28亿，肯德基也要被卖了

来源：市场资讯

路透社报道，怡和集团正打算卖掉自己手里经营了十多年的快餐相关资产，这部分资产里，包含了香港、澳门、台湾、缅甸、越南这五个市场的肯德基和必胜客门店，再加上香港本土的外卖披萨品牌PHD，加起来大概有1000家门店、2.5万名员工，这笔交易的金额差不多有4亿美元（折合人民币28亿左右）；非约束性报价的截止时间就在本周，而参与竞购的买方阵容也挺有意思，有百胜中国、凯雷集团、统一企业，还有好几家私募基金。

怡和集团是一家19世纪就已经在中国开展业务的英资老牌洋行，业务范围特别广，从地产、零售、酒店一直到运输，几乎什么都做，2009年的时候，怡和从百胜手里接过了台湾肯德基的经营权，到了2013年，它又把香港、澳门两地的肯德基业务收归麾下，前前后后做了十几年的连锁餐饮生意，现在它主动挂牌出售这部分资产，就相当于把自己亲手打拼攒下来的一块资产，拿出来找接盘的人。

仔细数一下就会发现，从2017年中信、凯雷联手拿下麦当劳中国的相关权益，到2025年11月博裕资本拿出40亿美元控股星巴克中国，再到同一个月CPE源峰用3.5亿美元拿下汉堡王中国，这两年以来，外资餐饮品牌在中国乃至整个亚洲市场的股权本土化，差不多已经成了一种常态，而怡和集团这一笔资产出售，只不过是这条产业链上的又一个环节而已。

卖掉肯德基的怡和到底在卖什么

外界提到怡和集团，往往只能看到它旗下一个个孤立的品牌招牌，比如置地的中环写字楼、文华东方酒店、惠康超市、7-11、万宁、宜家，还有仁孚行的奔驰汽车等等，这些资产其实都分散在不同的子公司和上市平台里；而怡和集团真正的家底，是地产、零售、酒店、运输这四条核心业务主线，再加上金融、保险和代理业务，员工总数超过十万人，业务范围更是横跨了亚洲十几个市场。

餐饮业务在怡和集团的整个体系里，从来都不是核心重点，更像是它顺手接过来的一笔生意，2009年怡和从百胜手中接过台湾肯德基的经营权后，就顺势把肯德基、必胜客、海滋客的台湾门店整合到了一起，最后做到了台湾第二大速食集团，仅次于麦当劳；2013年它又接手了香港、澳门两地的肯德基，再加上原本就握在手里的越南必胜客，还有自己旗下的外卖披萨品牌PHD，怡和餐饮集团的门店数量，也从原来的约900家，慢慢扩张到了现在的1000家左右。

但这部分餐饮资产的盈利能力，和怡和集团体系里的其他业务比起来，实在不算亮眼，不少媒体都引用了消息人士的说法，怡和餐饮集团的EBITDA（也就是息税折旧摊销前利润），大概在3500万到4000万美元之间，对应的利润率则是4%到5%，在快餐连锁这个行业里，这个水平只能算是中下游。

香港作为这部分资产的核心市场，本身就承受着不小的压力，从需求端来看，怡和集团在2025年的年报里就直接写明白了，香港的消费支出因为受到通缩压力的影响而变得疲弱，这也导致餐饮业务的表现受到了损害；再看供给端，香港的快餐市场早就被本地的商家给瓜分干净了，根据Eats365的数据显示，按门店数量来算，麦当劳、大家乐、大快活这三家品牌，加起来就占据了大概65%的市场份额，肯德基和必胜客在这儿，只能算是“夹缝中求生存”的玩家，虽然品牌影响力足够强，但未来的增长空间已经变得非常有限了。

这笔交易的估值，按照媒体透露的消息来看，大概是EBITDA的8到12倍，4亿美元的交易金额，对应3500万至4000万美元的EBITDA，刚好就落在这个区间里。

横向对比一下就会发现，凯雷集团在2025年底拿下韩国肯德基、百胜中国2016年分拆上市时的估值，也都在这个水平上下，所以8到12倍EBITDA，基本上可以看作是成熟特许经营快餐资产在亚洲市场的合理估值标准。

从麦当劳到星巴克

外资餐饮正在被中资“接管”

如果我们只把怡和集团这一笔资产出售，看作是一次孤立的资产处置，那它的意义其实并不大，但要是把它和近十年来，外资餐饮品牌在中国及亚洲市场的几桩大型并购案放在同一条时间轴上，我们就能看到不一样的故事了。

2016年，百胜餐饮把中国业务从全球体系里剥离出来，在春华资本与蚂蚁金服合计4.6亿美元注资的推动下，百胜中国实现独立分拆上市；九年之后的今天，这家公司已经成为了中国内地最大的西式快餐运营商，门店数量达到1.8万家，2025年全年收入更是有118亿美元。

2017年，麦当劳和中信资本、中信股份、凯雷投资完成了交易交割，把中国内地与香港共计约2700家门店的20年特许经营权，以最高20.8亿美元的对价，出售给了中资联合体，这也被大家称为“金拱门时刻”；之后麦当劳中国的门店数量，从2017年的约2400家，快速扩张到了2025年3月的7000多家；2024年10月，中信资本又以4.3亿美元的价格，收购了中信股份手里22%的股权，合计取得了52%的控股权，这也就意味着，麦当劳中国的最终控股股东，变成了一家中国本土的私募机构。

2025年11月4日，星巴克宣布和博裕资本成立合资公司，博裕资本出资40亿美元，拿到了60%的股权，星巴克则保留40%的股权，继续持有品牌和知识产权的许可权；不到一周之后的11月10日，汉堡王中国的归属也尘埃落定，它的母公司RBI和本土私募CPE源峰成立了合资公司，CPE源峰注资3.5亿美元，获得了83%的股权，RBI则保留17%的股权。

如果我们把视线放宽到整个大零售领域，把时间线拉得更长一点就会发现，这样的案例还有很多——2014年华润集团收编了乐购中国；2019年苏宁用48亿元收购了家乐福中国80%的股权；2020年物美以119亿元的价格，收购了麦德龙中国80%的股权；2025年初，阿里又以最高约131.38亿港元的价格，向德弘资本出售了高鑫零售78.7%的股份。

把这些案例全部摆在一起，我们就能发现一个共同的模式：跨国母公司慢慢退到“轻资产+品牌授权”的一端，继续牢牢掌握着品牌、技术和全球体系；而本土资本则接过门店、供应链和本地运营的权责，成为了实际意义上的经营者。

对于那些手握大量资金，同时又具备运营重构能力和跨境监管应对经验的中资私募来说，接手一家成熟的外资餐饮品牌，就相当于拿到了一个品牌成熟、现金流稳定，而且五到十年内仍有改造空间的“压舱石资产”；中信资本、信宸资本、春华资本、博裕资本、CPE源峰、高瓴——这一批近几年密集出现在外资餐饮收购名单上的本土私募，已经形成了一个“专业操盘手梯队”。

再回到怡和集团这一笔交易上来，不管最终接盘的是百胜中国、凯雷集团，还是把一部分资产拆分给统一企业，这桩约28亿人民币的交易，都会成为“外资餐饮股权本土化”这条长链条上的又一个环节；至于香港的肯德基门店，顾客餐桌上依旧是那杯可乐、那对鸡翅，但支撑起这门生意的资金，其实已经在悄悄换主人了。

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