和失业率上升、增长放缓。

施米丁认为，需求萎缩应能“自行解决”滞胀困境中的通胀部分，因为消费者将花费更少在其他项目上以支付更高的能源成本——从而消除了激进紧缩的必要性。他告诉CNBC：“我的印象是，欧洲央行将犯下一个大错误。”

欧洲央行官员表态：数据依赖，逐次会议决定
欧洲央行政策制定者重申了行长拉加德的立场，表示将采取数据依赖和逐次会议的方式制定货币政策。欧洲央行副行长德金多斯周三对CNBC表示，各国央行必须在抑制通胀的同时避免对经济产出施加过大压力。

他说：“我认为在利率演变方面没有任何既成事实。讨论将是开放的，所有要素都将被平衡并纳入考虑。”法国央行行长维勒鲁瓦本周早些时候告诉CNBC，欧洲政策制定者“将采取必要措施”使通胀回到2%的目标。

联合爱马仕：信誉岌岌可危，6月加息势在必行
联合爱马仕信贷主管菲利波·阿洛伊蒂在周四的分析报告中表示，欧洲央行正处于“进退两难”的境地。他说：“中东能源基础设施中断的经济影响是严重且不确定的。即使紧张局势缓和，油价仍有很大可能结构性居高不下。”

他补充道：“与此同时，欧洲央行正面临此前政策失误的遗留问题——疫情后将利率维持在过低水平过长时间。因此，央行现在面临越来越大的压力，需要果断应对通胀压力和第二轮效应。”

阿洛伊蒂表示：“锚定通胀预期已成为重中之重，这表明需要在6月就加息25个基点……任何犹豫都可能削弱对其维持价格稳定能力的信心，而这种信心一旦丧失将难以恢复。欧洲央行需要在增长风险和通胀压力之间取得平衡，同时在不确定的全球环境中强化其对金融和货币稳定的承诺。”

欧洲央行正面临利率决策的两难困境——加息可能使脆弱的欧元区经济陷入衰退，但市场对加息的预期已先行收紧金融条件。

高盛指出，紧缩政策的传导“已经在进行中”，银行贷款标准已显著收紧，且约四分之一的拖累来自货币政策预期之外的因素，这支持6月和9月各加息25个基点的预测。市场定价显示6月加息概率约91%。

然而，贝伦贝格警告欧洲央行可能犯下“大错误”，认为需求萎缩本身就能缓解通胀。

联合爱马仕则强调，若犹豫不决将危及央行信誉，6月加息势在必行。欧洲央行官员重申将采取数据依赖的逐次会议决策方式。最终，央行的信誉正处于天平之上。

从汇市表现来看，欧元兑美元周五（5月29日）亚洲时段交投于1.1640附近，本周整体呈现探底回升走势——周四受美伊冲突升级影响一度跌破1.16关口，随后因欧洲央行鹰派纪要提振而收复失地。市场对欧洲央行6月加息的预期已基本消化（定价概率约91%），因此纪要公布后欧元的反弹幅度有限。

（欧元兑美元日线图，来源：易汇通）

从日线图上看，欧元兑美元当前处于高位回落、二次探底后的震荡整理阶段，价格围绕1.1646水平位运行，短期受MA20均线（1.1672）压制，中期则依托MA50、MA100、MA200均线形成支撑，多空力量趋于均衡。前期冲高至1.2081后回落，最低探至1.1410，随后反弹至1.1848，目前在1.1575-1.1696区间内反复震荡，方向尚未明确。MACD指标DIFF线刚上穿DEA线，柱体由绿转红，显示下跌动能消退，短期多头力量有所恢复，但红柱较短，上涨动能尚未完全释放。

北京时间5月29日15:57，欧元兑美元报1.1640/41。

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