估值逼近快手，可灵分拆是一步好棋吗？

来源|Tech星球

文| 翟元元

可灵被爆“分拆、独立融资上市”消息半个月之后，快手发布了2026年第一季度财报，可灵成此次财报最大亮点。

5月27日晚间业绩电话会上，快手董事长、CEO程一笑介绍，2026年第一季度，可灵AI营业收入超过6.5亿元，同比增长超300%；2026年3月，可灵AI的年化收入运行率ARR近5亿美元。而在去年3月，可灵ARR为1亿美元，一年内增长4倍。

不过，快手业绩电话会上并未披露可灵融资的相关进展。

半个月前，晚点LatePost报道，快手计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵AI，以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，融资规模约20亿美元，腾讯为潜在投资方之一。第二天快手发布公告称，董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案，只是“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。

快手分拆可灵AI是好事，业内对此几乎可以形成共识。只是外界另一个关注点在于，可灵AI的200亿美元估值，是否被高估还是低估了？

200亿美元估值争议：高还是低？

可灵估值与快手整个集团体量相当，估值逻辑因而被广泛关注。

根据快手最新财报，2026年第一季度，快手营收为337.16亿元，日活达到4.13亿、月活增长至7.72亿。但市值层面，与一个1200万月活的子业务相比，快手并没有高出太多。

与半月前相比，快手市值甚至缩水近40亿美元。截至发稿，快手市值为1940.5亿港元（约为249亿美元）。剥离可灵200亿美元估值业务，快手价值或大打折扣。

留在快手集团内部显然会影响可灵估值以及发展。可灵分拆，独立融资上市，于业务而言当然是好事。互联网行业资深分析师白露向Tech星球表示，可灵分拆有利于独立激励团队，且AI业务增速与传统业务差异巨大，独立上市能更好地体现其市场价值，避免在上市公司体内受到利润考核的掣肘。

据了解，投资方层面，可灵目前正在与行业头部公司及大型美元基金（如KKR、腾讯等）进行接触，但具体参与方及估值评价尚不明确。

互联网投资人庄明浩表示，可灵估值是否过高关键看跟谁比，和智谱、minimax相比，谁都是便宜的。截至发稿，智谱市值高达6750亿港元，超出市值403亿美元（3143亿港元）的京东的两倍之多，也远超美团及百度市值，“PixVerse都过百亿了，收入大N倍的可灵200亿美元估值高吗？”

庄明浩认为，这是一个梯云纵的故事，只要底不破。但现在很微妙，6至7月基石解禁，明年1月全流通，还有6月智谱、Minimax入通，这些都是重要负buff。但业界共识的正buff也非常强，所以还会继续拉扯。

值得一提的是，市场对于可灵远期AR估值方法存在一定的质疑。分析师白露表示，市场传闻的200亿美元估值是基于可灵明年Q1 ARR（年度经常性收入）目标13亿美元推算得出，但当前多数海外AI公司（如文生视频公司）通常采用当期ARR进行估值（约20倍PS），采用远期ARR估值的方法在行业内存在一定争议。

因为业绩目标有可能达不成，增长充满了不确定性。“可灵是否能在明年达到20亿美金的ARR或者说年底能不能达到10亿美金ARR，这个可能会有一些争议”，白露表示。

此前快手业绩会给出的可灵一年收入指引约为20亿元（去年是10亿）。按此指引测算，今年年底可灵ARR大概在6-7亿美金。10亿美元的市场预期远高于公司官方指引，引发市场对增量来源的质疑。

快手可灵与字节Seedance狭路相逢

可灵市场估值与其增长潜力息息相关。

程一笑在5月27日的业绩电话会上表示，可灵营业收入高速增长源于B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入的双轮驱动，且无论是用户数，还是月均付费金额均实现高速增长。应用场景方面，可灵主要覆盖广告营销、影视短剧和游戏等专业创作场景。

AI短剧是一个重要的应用场景。可灵业绩增长受益于AI短剧崛起。AI技术使得短剧行业供给增长了数十倍，而反过来，AI漫剧制作、投流消耗又让技术平台获得数百部增长。2026年第一季度，快手AI漫剧营销消耗同比增长超100倍，环比增长超150%；截至3月底，快手平台上的AI漫剧单日线上营销消耗峰值已突破2000万元。

根据第三方数据预测，2026年国内漫剧市场规模有望突破300亿元，2030年超过850亿元。每一部漫剧制作使用到AI工具，都让可灵、字节旗下的Seedance们跟着一起身价大涨。

只是隐忧在于，与Seedance相比，可灵面临着严峻的市场竞争。市场份额被蚕食的很严重。知情人士透露，据第三方统计，Seedance目前占据约80%的市场份额，可灵约为10%左右。尽管Seedance价格略高（约1元/秒），但其“抽卡”成功率高、效果稳定，深受专业制作方青睐。

议价权与溢价权某种程度上反映了市场竞争激烈程度。

可灵价格通过代理商或工具接入后，实际落地价格约为0.1-0.2元/秒，远低于Seedance。一位可灵代理商向Tech星球透露，通过官网渠道调用可灵API需要充值6万元，只打8折，然而通过服务商渠道调用可灵API，则最低可以享受6.5折-7折优惠。

Seedance2.0落地价格则在0.4-0.5元/秒，且成为Seedance2.0代理商存在一定消耗门槛。一位Seedance2.0代理商透露，与Seedance2.0签署年度框架协议具有一定门槛，协议中包含保底消耗条款，即需保证达到约定的月度消耗金额。此外，官方设定了价格底线，严禁对外销售价格低于1元/秒。

可灵在B端优势逐渐被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通过火山引擎推行大客户战略，要求API接入需签署200万以上的年框协议。

字节正在发力B端大客户，目标500个千万级代理商。上述代理商透露，Seedance2.0目前签约的千万级年框SVIP客户约200余家，市场传言其目标签约量为500家。

当然，可灵的竞争对手不止包括Seedance2.0，还有阿里快乐马（HappyHorse）等其他玩家。

眼下，可灵需继续加强其海外优势。分析师白露表示，字节跳动在IP源头（番茄小说）、模型工具（Seedance、小云雀、即梦），以及流量分发（抖音、西瓜视频）上形成了完整的闭环生态，协同效应显著。可灵商务对接上相对保守，但在专业级近景拍摄和特定场景下有较好表现，且其流量平台（快手）在海外市场具备一定的分发优势，可灵70%收入来源于海外。

“现在还不到谈论终局的时候，市场第5678名都能拿到大钱，第二名为什么不能？”庄明浩分析道。