四川乳企十年五次冲刺IPO！美籍女婿接班，食品安全问题频出

2026年5月29日，菊乐股份将在北交所接受上市委审议。

值得注意的是，菊乐股份自2017年以来已五次冲刺资本市场，上市之路历时近十年、屡遭波折。

2017年12月，公司首次向深交所中小板递交IPO申请，保荐机构为华安证券，但仅三个月后便主动撤回材料，首次上市尝试告终。

2019年8月，菊乐股份第二次申报深交所主板。然而在审核过程中，公司被证监会发现存在重大内控及信息披露违规问题，包括近亿元资金挪用事项未及时披露，最终被出具警示函，IPO进程受阻。

2020年6月，公司第三次递交主板IPO申报材料，但在监管持续关注内控缺陷、财务真实性等问题背景下，审核未能取得实质性进展。

2023年3月，菊乐股份第四次向深交所主板发起冲击，但最终仍于2024年6月主动撤回申请。

【摩斯IPO】研究发现，菊乐股份一半以上收入来自含乳饮料，并且七成收入集中在四川省。同时公司曾在IPO过程中因为隐瞒披露信息，导致被监管出具警示函。此外公司食品安全问题频出，创始人去世后股份被加拿大籍女儿继承，美国籍女婿管理。

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半数收入来自含乳饮料

七成收入来自四川

2023年至2025年，菊乐股份营业收入分别为15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元，整体保持稳定增长；扣非后归母净利润分别为1.87亿元、2.27亿元和2.77亿元。

从收入结构来看，菊乐股份一半以上收入来自含乳饮料。报告期内，该产品收入分别为9.14亿元、9.55亿元和9.92亿元，占主营业务收入比例58%左右。

相比之下，发酵乳业务增长承压。2023年至2025年，发酵乳收入分别为3.08亿元、3.01亿元和2.70亿元，占比由19.69%下降至15.92%。

值得注意的是，菊乐股份七成收入都来自四川市场。报告期内，来自四川省的收入分别为12.09亿元、12.40亿元和12.10亿元，占比高达77.59%、76.03%和72.31%。

渠道结构上，公司经销模式占据主导地位。报告期内经销收入占主营业务收入比例分别为75%、70%和70%。

盈利能力方面，菊乐股份毛利率持续提升且明显高于同行。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为31.05%、33.46%和36.69%，高于同行业平均水平。

对于毛利率持续上升的原因，公司解释称，一方面高毛利的含乳饮料收入占比提升，优化了产品结构；另一方面，原料奶采购成本下降，也推动了各类产品毛利率整体改善。

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曾被监管警示

安全问题频出

2020年4月，证监会曾对菊乐股份出具警示函，指出其在IPO申报过程中存在严重违法违规行为。

2014年至2019年间，菊乐股份眉山分公司原出纳李某通过伪造支票、银行回单等手段，累计挪用公司资金9577.89万元，而公司长达五年未能察觉，暴露出内部控制的严重缺失。

更严重的是，菊乐股份在2019年发现该事件后，并未在第二次IPO申报稿中披露这一重大事项，直至证监会审核追问，才在第三次申报稿中被动作出说明。

证监会认定，公司违反了信息披露应真实、准确、完整的要求，以及内部控制和财务管理的相关规定，因此对其采取了出具警示函的监管措施。

此外，菊乐股份还屡次出现食品安全问题。2021年8月，菊乐股份温江乳品厂因储存和使用危险物品时未采取足够的安全措施，且未对承包单位的安全生产进行有效管理，被成都市应急管理局责令整改并罚款3.5万元。

2022年初，眉山分公司因在奶罐和污水抽水泵坑等有限空间作业场所未设置明显的安全警示标志，被眉山市应急管理局罚款2.5万元。

值得注意的是，菊乐股份部分产品采用外协加工方式生产，而这些外协供应商的产品也曾多次被检出不合格。

2019年10月，四川省市场监督管理局发布15批次食品不合格公告，其中成都龙腾四方食品有限责任公司生产的川府雪核桃花生（复合植物蛋白饮料）和高钙核桃（复合蛋白饮品）存在蛋白质项目未达标的问题。

2017年和2018年，该公司还曾因生产不合格产品两次被罚款。其他外协供应商如双流盛达食品饮料厂、都江堰华泰伟业食品有限责任公司也曾出现产品质量问题。

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公司被外籍女儿女婿继承

菊乐集团的控股股东为菊乐集团，直接持有公司45.87%的股权。公司的实际控制人原为童恩文。其是创始人、原董事长。

2025年9月，童恩文因病逝世。根据其生前订立的遗嘱及公证继承程序，其直接与间接持有的公司全部股权由其女儿TONG ZHU（童竹）一人继承。

童竹为加拿大国籍，1976年出生。她通过继承持有菊乐集团35.58%的股份、直接持有菊乐股份26.51%的股权，并通过成都诚创间接控制公司0.97%的股权，合计直接和间接控制公司73.35%的表决权。童竹目前未在发行人处担任职务。

童恩文逝世后，公司先由董事GAO ZHAOHUI（高朝晖）代为履行董事长职责。2025年10月，公司完成董事会换届，高朝晖正式当选董事长、总经理、法定代表人。

高朝晖为美国国籍，1972年出生，自2017年起担任公司董事、总经理，已在公司任职15年，曾就职于IBM、波士顿咨询等知名企业。

值得注意的是，童竹与高朝晖系夫妻关系，二人均拥有中华人民共和国永久居留权。

尽管实际控制人及董事长均为外籍身份，但菊乐股份目前仍为内资民营企业。需要注意的是，外籍实控人及管理层身份可能引发监管部门对公司控制权稳定性、跨境资金安排以及产业准入等方面的进一步核查。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）